投资评级与核心观点 - 报告维持对锅圈(2517 HK)的“买入”评级，并给出目标价5.08港元，较当前股价（截至1月29日收盘价4.31港元）有约17.9%的潜在上涨空间 [1][1] - 报告核心观点认为，公司2025年第四季度开店明显加速，同店增长亮眼，同时盈利能力在规模效应和自产比例提升的驱动下持续释放，看好其“高效供应链+自主爆品研发+万店规模”的核心优势及中长期成长性 [6] 2025年业绩预告与经营表现 - 公司发布2025年业绩预告，预计收入为77.5-78.5亿元人民币，同比增长19.8%-21.3%，预告区间中值对应同比增长20.2% [1][6][7] - 预计2025年净利润为4.4-4.6亿元人民币，同比增长83.7%-92.0% [6] - 预计2025年核心经营利润为4.5-4.7亿元人民币，同比增长44.8%-51.2%，区间中值对应核心经营利润率为5.9%，同比提升1.1个百分点 [6] - 2025年下半年核心经营利润预计为2.7亿元人民币，同比增长45.1%，对应核心经营利润率约5.9%，同比提升1.0个百分点 [8] 收入增长驱动因素 - **展店提速**：2025年第四季度净开店805家，环比第三季度的361家显著加速，2025年上半年净开店251家，全年净增门店1,416家，总门店数达到11,566家 [7] - **同店增长亮眼**：通过会员充值、套餐组合、吧台热出等运营动作提升客单价与复购，测算2025年第四季度平均店效同比增长约6.5%，预计同店增速达中高单位数 [7] - 结合2025年第三季度业绩公告测算，预计2025年第四季度营收同比增长约19% [7] 盈利能力提升动因 - **自产比例提升**：公司在虾滑、锅底、小龙虾等核心品类上深耕自有产能，2026年1月自产比例已达20%-30%，后续有望进一步提升，以夯实成本优势 [8] - **规模效应**：规模效应有助于摊薄费用，推动盈利能力持续提升 [8] 中长期成长战略与举措 - **推进社区大店战略**：推动新型大店建设，拓展早餐、炸货、烘焙等品类，将消费场景延伸到一日四餐，有望驱动店效增长 [9] - **创新业态**：锅圈小炒业态于2026年1月试营业，通过炒菜机器人实现数百道小炒中餐的标准化烹饪，可提升餐食标准化程度和出餐效率 [9] - **供应链建设**：持续投入自有产能建设，优化成本、保障品质，海南（儋州）国际食品产业园已开工建设，有望借力海南关税政策红利，以更低成本采购、加工全球食材 [9] - **会员生态**：截至2026年1月，公司会员数超过6000万，有助于洞察消费者偏好、持续打造爆品、提升到店频次，深度挖掘消费者价值 [9] 盈利预测与估值 - 基于2025年第四季度经营提效进展，报告略上调2025年经调整净利润预测至4.6亿元人民币（前值为4.5亿元），维持2026-2027年经调整净利润预测为5.6亿元和6.9亿元人民币 [10] - 参考可比公司2026年一致预期市盈率中值18倍（前值为16倍），考虑到公司盈利能力持续得到验证且供应链壁垒不断夯实，给予公司2026年22倍经调整市盈率，据此得出目标价5.08港元（前值为20倍市盈率，对应目标价4.50港元） [10] - 根据报告预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为77.79亿元、90.49亿元、105.09亿元人民币，同比增长率分别为20.23%、16.32%、16.14% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为4.54亿元、5.48亿元、6.77亿元人民币，同比增长率分别为96.70%、20.83%、23.51% [5] - 预计2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.17元、0.20元、0.25元人民币 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.37%、15.18%、17.77% [5] - 基于预测，2025-2027年对应的市盈率分别为23.68倍、19.35倍、16.09倍，企业价值倍数分别为14.55倍、11.32倍、8.57倍 [5] 可比公司估值参考 - 报告列举的可比公司（包括海底捞、九毛九、百胜中国、安井食品等）2026年一致预期市盈率中值为17.5倍 [12]