361度2025Q2经营情况 - 2025Q2成人装线下渠道流水同比增长10%左右 [1] - 2025Q2童装线下流水同比增长10%左右 [1] - 2025Q2电商流水同比增长20%左右 [1] - 线下渠道库销比维持在4 5-5之间 与2025Q1末持平 [1] 361度成人装业务 - 产品端：推出专业竞速跑鞋"飞飙Future2"及"赤焰MAX 爆沫5 半时跑2"三款跑鞋 覆盖稳定 缓震 轻弹需求 [2] - 产品端：推出首款羽毛球鞋"制胜Pro"和女子网球系列"甜典" 布局细分运动领域 [2] - 营销端：举办自有篮球赛事"触底即燃"和跑步赛事"三号赛道" 签约球星约基奇将启动中国行活动 [2] - 渠道端：新增39家超品门店 期末超品店总数达49家 覆盖广州 长沙 天津等城市 [2] 361度童装业务 - 2025Q2童装线下流水同比增长10% [3] - 推出儿童竞速跳绳鞋"闪耀1 0"和"猎风"足球鞋 强化专业性童装定位 [3] 361度电商业务 - 2025Q2电商流水同比增长20% [3] - 采取差异化产品+爆品首发运营模式 结合618促销节奏带动销售 [3] 行业及公司展望 - 预计2025年国内运动鞋服行业将保持稳健增长 [3] - 预计公司2025年营收增长14% 利润率同比持平 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为13 12亿/14 90亿/16 61亿元 对应2025年PE为6倍 [3]

SDICSI 2025 年 7 月 15 日 361 度 (1361.HK) 新业态积极推进，助力流水稳健增长 事件：近日，361 度公布 2025 年 Q2 经营情况，其中主品牌线下录得约 10% 增长，童装品牌线下录得约 10%增长，电商平台录得约 20%增长。综合考虑， 我们预测 2025-2027 年 EPS 为 0.60/0.69/0.76 元，目标价 6.6 港元，维持"买 入"评级。 报告摘要 电商持续发力，线下流水维持稳健增长。361 度公布 25Q2 的流水表现，其中 主品牌线下录得约 10%增长，童装品牌线下录得约 10%增长，电商平台持续 发力，延续快速增长的态势，流水录得约 20%增长。折扣保持稳定健康，线下 折扣 7 折左右，线上鞋服折扣在 4-45 折。 新品持续推出，消费者选择多样化。公司持续对产品进行推陈出新，进一步深 化落实"科技赋能产品创新升级"的战略。在跑步领域，上新了竞速跑鞋飞飙 FUTURE2、注碳训练跑鞋千行 1.0、堆量训练跑鞋疾风 Q 弹超 6 代，并推出 "漫跑三剑客"产品赤焰 MAX、爆沫 5、半时跑 2，为消费者的运动带来更多 样得选择。在篮球领域，禅 7 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][8] 报告的核心观点 - 2025年第二季度成人装线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商增长约20%，增速环比放缓；产品针对多样化需求持续推新；渠道建设方面，超品店拓展至49家；库存与折扣稳定 [3][4] - 二季度流水增长双位数，产品与渠道共同带动增长，库销比与折扣稳定；上半年行业消费环境充满挑战，尤其二季度行业压力加大，公司流水仍保持双位数增长；运营指标方面，库销比与折扣率保持稳定，超品店稳步扩张且整体运营表现优异；产品方面，公司持续推出具有市场竞争力的跑鞋、篮球鞋新品；品牌营销方面，则积极通过赛事活动运营与引入优质代言人策略拉动销售 [3][8] 各部分总结 流水增速拆分 - 线下：361度大货增长约10%，童装增长约10% [5] - 线上：361度线上增长约20% [5] - 月度：5月较强，4、6月相近，6月童装表现优于4月 [5] 产品 - 跑步领域：飞飙FUTURE 2、疾风Q弹超6代焕新上市，满足专业跑者需求；注碳训练跑鞋千行1.0全国发售，以高质价比与专业性能服务大众跑者；漫跑三剑客系列全新上市，覆盖稳定/缓震/轻弹需求 [5] - 篮球领域：禅7篮球鞋备受关注 [5] - 运动生活领域：释能骑行系列、甜典女子网球系列、专业羽毛球鞋制胜PRO正式亮相，适配消费者运动需求；小冰皮2.0防晒衣全面升级，搭载全新科技 [5] - 儿童领域：竞速跳绳鞋闪跃1.0专为国家队打造；速度型足球鞋猎风有效提升实战体验 [5] 渠道 - 超品店拓展至49家，超品店主打全场景品类覆盖及一站式自助购齐模式，二季度新开设39家门店，累计达49家，全年预计开80 - 100家；单店SKU达700 - 800个（其中服装400 - 450、鞋类250 - 300），覆盖全年龄段及季节产品；未来会重视门店运营管理层级，增加专供品比重，定价更加符合消费者预期，做到产品精准投放 [5] 库销比和零售折扣 - 库销比稳定在4.5 - 5.0；第二季度零售折扣7.1折左右，同比持平、环比小幅上升 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润13.0/14.6/16.3亿元，同比增长13.1%/12.2%/11.8% [3][8] 目标价 - 维持4.7 - 5.4港元目标价，对应2025年7 - 8x PE [3][8] 财务预测及市场重要数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,342|12,614|13,872| |(+/-%)|21.0%|19.6%|12.6%|11.2%|10.0%| |净利润(百万元)|961|1149|1300|1458|1630| |(+/-%)|28.7%|19.5%|13.1%|12.2%|11.8%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.63|0.71|0.79| |EBITMargin|11.5%|12.6%|12.6%|12.7%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|12.3%|12.6%|12.9%|13.3%| |市盈率（PE）|9.9|8.3|7.3|6.5|5.8| |EV/EBITDA|13.0|10.2|9.3|8.4|7.6| |市净率（PB）|1.05|1.02|0.92|0.84|0.78| [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2024A EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2023 - 2026 g|2025 PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1361.HK|361度|优于大市|4.60|0.56|0.63|0.71|8.2|7.3|6.5|15.6%|0.47| |2020.HK|安踏体育|优于大市|82.67|4.25|4.80|5.51|19.5|17.2|15.0|14.7%|1.17| |2331.HK|李宁|优于大市|14.97|1.17|0.97|1.09|12.8|15.4|13.7|-3.9%|-3.96| |1368.HK|特步国际|优于大市|4.99|0.45|0.51|0.54|11.1|9.8|9.2|13.4%|0.73| [10]

足球周边产品销售趋势 - 足球鞋、足球、足球袜位列成交量前三位 [1] - 专业训练装备如颠球训练器、敏捷梯、足球阻力带销量同比增长超60% [1] - 足球消费呈现专业化趋势 [1] 消费者年龄与性别结构 - 36岁至45岁人群是足球消费主力，占比超50% [1] - 26岁至35岁人群占比26.1% [1] - 女性消费者贡献36.1%的足球消费，偏好足球服、运动半身裙、运动护肘等产品 [1] 地域消费偏好 - 足球装备消费前5名地区：广东、北京、山东、四川、江苏 [1] - 北京消费者偏好护具类产品如运动护踝、护腿板 [1] - 广东消费者偏爱战术板和运动发带 [1] - 江苏赛事带动周边消费全面升温 [1] 足球消费生态发展 - 足球从全民健身向专业化训练延伸 [2] - 专业足球装备、训练辅助工具、运动时尚穿搭等细分产品涌现 [2] - 足球消费边界进一步拓宽 [2]

