交易概览 - 安踏体育宣布以约15亿欧元（约合人民币122.77亿元）现金，收购德国运动品牌彪马29.06%的股权，并有望成为其最大股东 [1][2] - 交易对价为每股35欧元，较公告前的二级市场价格有约60%的溢价 [2][11] - 交易资金将全部由安踏集团内部资源（包括营运资金）拨付 [5] - 交易完成需满足若干先决条件，包括获得反垄断及监管机构批准、安踏股东大会批准等，预计若顺利有望于2026年底前完成 [16] 交易背景与动机 - 卖方Artémis（皮诺家族旗下）资产组合总价值约600亿欧元，因奢侈品市场波动与增长压力，去年已将剥离彪马提上议程 [9] - 安踏掌门人丁世忠认为市场“低估了彪马的长期价值”，此次收购被视为一次典型的“价值投资” [2][11] - 行业观点认为，安踏可能是唯一真正需要彪马的公司，彪马的国际市场、足球和时尚潮流资源是安踏所需，且安踏具备开发和渠道能力 [11] - 收购旨在打造覆盖足球、篮球、跑步、户外、冬季运动及乒羽的全品类“超级运动集团”，以在全球市场获得与耐克、阿迪达斯正面竞争的底气 [2][18] 标的公司财务与运营状况 - 彪马2023年净利润为3.6亿欧元，2024年为3.4亿欧元，但2025年上半年净亏损高达2.47亿欧元 [6] - 为扭亏，彪马新任首席执行官于去年10月公布计划，包括减少折扣、改善营销、缩减产品范围及裁减900个公司职位 [13] - 为提升财务灵活性，彪马于去年12月新增融资超6亿欧元，贷款期限长达2年 [13] - 公司目标是成为全球前三的运动品牌，实现高于行业平均水平的增长并创造可观利润 [13] 交易条款与潜在博弈 - 交易协议包含一项复杂的“额外付款”机制：若在未来15个月内发生特定“触发事件”，安踏需向卖家Artémis支付额外购买价款 [16] - 触发事件主要包括两种情形：一是安踏或其关联方对彪马发起公开收购要约或退市程序；二是有第三方发起竞争性收购要约且安踏将股份售予该第三方 [16][17] - 若到2026年12月31日交易仍未完成，协议将终止，安踏可能需向卖方支付1亿欧元作为排他性承诺补偿 [16] - 安踏国际及其全资子公司合计持有安踏约52.83%的股份，并承诺在股东特别大会上投赞成票，提前锁定了内部审批 [17] 整合预期与协同效应 - 安踏集团表示，旗下各品牌与彪马在产品组合、专业细分和区域布局上高度互补，彪马在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键体育市场有强大影响力 [11][13] - 行业观察人士认为，彪马不缺少产品创新能力，但在品牌建设和渠道上能力不足，而这正是安踏的强项，因此安踏有望盘活彪马 [15] - 安踏表示将尊重彪马的独立治理架构，交易完成后拟寻求向彪马监事会委派代表，同时致力于保持其品牌身份与基因 [15] - 业内预测，彪马全球CEO可能不变，但中国CEO可能会更换，以更好地贯彻中国市场决策 [15] - 对于品牌整合，行业观点认为彪马与安踏主品牌大概率“各玩各的”，但彪马在足球鞋、钉鞋等技术可能会被用于安踏主品牌 [18]