公司主营业务与研发投入 - 公司深耕骨科医疗器械领域，专注于脊柱、创伤及超声动力系统产品线，并布局运动医学、骨科新材料、人工智能AI和手术机器人等领域 [1] - 2024年研发投入达8428.84万元，同比增长29.24%，研发投入占比18.58%，同比增加4.41个百分点 [1] - 完成对水木天蓬100%股权收购，并控股收购法国Implanet公司74.56%股权，增强国际化布局 [1][5] - 推动表面多孔聚醚醚酮椎间融合器等创新产品开发，并通过创新医疗器械特别审查程序 [2] - 在超声能量、手术机器人、3D打印等前沿技术领域持续加大研发投入 [4][5] 国际化战略布局 - 以Implanet公司为国际化桥头堡，其JAZZ Spinal System获得美国FDA认证并开始销售 [3] - 重点拓展美国、欧洲和澳大利亚市场，扩大本土销售团队规模 [3][4] - 通过医工合作完善适合国际市场的产品线，树立技术领先品牌形象 [4] - 利用国际并购整合全球资源，构建完整的国际化产品组合 [3][5] 产品与技术发展 - 在脊柱产品升级、配套工具研发领域取得进展，获得多款产品注册批准 [1] - 开发柔性骨科疗法产品，推进智能化手术设备及配套植入物研发 [2] - 推动超声能量设备升级换代，进行骨科产品横向多功能整合 [2][4] - 布局生物材料表面改性、再生医学等新兴领域，设立合资公司研究创新细胞生物材料 [6] 公司治理与股东回报 - 制定2024-2026年股东分红回报规划，2024年派发现金红利116.71万元并每10股转增2股 [7][8] - 上市以来累计现金分红占年均净利润比例超30%，保持稳定分红政策 [7] - 完善公司治理结构，修订公司章程及各项管理制度，强化内控体系 [12] - 实际控制人及高管增持公司股份159.75万股，金额2520.28万元 [13] 投资者关系管理 - 通过多种渠道与投资者保持沟通，2024年上证e互动平台问题答复率100% [8][9] - 定期召开业绩说明会，2024年举办半年度及三季度业绩说明会 [9] - 优化信息披露方式，提高透明度，保障投资者知情权 [10] - 2025年计划开展至少4次投资者交流活动，加强价值传递 [10]

报告公司投资评级 - 报告对三友医疗的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 公司公布24年年报及25年一季报，24年全年营收4.54亿元，同比减少1.48%，归母净利润0.11亿元，同比减少88%；25年一季度营收1.16亿元，同比增长34.72%，归母净利润0.13亿元，同比增长711.85%。公司新业务布局进展较快，看好超声骨刀以及国际化布局，维持买入评级 [4] - 公司受集采影响终端产品价格下降，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.22/2.02/2.66亿元（原25 - 26年预测为2.01/2.73亿元），对应EPS分别为0.44/0.73/0.96元，截至4月29日收盘价，对应PE分别为39.8/24.0/18.2X，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为-13.8%、-3.5%、-6.7%、-7.1%，相对上证综指涨幅分别为-14.6%、-1.6%、-7.8%、-12.7% [2] 公司基本信息 - 发行股数277.89百万，流通股248.45百万，总市值4,854.66百万人民币，3个月日均交易额35.04百万人民币 [2] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万人民币)|460|454|612|801|1,033| |增长率(%)|-29.1|-1.5|35.0|30.9|28.9| |EBITDA(百万人民币)|154|56|184|257|318| |归母净利润(百万人民币)|96|11|122|202|267| |增长率(%)|-49.9|-88.0|964.2|65.5|32.0| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.34|0.04|0.44|0.73|0.96| |原股本摊薄每股收益（人民币）|/|/|0.81|1.10|/| |调整幅度（%）|/|/|-39.3|-26.0|/| |市盈率(倍)|50.8|423.3|39.8|24.0|18.2| |市净率(倍)|2.5|2.5|2.4|2.2|2.0| |EV/EBITDA(倍)|21.9|71.3|17.8|12.4|8.8| |每股股息 (人民币)|0.1|0.0|0.0|0.1|0.1| |股息率(%)|0.4|0.0|0.2|0.4|0.5| [8] 利润表、现金流量表、资产负债表等 - 包含营业总收入、净利润、营业收入、营业成本等多项财务指标在2023 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [10] 业务发展情况 - 集采使24年公司业绩承压，疗法创新加速市场份额提升。2024年脊柱高值耗材带量采购落地，脊柱产品终端销售价格下降影响业绩。公司通过疗法创新提升国内市占率，创新产品表现优异，椎体成型系统产品销售数量增长超50%，囊袋产品销售数量增长超45%，国内骨科业务耗材类经销商数量在2023年基础上继续提高超20%，25年一季度业绩重回正增长 [9] - 超声骨刀剩余股权收购完毕，水木天蓬一季度快速增长。25年2月水木天蓬剩余股权收购完毕并100%纳入合并报表。2025年Q1，水木天蓬实现营业收入3,512.02万元，同比增长152.40%；净利润1,701.64万元，同比增长2,864.58%，Q1刀头收入2,069.22万元，增幅123.96%，刀头发货总数量为1.19万件，增幅106.75%，设备发货数量为53台，增幅103.85% [9] - 国际化业务布局基本完成，静待海外市场逐步放量。海外业务基本布局完成，2024年基于最新疗法创新的产品获美国FDA510（K）认证并于年底在美国销售，今年一季度子公司法国Implanet SA实现营业收入257.8万欧，同比增长15.97% [9]