站内球类运动整体趋势 - 小红书平台拥有3亿用户，球类运动相关内容热度持续攀升，2025年春季搜索量同比增长74% [1] - "看-搜-发"生态活跃：看新资讯、新测评、新风格的阅读量分别达312亿、190亿、174亿；搜新产品、新穿搭、新攻略的搜索指数UV分别为9亿、3亿、5亿；发新好物、新打卡、新种草的新增笔记数分别达3千万、4百万、1百万 [1][15] - 球类运动兴趣人群大量涌入，形成涵盖足球、篮球、网球等多品类的运动生态 [1][17] 大球运动：篮球与足球的增长态势 篮球 - 篮球兴趣人群超3800万，同比2024年4月增长3倍，相关搜索量同比增长71% [1][26][27] - 人群画像呈现男性占比提升、学生比例上升的特点，大学生球员相关内容增长228% [1][27][28] - 消费端：篮球鞋、衣、配件搜索指数分别增长23%、29%、43%，儿童篮球鞋搜索量增长36倍，女性篮球鞋搜索指数增长29% [1][33][34][38] - 球鞋颜色偏好多元，白色、黑色、蓝色居前，浅黄色、冰川蓝等颜色受关注 [1][36][44] - 球衣穿搭融入日常场景，美式街头校园日常等话题阅读量超12亿 [1][47] 足球 - 足球兴趣人群达2900万，同比2024年4月增长6倍，搜索量同比增长71% [1][54] - 男性占比提升的同时，女性总人群上升，业余爱好者、死忠球迷、出街穿搭等场景阅读量显著 [1][54][55] - 装备方面：足球鞋、衣、配件搜索指数分别增长41%、138%、106% [1][57] - 球衣穿搭走向日常，BLOKECORE风格下，复古、美式、运动风成为热搜词，白色、红色球衣受青睐 [1][60][64] 小球运动：网球、羽毛球、高尔夫的差异化发展 网球 - 网球兴趣人群超4000万，同比2024年4月增长3倍，搜索量增长105% [2][73] - 月活人群5700万+，网球裙成为现象级单品，搜索量破亿，美式复古穿搭风格流行 [2][71][77] - 网球拍颜色偏好鲜艳，霓虹粉、紫色阅读量增长显著 [2] 羽毛球 - 羽毛球兴趣人群4500万+，环比2024年Q4增长30%，搜索量增长53% [3] - 新手人群推动装备需求，球拍、鞋、服搜索指数分别增长63%、64%、86% [3] - 粉色、黑色球拍及微飞袖、显腿细等功能设计受关注 [3] 高尔夫 - 高尔夫兴趣人群1500万+，环比2024年Q4增长9%，搜索量增长32% [4] - 26-30岁女性占比上升，穿搭风格聚焦优雅、老钱风、Cleanfit，学院风、复古风阅读量分别增长42倍、81倍 [4] 先锋运动：匹克球、腰旗橄榄球、飞盘的大众化探索 - 匹克球兴趣人群150万+，搜索量同比增长519%，学生与白领占比超70% [4] - 腰旗橄榄球兴趣人群294万+，搜索量增长37%，与足球人群重合度高，一线城市线下活动活跃 [4] - 飞盘兴趣人群815万+，搜索量增长15%，向专业赛事方向进化，线上社群与线下赛事规模稳定 [4] 整体趋势总结 - 小红书球类运动呈现"大球增速显著、小球优势持续、先锋运动破圈"的特点 [4] - 运动与穿搭、生活方式的融合成为核心趋势，为品牌与用户的深度互动提供了多元场景 [4][21]

收购交易 - 3G资本将以每股63美元的现金价格收购斯凯奇所有流通股，较近15个交易日成交量加权平均股价溢价30% [3] - 交易完成后斯凯奇将成为非上市公司，现有管理层将继续领导公司 [3] - 3G资本是巴西亿万富翁豪尔赫•保罗•莱曼控制的收购公司，以投资卡夫亨氏、汉堡王等食品饮料企业闻名 [4] - 斯凯奇表示将继续推进现行战略举措，3G资本将为公司未来发展提供有力支撑 [3][11] 公司发展现状 - 2024年美国市场占斯凯奇全球销售的38%，生产基地主要在亚洲地区 [4] - 特朗普政府关税政策对公司业务构成重大风险，可能导致利润率下降、鞋价上涨和需求减少 [4] - 2023年二季度销售额达20.1亿美元创纪录，同比增长7.7%，亚太地区增长20%，中国市场增长19% [8] - 2025年一季度销售额24.1亿美元同比增长7.1%，但利润2.024亿美元略低于去年同期，中国市场销售下滑16% [8] - 2024年中国市场销售额同比下降0.9%，其中四季度下滑11.5% [8] 市场竞争环境 - 耐克、阿迪达斯等竞品开始布局低价和下沉市场，挤压斯凯奇原有优势领域 [9] - 耐克推出100美元以下新款运动鞋系列，阿迪达斯在中国市场降价并布局下沉市场 [9] - 安踏计划2023-2026年面向大众市场的流水年复合增长达10%-15% [9] 战略转型方向 - 公司计划将专业运动产品在总销售额中的占比提升到30% [9] - 2023年签约国际足球巨星哈里·凯恩并推出首款专业足球鞋 [10] - 与NBA球星合作推出专业篮球鞋系列，正在组建篮球部门 [10] - 2024年11月签约第四位NBA球星贾巴里·沃克 [10] 行业背景 - 美国鞋类分销商和零售商协会致信白宫称关税对行业构成"生存威胁" [5] - 76个鞋类品牌联名请求豁免关税，包括阿迪达斯、斯凯奇和安德玛等 [5] - 协会警告若不解除关税，许多平价鞋类公司将倒闭，美国市场可能出现鞋类库存不足 [5]

家族内斗事件 - 84岁创始人汪海发布公开信指控其子汪军、儿媳徐英及孙子汪子栋企图抢夺公司公章并限制其人身自由长达两小时[1] - 信中提及徐英与汪军曾带人闯入办公室毁坏监控设备、殴打工作人员并阻挠会议[1] - 汪海宣布暂停双星名人集团及旗下名人海工贸公司所有需要对外授权盖章的业务[1] - 公司回应称"正在研究核实"但官网电话无人接听[1] 股权结构变化 - 2022年青岛星迈达工贸有限公司通过增资成为第一大股东持股56.96%[2] - 汪海个人持股比例降至21.88%[2] - 徐英和汪军分别持有青岛星迈达80%和10%股权[2] - 汪海仍为法定代表人汪军任监事徐英任董事[2] 公司发展历程 - 前身为1921年成立的国营青岛第九橡胶厂[3] - 2002年通过"利润换股权"方式将鞋服业务从双星集团剥离成立民营性质的双星名人集团[5] - 曾以"穿上双星鞋潇洒走世界"广告语风靡全国连续15年销量居首[3] - 双星绿标黑色足球鞋成为80后集体回忆[3] 经营现状 - 品牌价值492亿元汪海个人企业家价值321亿元[2] - 近年逐渐淡出主流运动市场转向下沉市场及老年鞋领域[6] - 旗下青岛双星集团瀚海鞋业有限公司2025年4月被列入失信被执行人[6] - 青岛双星集团房地产开发有限责任公司2025年2月被列入被执行人[6] 人事变动 - 徐英2024年8月被任命分管财务但因"能力不足"于2025年4月被免职[2] - 该人事变动可能加剧家族成员间权力矛盾[2]

阿迪达斯科技革新历程 - 初代ADIZERO ADIOS跑鞋由阿迪达斯与制鞋大师大森敏明历时四年研发，以轻量化设计（强调"足够轻"）和精准贴合脚部结构为核心，助力海勒·格布雷西拉西耶在2008年柏林马拉松以2小时3分29秒打破世界纪录 [7][8][9] - 2014年ADIZERO ADIOS BOOST 2.0首次引入BOOST材料（与巴斯夫联合研发），弹性远超传统EVA中底，推动丹尼斯·基米托以2小时2分27秒刷新纪录，该技术随后引发全球跑步圈热潮并持续十二年 [10] - 2023年推出品牌史上最轻竞速跑鞋ADIZERO ADIOS PRO EVO 1，埃塞俄比亚选手Tigist Assefa穿着其将女子马拉松世界纪录提高2分11秒 [10][12] ADIZERO系列市场表现 - 自2020年问世以来，ADIZERO ADIOS PRO系列成为世界马拉松大满贯赛事夺冠次数最多的竞速跑鞋，2024年助力运动员打破七项路跑和田径世界纪录 [11] - 阿迪达斯跑步事业部总经理透露，ADIZERO系列在全球顶尖赛事夺冠率达51%，超过其他所有品牌总和 [13] - 2024年市场份额从8.2%增长至8.9%，同期耐克份额从15.2%下滑至14.1% [25] ADIZERO ADIOS PRO 4技术突破 - 重量降至200g（中国码265），较上一代减轻12%，采用前掌滚动结构（起翘点前移至鞋长60%位置）提升推进力，LIGHTLOCK鞋面材料增强包裹性与稳定性 [15][17][18] - 研发历时三年，与顶尖运动员（如Agnes Ngetich等）合作开发，柏林马拉松首秀即助肯尼亚选手Cybrian Konut以2小时03分22秒成绩登台 [19] - 产品线覆盖从入门到专业级跑者，形成完整竞速家族 [19][21] 阿迪达斯专业运动战略 - CEO古尔登强调"成为最好的专业运动品牌"为目标，跑步品类被列为未来增长重点 [23] - 技术延伸至足球（Predator的ControlSkin技术）和篮球领域（AE 1签名鞋采用Bounce Pro技术），AE 1发售一年内被评"有史以来最成功签名篮球鞋"，在STOCK X平台达成超20000笔交易 [23][26] - 行业分析师指出专业运动产品需求与时尚度并重，阿迪达斯已占据先机 [24]

