报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡水河谷二季度产销分化产量增销量降，维持全年产量目标不变 [3][4] - 力拓二季度产销明显增长，西芒杜铁矿提前至11月 [5] - 必和必拓二季度铁矿石产销同环比增长，小幅提升2026年财年目标 [8] - FMG二季度产销同环比均增，单季度发运创历史新高 [10] 根据相关目录分别进行总结 淡水河谷 - 二季度产量8360万吨，环比+23.6%，同比+3.7%，得益于布鲁库图和S11D矿区，上半年产量与去年持平，2025年目标3.25 - 3.35亿吨，新增项目预计下半年贡献增量 [3][16] - 二季度销量7734.6万吨，环比+16.9%，同比-3.1%，各地区销量有不同变化，整体同比转负 [4][21] - 二季度发运同比正增长，4 - 6月环比回升，7月21日发运累计同比增224万吨，中国港口到港量累计同比降幅收窄，后期发运和到港量预计环比回升 [26] 力拓 - 2025年二季度皮尔巴拉业务产量8374万吨，环比回升20%，同比增长5.4%，西芒杜铁矿石11月发运首船，年内供应量级不大 [5][31] - 力拓股份二季度产量7355万吨，同比增5.5% [33] - 2025年二季度皮尔巴拉业务销量8647万吨，环比回升14.8%，同比下降1.1%，降幅收窄，2025年发运量目标不变，出货量预计处下限 [6][36] - 力拓股份二季度销量7989万吨，同比下降0.5%，降幅收窄 [41] - 二季度发运增量前高后低，7月21日发运累计同比降465万吨，发往中国累计同比降108万吨，中国港口到港量6月下旬累计同比转增后又转降 [44] 必和必拓 - 2025年二季度产量7748万吨，环比增长14.2%，同比增0.9%，2025财年产量2.88亿吨，完成目标，2026财年目标2.84 - 2.96亿吨 [8][51] - 二季度销量7672.3万吨，环比增长14.9%，同比增1.1% [9][54] - 5月中旬发运累计同比下降，7月21日发运累计同比降109万吨，发往中国累计同比降167万吨，到港量同比下降，7月21日累计同比降幅达700万吨 [60] FMG - 二季度总加工量5440万吨，环比增长14.3%，同比增长7.1%，发运量5520万吨，环比增加19.7%，同比增长2.8%，各品种发运量有占比 [10][63] - 铁桥项目贡献240万吨，产量增加，处于产能爬坡，2026财年发运量目标1.95 - 2.05亿吨，较2025财年上调 [10][63] - 发运累计同比持续正增长，7月21日发运累计同比增559万吨，发往中国累计同比增584万吨，到港量7月21日累计同比下降307万吨 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 主流矿四大矿山2025自然年二季度产/运量合计2.93亿吨，同比增长3.5%，环比大增近20%，上半年基本追赶至去年同期水平，“主流增、非主流降”趋势在二季度进一步体现，澳巴主流矿在全球海漂矿主导地位或将加强 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 四大矿山2025自然年二季度运营情况概览 - 四大矿山二季度产/运量同比增长3.5%，环比大增近20%，必和必拓和福德士河6月冲量是二季度表现优异的主要推手 [5] - 从上半年整体表现看，仅力拓产量落后去年同期较多，预计全年皮尔巴拉发运量靠近指导区间下沿，必和必拓和福德士河上调FY26财年产运目标，预计2025自然年实现全年增量 [6] 四大矿山季报重点内容解读 淡水河谷 - 整体情况：Q2产量8359.9万吨，同比增长3.7%，销量7734.6万吨，同比下降3.1%，市场销售主推中品矿及中国流向占比增加使销售兑现周期拉长；二季度自营矿石C1现金成本22.2美金/湿吨，同比下降10.8%，AIC成本55.3美金/湿吨，同比下降9.6% [8][12][13] - 运营情况：北部系统Q2产量4122.2万吨创2021年以来二季度新高；东南部系统表现亮眼，Brucutu第四条加工产线投产，Capanema项目产能爬坡快于计划；南部系统因矿区循环系统建设问题产量同比下滑；计划三季度检修São Luis球团厂，二季度球团销量约750万吨，同比下降16%，销售溢价环比下降 [15][16][17][19] 力拓 - 整体情况：二季度皮尔巴拉矿区产量8374.3万吨，同比大增5.4%，发运量7988.7万吨，同比微降0.5%，港口检修活动推迟影响二季度发运且影响将持续到Q3；新PB产品7月开始发运，铁品位从61.6%降至60.8%；加拿大矿区IOC二季度权益产量248.8万吨，同比大幅增加13.9%；维持皮尔巴拉运量和单位生产成本指导区间，预计发运量靠近区间下沿 [22][23] - 运营情况：皮尔巴拉矿区西坡项目已投产，产能爬坡预计年底前满产；Brockman Syncline 1期2027年计划投产；Hope Downs - 2矿区6月获批复将开展建设；几内亚西芒杜铁矿项目首船预计11月发运，2025年预计发运50 - 100万吨；Rhodes Ridge项目预计今年完成PFS研究，2030年前投产 [25][27][28] 必和必拓 - 整体情况：二季度权益产量7033.9万吨，同比增长1.6%，销量6984.3万吨，同比增长2.2%；2025财年全财年权益产量约2.63亿吨，高于前期指导区间约270万吨，较2024全财年产量增长1.3%；公开2026财年上调后的权益产量指导区间，中期目标将铁矿产能提升至3.05亿吨/年以上 [31][32] - 运营情况：西澳WAIO矿区物流效率和产能提升支撑产量，南坡项目满产后发力，下一财年产量提升来自3号翻车机重新组建和RTP - 1期项目植入；巴西Samarco主体在2号选矿厂产能爬坡帮助下产量继续提升，FY26财年产量指导上调 [34][35] 福德士河 - 整体情况：本季度运量5520万吨，同比增长2.8%创历史新高，FY25财年发运量1.984亿吨，相比FY24增幅3.5%创历史新高；二季度皮尔巴拉赤铁矿C1成本16.29美金/湿吨，季环比下降7.1%，FY25全财年C1现金成本17.99美金/湿吨，较FY24下降1.4%；公布FY26财年总发运量和赤铁矿C1成本指导区间 [37][38] - 运营情况：铁桥精粉本季度运量240万吨，FY25全财年710万吨，未来目标FY28财年达到满产速率2200万吨/年 [41] 总结及未来展望 - 二季度各矿山发力，力拓和淡水河谷Q2合计同比增量贡献超700万吨；“主流增、非主流降”趋势二季度进一步体现，澳巴主流矿在全球海漂矿主导地位或将加强 [44]