投资评级 - 报告对博迁新材（605376.SH）的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [3] 核心观点 - 公司核心成长驱动力来自AI技术迭代和光伏行业技术变革 [8] - AI产业链设备向高算力、低功耗、高集成度升级，拉动高端多层陶瓷电容器（MLCC）所需小粒径镍粉需求快速增长，公司镍粉产品结构显著优化 [8] - 光伏行业银价大幅上涨加速推进贱金属替代进程，银包覆粉及铜粉材料需求持续提升，公司光伏铜基粉体业务有望迎来放量机遇 [8] - 公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，成长空间可期 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入11.52亿元，同比增长21.84%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长150.57% [8] - **2025年第四季度业绩创历史新高**：2025Q4实现营收3.46亿元，同比增长58.63%，环比增长20.79%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长2720.45%，环比增长46.76% [8] - **未来三年盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.71亿元、10.93亿元、15.52亿元，对应增长率分别为160.7%、91.4%、41.9% [2] - **未来三年营收预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为25.02亿元、39.07亿元、51.77亿元，对应增长率分别为117.2%、56.2%、32.5% [2] - **盈利能力持续改善**：预测公司毛利率将从2025年的32.6%持续提升至2028年的42.5%；归母净利润率将从2025年的19.0%提升至2028年的30.0% [9] - **估值水平**：基于2026年4月17日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为52倍、27倍、19倍 [2] 业务分项分析 - **镍粉业务**： - 2025年出货量约1448吨，同比增长1.90%；营收约8.62亿元，同比增长25.88% [8] - 产品结构优化：受益于AI需求，高端小粒径镍粉出货量快速增长 [8] - 长期需求锁定：已与大客户签署四年长协合同，预计出货量约5420～6495吨，对应金额约43～50亿元 [8] - 产能扩张：投资超3亿元建设超细镍粉产能，设计产能约1200吨 [8] - **铜基粉体业务**： - 2025年出货量约201吨，同比增长33.19%；营收约1.21亿元，同比微降0.42% [8] - 增长动力：电子领域需求修复及光伏行业“贱金属化”替代加速 [8] - 技术进展：更低银含量的高可靠性银包铜粉产品出货占比攀升，相关产品已实现小批量出货，行业正从“降银”迈向“替银”阶段 [8] - **合金粉体业务**： - 2025年营收约2661万元，同比增长255% [8] - 增长逻辑：AI算力设备功耗提升推动电感技术路线转向金属软磁粉芯，带动小粒径、高性能金属合金软磁粉末需求增长 [8] 盈利能力与运营 - **毛利率大幅提升**：2025年，镍基产品毛利率为37.54%，同比提升13.18个百分点；铜基粉体毛利率为26.87%，同比提升8.23个百分点；合金粉毛利率为62.13%，同比提升18.05个百分点 [8] - **分地区毛利率**：2025年外销产品毛利率高达49.23%，同比提升18.97个百分点；内销产品毛利率为13.11%，同比提升4.89个百分点 [8] - **运营效率预测**：预测公司总资产收益率（ROA）将从2025年的9.68%显著提升至2028年的29.69%；净资产收益率（ROE）将从2025年的12.78%提升至2028年的38.90% [9] 公司战略与资本运作 - **构建“A+H”双资本平台**：为加快海外业务发展，深化全球化战略布局，公司正积极推进H股发行上市筹备工作 [8] - **战略目的**：优化资本结构，运用境外资本市场资源，为海外业务扩张和核心技术研发提供资金支撑，提升综合竞争力 [8]

公司研发与产业化进展 - 公司铜基粉体新产品研发和产业化正按计划推进 [2] - 公司未来将与下游企业开展持续合作 [2]