纪要涉及的公司 三友医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年第一季度营收1.16亿元，同比增长35%，毛利率74%，归母净利润1282万元扭亏为盈，水木天蓬贡献显著，刀头耗材起量是关键驱动因素[2][5] - 2024年整体收入分国内脊柱业务、水木天蓬业务、国际化业务，超声骨刀国内收入端增长超35%，水木天蓬一季度销售额超3500万元，国际市场implant收入260万欧元，同比增长16%[4] 2. **业务发展** - 水木天蓬刀头耗材渗透率低，未来有增长空间，设备类产品销售强劲，长期发展潜力大[2][8] - 国际市场持续深耕，并购协同效应将显现，推广手术机器人等新产品，2025年一季度国际化业务收入增速15%，美国市场反响良好，法国及其他地区宙斯和水木天棚系统增长超20%[2][7][32] - 集采政策下传统钉棒业务容量下降，UBE术式占比提升，但公司钉棒业务仍增长，市场份额提升[2][11][12] - 关注脊柱治疗多元化，如UB、新材料、生物产品及机器人应用，超声骨刀改变手术方式，提供整体解决方案，扩展产品线[2][13] 3. **产品策略** - 超声骨刀采取全面竞争策略，增加高中低端机型，以医院装机为目标，通过耗材使用维持毛利率，开发多样化刀头[2][20][21] - 春风化雨手术机器人国内和国外计划2025年提请注册，若顺利年底或2026年初可投入使用，解决临床需求，组合方案独特[18] - 超声骨刀与机器人结合获欧美市场认可，提高手术效果和超声骨刀销量，在北美脊柱外科年会获广泛关注[19] 4. **财务预期** - 2025年综合毛利率预计提升，倾向创新高毛利产品，超声骨刀业务靠刀头维持毛利率，海外业务亏损有望减少，脊柱创伤业务毛利率恢复[3][22][23] - 年度销售额目标7亿元以上，预计利润率比2024年提高，国外市场目标是2025年减少亏损，2026年大幅好转[31] 5. **市场挑战与应对** - 关税对美国植入物影响有限，水木天棚业务受关税政策影响大，公司有应对策略，对集团利润影响不大[10] - 集采政策使报量更准确，若新集采轮次沿用旧方式，公司报量会增多且更准确[14] - 疾病预测准确性低，报量存在不确定性，但经销商增加会使报量更准确且数量增加[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **脊柱业务手术量**：脊柱行业手术量绝对意义上变化不大，核心钉板类植入产品全国手术量总体下降，公司部分业务仍增长，市占率有所提升但需官方或第三方统计[13] 2. **集采续约预期**：集采政策使公司报量更准确，若新集采轮次沿用旧方式，报量会增多且更准确[14] 3. **宙斯系统情况**：宙斯系统短期内国内预期收入不高，集采限制下不会大规模使用，下一轮集采计划引入抢夺市场份额，目前主要供应国外市场[27][28] 4. **子公司情况**：法国eClinet子公司2025年收入预计达1500万欧元以上，国际化业务在澳大利亚和东南亚将增长，费用投入可控[29] 5. **减值情况**：2025年一季度减值约400多万元，未来减值数字预计减少但不会完全停止，目标是年底低于400万[33][34][35] 6. **市场保有量设备**：市场保有量设备具体数量不便透露，刀头每台平均合理使用次数约为100次[38] 7. **公司战略重点**：成为欧美发达国家普遍使用的国际化品牌，以创新驱动市场，推广创新性产品至国外，形成国内外联动医生市场[39]

报名：首届全球眼科大会 | 议程更新 报名：首届全球心血管大会 | 奖项申报 报名：首届全球骨科大会 | 奖项评选 合作伙伴征集：2025全球手术机器人大会 2025年4月8日至11日， 第91届中国国际医疗器械（春季）博览会（CMEF） 将在上海国家会展中心拉开帷幕。作为亚太地区规模最大的医疗科技展会，CMEF始终 是行业风向标，不仅汇聚全球创新技术，更见证着产业发展的新趋势。本届展会预计吸引 全球30多个国家和地区的近 5000家 企业，携 数万款 前沿产品集中亮相 ，以"创新科技，智领未来"为主题，共同探讨医疗科技的突破与未来。 CMEF不仅是一场产品与技术的集中展示，更是医疗行业生态的一次深度联动。从人工智能驱动的医学影像，到手术机器人赋能精准医疗，从智慧医院建设，到国 产医疗设备的崛起，CMEF2025通过高规格论坛、产业对话和技术展示，构建起全方位的交流平台，为行业发展提供新的思路与动能。 在这一医疗科技的年度盛会上，哪些企业将携最新技术亮相？哪些创新产品值得重点关注？ 思宇梳理了本届CMEF的亮点企业，一起来看它们如何在这场科技盛宴 中抢占先机！ P.S. 展位图附于文末，感兴趣的读者可按图索骥 ...