券商大集合产品谢幕 - 截至2025年末，券商参公大集合产品整改期限到来，这一已有22年历史的业务正式谢幕，目前仅存续3只产品（国联现金添利、银河水星现金添利和粤开现金惠）尚未完成平移 [1] - 大多数大集合产品已转为公募产品，部分转为私募或选择清盘 [1] - 券商大集合产品是历史遗留产物，2003年业务规范化，2005年首只产品成立，其认购起点为5万至10万，属“类公募”产品 [4] - 2013年6月1日后，监管不再允许新设大集合产品，使其陷入“非公非私”的尴尬境地 [4] - 2018年监管要求大集合产品对标公募基金进行管理，存量大集合业务需在2020年底前完成整改，合同期限原则上不超过3年，后不少产品延期至2025年底 [5] - 截至2025年12月末，券商大集合产品存续数量锐减至个位数，绝大多数产品于年底到期，个别产品（如粤开现金惠、国联现金添利）延期至2026年中 [5] 券商资管业务转型与现状 - 券商资管在经历去通道、强监管的转型期后，正回归主动管理本源，通过产品创新和服务升级提升竞争力 [2] - 截至2025年11月末，证券行业资管业务总规模已超9万亿元，其中券商（含资管子公司）私募资管规模达5.8万亿元 [2] - 东证资管等4家券商资管的公募管理规模也超过千亿元 [2] - 行业正回归“受人之托，代人理财”本源，开启新一轮竞速 [2] - 存量大集合产品的标准化转型、清盘或转托管，短期内对管理规模和收入形成直接压制 [5] - 在固收类和现金管理类产品上，券商资管面临来自公募基金和银行理财子公司的激烈竞争，且自身主动管理能力建立尚需时日 [5] 公募牌照申请趋势变化 - 设立资管子公司并申请公募基金牌照，曾是券商资管业务的战略布局 [6] - 2022年5月，“一参一控一牌”制度落地，刺激券商纷纷申请设立资管子公司并抢滩公募牌照 [6] - 2023年，招商资管、兴证资管等六家机构先后递交公募牌照申请，其中招商资管和兴证资管同年获批 [6] - 此后审批节奏放缓，2025年下半年后，广发资管、光证资管、国证资管、国金资管先后撤回了申请，意味着券商资管公募牌照申请队列已“清零” [6] - 券商资管淡化对公募牌照的追求，主要因公募赛道已成“红海”，券商资管在渠道与品牌上不具显著优势，独立申请与运营成本较高，与现有业务协同效应有限 [6] - 目前共有14家券商及其资管子公司获批开展公募基金管理业务 [7] 行业差异化发展路径 - 近年来，券商资管主动压降通道类、非标类业务，将资源更多投向主动管理型产品，探索差异化发展路径 [8] - 行业在权益类、固收+、FOF/MOM等领域进行了深度布局与能力建设 [8] - 以国信证券为例，其资管业务在提升主动管理规模时，高度重视风险控制和回撤管理，致力于提供长期稳健的投资收益 [8] - 2025年以来，国信资管在策略上保持固收业务稳定的同时积极布局含权业务：一是挖掘固收业务潜力，开发可转债、衍生品、REITs等策略的“固收+”产品；二是坚持价值投资推动权益业务；三是抓住被动投资、量化私募趋势，发行指数增强、私募FOF等产品 [8] - 分析认为，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅 [8]