券商大集合产品谢幕 - 截至2025年末，券商参公大集合产品整改期限到来，这一已有22年历史的业务正式谢幕，目前仅存续3只产品（国联现金添利、银河水星现金添利和粤开现金惠）尚未完成平移 [1] - 大多数大集合产品已转为公募产品，部分转为私募或选择清盘 [1] - 券商大集合产品是历史遗留产物，2003年业务规范化，2005年首只产品成立，其认购起点为5万至10万，属“类公募”产品 [4] - 2013年6月1日后，监管不再允许新设大集合产品，使其陷入“非公非私”的尴尬境地 [4] - 2018年监管要求大集合产品对标公募基金进行管理，存量大集合业务需在2020年底前完成整改，合同期限原则上不超过3年，后不少产品延期至2025年底 [5] - 截至2025年12月末，券商大集合产品存续数量锐减至个位数，绝大多数产品于年底到期，个别产品（如粤开现金惠、国联现金添利）延期至2026年中 [5] 券商资管业务转型与现状 - 券商资管在经历去通道、强监管的转型期后，正回归主动管理本源，通过产品创新和服务升级提升竞争力 [2] - 截至2025年11月末，证券行业资管业务总规模已超9万亿元，其中券商（含资管子公司）私募资管规模达5.8万亿元 [2] - 东证资管等4家券商资管的公募管理规模也超过千亿元 [2] - 行业正回归“受人之托，代人理财”本源，开启新一轮竞速 [2] - 存量大集合产品的标准化转型、清盘或转托管，短期内对管理规模和收入形成直接压制 [5] - 在固收类和现金管理类产品上，券商资管面临来自公募基金和银行理财子公司的激烈竞争，且自身主动管理能力建立尚需时日 [5] 公募牌照申请趋势变化 - 设立资管子公司并申请公募基金牌照，曾是券商资管业务的战略布局 [6] - 2022年5月，“一参一控一牌”制度落地，刺激券商纷纷申请设立资管子公司并抢滩公募牌照 [6] - 2023年，招商资管、兴证资管等六家机构先后递交公募牌照申请，其中招商资管和兴证资管同年获批 [6] - 此后审批节奏放缓，2025年下半年后，广发资管、光证资管、国证资管、国金资管先后撤回了申请，意味着券商资管公募牌照申请队列已“清零” [6] - 券商资管淡化对公募牌照的追求，主要因公募赛道已成“红海”，券商资管在渠道与品牌上不具显著优势，独立申请与运营成本较高，与现有业务协同效应有限 [6] - 目前共有14家券商及其资管子公司获批开展公募基金管理业务 [7] 行业差异化发展路径 - 近年来，券商资管主动压降通道类、非标类业务，将资源更多投向主动管理型产品，探索差异化发展路径 [8] - 行业在权益类、固收+、FOF/MOM等领域进行了深度布局与能力建设 [8] - 以国信证券为例，其资管业务在提升主动管理规模时，高度重视风险控制和回撤管理，致力于提供长期稳健的投资收益 [8] - 2025年以来，国信资管在策略上保持固收业务稳定的同时积极布局含权业务：一是挖掘固收业务潜力，开发可转债、衍生品、REITs等策略的“固收+”产品；二是坚持价值投资推动权益业务；三是抓住被动投资、量化私募趋势，发行指数增强、私募FOF等产品 [8] - 分析认为，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅 [8]

券商资管申请公募牌照趋势退潮 - 券商资管申请公募牌照的热潮明显退潮，2025年仍在发酵[1] - 2025年初至今，已有广发资管、光证资管、国证资管3家机构相继暂停申请公募牌照[1] - 目前仍在排队候批的机构仅剩国金资管1家[1] 主要机构申请撤回情况 - 广发资管于2025年8月率先退出申请[2] - 光证资管于2025年10月按下“暂停键”[2] - 国证资管于2023年7月递交申请，2024年3月收到第一次反馈意见后流程停滞，最终选择退出[2] - 国金资管自2023年10月提交申请后，至今尚未收到任何反馈意见，审批进展不明[3] 政策背景与申请热潮对比 - 2022年5月，证监会发布新规，在坚持“一参一控”前提下，允许同一集团下券商资管子公司等申请公募牌照，开启“一参一控一牌”时代[3] - 借政策东风，2023年成为券商资管抢滩公募的“爆发年”，国证资管、招商资管、广发资管等多家机构接连递表[3] - 热潮过后审批骤缓，仅招商资管于2023年7月、兴证资管于2023年11月获批，此后便无下文，2024年更出现“零放行”[3] 机构“退队”原因分析 - 部分机构在当前市场环境下做出更为审慎的战略选择，重新评估投入产出比[5] - 在监管趋严、公募行业竞争白热化的背景下，若自身资源、渠道或差异化能力不足，主动退出被视为更理性的决定[5] - 资管新规下券商参公大集合的整改压力是重要考量因素，相关产品需在2025年底前完成公募化改造[5] - 公募牌照审批难度持续加大，部分机构选择优先聚焦存量业务规范，暂时放缓申请步伐[5] 应对参公大集合改造的替代方案 - 对于未取得公募牌照的机构，旗下参公大集合产品到期后可选择清盘、延期或变更管理人等路径[5] - 中信资管陆续申请将旗下多只参公大集合产品移交至同集团的华夏基金管理[7] - 广发资管将旗下相关产品转移至广发基金管理[7] - 光证资管旗下多只参公大集合产品转交给光大证券持股55%的光大保德信基金管理[7] 对留守机构及行业未来的看法 - 行业正从“规模冲动”走向“效益优先”，未来资源或将向具备核心竞争力的机构集中[5] - 国金资管是否退出申请取决于其战略决心与资源匹配度，若能依托股东背景、找准差异化定位，仍有机会在细分领域建立优势[7] - 关键不在于拿到牌照，而在于能否在红海竞争中筑起可持续的护城河[7]

集合资管计划转型为公募基金 - 华夏基金公告显示，中信证券资管旗下9只集合资产管理计划自7月22日起正式变更为华夏基金旗下公募基金，涉及债券型、混合型和量化选股股票基金等多种类型 [2][3][4] - 7月以来，东吴证券、广发资管、国元证券等机构旗下集合资管计划产品也分别转型为东吴基金、广发基金、长盛基金等公募旗下基金产品 [2][4][5] - 转型行为源于2018年底启动的大集合产品以公募基金为参照的改造计划，目前已持续近7年时间 [2][6] 转型产品详情 - 中信证券资管转型的9只公募基金中，4只为债券型基金（6个月、1年、18个月等不同持有期），4只为混合型基金，1只为量化选股股票基金 [4] - 东吴证券旗下东吴裕盈一年持有期灵活配置混合型集合资管计划变更为东吴裕盈平衡混合基金，管理人由东吴证券变更为东吴基金 [4] - 广发资管旗下FOF集合资管计划变更为广发智荟多元配置六个月持有期混合型FOF，管理人变更为广发基金 [4] - 国元证券和东海证券旗下集合资管计划分别转型为长盛元赢六个月定开债基和东海合益3个月定开债基 [5] 转型背景与动因 - 证监会2018年末发布的《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》要求存量大集合资管产品在2020年底前参照公募基金进行管理 [6] - 券商资管机构最初倾向于通过取得公募基金管理人资格进行改造，但2024年以来公募业务资格审批速度放缓，部分机构选择将管理人变更为同一股东旗下的公募基金管理人 [7] - 涉及转型的基金公司多为券商系公募，如华夏基金、广发基金、东吴基金、长盛基金等 [7] 市场现状与趋势 - 目前全市场仍有140多只大集合资管计划未完成转型，规模约3400亿元，其中规模超100亿元的10只产品多为货币型资管产品 [8] - 部分机构如招商证券资管在获得公募资格后已完成改造，而其他机构因等不到资格选择将产品变更为公募基金或直接清盘 [8][9] - 2025年以来监管部门未大规模批准大集合产品延期，行业预计整体改造将在2025年内结束 [10]