3D打印技术在时尚领域的应用 - 民间手艺人使用3D打印技术复刻奢侈品包袋，成本可低至20元[3][4][6] - 3D打印可精确复制LV、香奈儿、三宅一生等品牌经典包款的设计细节，包括纹理、logo和结构[7][8] - 技术爱好者通过开源社区分享模型文件，使零基础用户也能轻松制作"高定"包款[25][26] 3D打印材料特性比较 - PLA材料价格低廉（55元/kg起），适合制作装饰性物品，但强度和耐热性较差[12][15] - TPU材料价格较高（194.65元/kg），具有更好的柔韧性和实用性，适合制作功能性包袋[17][18] - 两种材料在打印温度、硬度、强度和适用领域等方面存在显著差异[19] 3D打印流程与设备 - 入门级3D打印设备投资约七八千元，打印尺寸上限256×256×256mm³[10] - 打印流程包括建模、切片和打印三个主要步骤，复杂包款可能需要18小时以上[20][21][22] - 多色打印系统支持最多16种颜色同时使用，实现更丰富的设计效果[11] 时尚品牌对3D打印技术的应用 - Coperni品牌开发"无重力3D打印"技术，制作无接缝、环保的硅胶手袋[30][31] - MSCHF品牌推出微型3D打印LV包，尺寸仅微米级别[32] - Iris van Herpen等设计师将3D打印应用于高级定制服装，创造科幻感设计[36] 运动品牌的3D打印创新 - On昂跑开发LightSpray™技术，3分钟喷织出仅30克的超轻鞋面[38] - 耐克自2013年起推出多款3D打印运动鞋，最新款Air Max 1000几乎完全采用该技术[40] - 阿迪达斯FutureCraft系列成为全球首款销量突破10万双的3D打印鞋[40] 3D打印对时尚产业的影响 - 技术可将产品开发周期从60天缩短至6天，加速新品上市[41] - 支持个性化定制生产，减少库存积压和资源浪费[38][41] - 2015年老佛爷曾预测3D打印将拓展高级时装设计可能性，这一趋势持续发展[41]

财务表现 - 2024年第三季度全球营收64.38亿欧元，货币中性下同比增长10%，剔除Yeezy影响后同比增长14% [2] - 营业利润5.98亿欧元，同比增长46.0% [2] - 大中华区营收9.46亿欧元，同比增长9%，连续六个季度实现"有质量的增长" [2][8] - 毛利率51.3%，同比提升2.0个百分点 [2] - 库存同比减少7% [2] - 上调全年业绩指引，预计2024年营收增长率达10%（原预计高个位数增长），营业利润约12亿欧元（原预计10亿欧元左右） [8][9] 业务亮点 - 全市场、全渠道、全品类均实现增长，运动时尚和运动表现两大业务板块均实现两位数增长 [3] - 运动表现产品表现亮眼：新款猎鹰24、F50足球鞋助力赞助球队赢得欧洲杯、美洲杯、巴黎奥运会男足冠军 [3] - ADIZERO系列竞速跑鞋在东京、波士顿、伦敦、柏林等顶级马拉松赛事6次夺冠，ADIZERO ADIOS PRO 4首秀柏林马拉松即登领奖台 [3] - 推出创新产品如ULTRABOOST 5跑鞋、DROPSET 3力量训练鞋、ADIDAS Z.N.E.「真治愈」系列，融入前沿科技元素 [5] 市场战略 - 大中华区年内新开门店超300家，中国市场销售产品超80%为"中国制造" [8] - 将中国定位为全球最重要的生产、研发、设计创意中心之一，未来更多创新产品首发将放在中国 [8] - 运动时尚领域持续引领潮流：推出Samba、Gazelle等联名产品，复活经典SL72系列，融合Y-3运动基因与三叶草元素 [6] - 通过运动时尚和运动表现两大业务板块与新一代消费者建立链接 [3] 管理层观点 - 全球CEO古尔登表示第三季度增长强劲且好于预期，业务处于良好"平衡"状态 [3] - 大中华区董事总经理萧家乐强调产品力持续向上，未来将继续以中国消费者为先，坚守专业主义 [8] - 全球CEO古尔登在第三次访华期间表达对中国市场未来发展的信心 [8]