投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年三季报业绩符合预期 煤炭业务盈利环比明显改善 [1] - 2025年第三季度公司盈利同比及环比均下降 但考虑到第四季度进入煤炭旺季 对未来业绩持乐观预期 [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.54/9.37/10.77亿元 对应EPS分别为0.45/0.65/0.75元/股 [4] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入63.07亿元 同比下降7.8% 归母净利润5.54亿元 同比下降50.5% [1] - 2025年第三季度实现营业收入19.12亿元 同比下降9.4% 环比上升2.9% 归母净利润1.06亿元 同比下降59.3% 环比下降38.3% [1] - 2025年第三季度四费环比减少0.05亿元 费率环比下降0.6个百分点至12.9% [1] 煤炭业务表现 - 2025年前三季度煤炭产销量分别为1396.0/1395.4万吨 同比分别下降0.6%/0.7% 吨煤售价333.7元/吨 同比下降22.7% 吨煤成本200.7元/吨 同比下降1.6% 煤炭业务毛利率39.9% 同比下降12.9个百分点 [2] - 2025年第三季度煤炭产量420.3万吨 同比下降7.5% 环比下降13.8% 销量424.2万吨 同比下降6.9% 环比下降14.6% [2] - 2025年第三季度吨煤售价268.8元/吨 同比下降36.4% 环比下降19.8% 吨煤成本143.8元/吨 同比下降35.1% 环比下降35.6% 煤炭业务毛利率46.5% 同比下降1.1个百分点 但环比大幅提升13.2个百分点 [2] 甲醇业务表现 - 2025年前三季度甲醇产销量38.8/38.1万吨 同比分别增长16.7%/24.5% 甲醇售价1825.1元/吨 同比下降1.0% 成本1636.0元/吨 同比下降16.7% 甲醇业务毛利率10.4% 同比实现扭亏为盈 [3] - 2025年第三季度甲醇产量12.8万吨 同比增长55.1% 环比微降0.6% 销量13.3万吨 同比增长132.5% 环比增长18.1% [3] - 2025年第三季度甲醇售价1802.0元/吨 同比下降2.9% 环比下降0.7% 成本1575.0元/吨 同比下降29.9% 环比下降2.0% 甲醇业务毛利率12.6% 同比扭亏为盈 环比提升1.2个百分点 [3] 铁路专用线业务表现 - 2025年前三季度铁路专用线运量583.3万吨 同比增长18.7% 运价21.4元/吨 同比下降8.5% 成本6.5元/吨 同比下降10.2% 毛利率69.6% 同比提升0.6个百分点 [4] - 2025年第三季度铁路专用线运量178.1万吨 同比增长8.6% 环比下降17.3% 运价19.8元/吨 同比下降12.2% 环比下降9.0% 成本6.8元/吨 同比下降10.9% 环比上升7.8% 毛利率65.8% 同比下降0.5个百分点 环比下降5.3个百分点 [4] 盈利预测与财务指标 - 预测2025-2027年营业收入分别为80.36/89.30/94.85亿元 增长率分别为-12.1%/11.1%/6.2% [5] - 预测2025-2027年归属母公司股东净利润分别为6.54/9.37/10.77亿元 增长率分别为-36.9%/43.2%/15.0% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.45/0.65/0.75元 对应PE分别为17/12/11倍 [5] - 预测公司毛利率将从2025年的38.55%回升至2027年的44.05% 净利润率将从8.14%回升至11.35% [10] - 预测净资产收益率将从2025年的5.37%回升至2027年的8.17% [10]