行业活动 - 美味中国创新营（三期）近50位学员参访锅圈集团及生态企业 涵盖食品饮料 线下连锁 产业供应链 赋能服务企业与投资机构的创始人或主要负责人 [1] - 参访企业包括塔斯汀 马大姐食品 小菜园 钱大妈 味知香 味斯美 光明校餐 京东超市 叮咚买菜 华泰联合证券 高瓴资本 启承资本等 [1] 供应链布局 - 参访团队实地观摩锅圈"销供产一体化"生态体系 包括华鼎冷链科技 和一肉业 逮虾记食品 澄明食品 野火烧食品等企业 [3] - 华鼎冷链科技为全产业链供应链平台 业务覆盖全国除港澳台和西藏外的所有省市区 [3] - 和一肉业获沙利文"全国肥牛卷销量第一"和"肥牛卷中国第一品牌"双认证 [3] - 逮虾记牵头制定"虾滑"团体标准和"冻虾滑"国标 [3] - 澄明食品服务超1000个品牌和10万家门店 [3] 公司战略 - 锅圈食品副总裁杨童雨介绍公司"综合成本领先"内生增长逻辑 通过i锅圈 抖音等多渠道打造"毛肚自由"等爆款产品 [3] - "销供产一体化"立体平台模式是构建生态护城河的核心支撑 也是未来持续发展方向 [3] 合作交流 - 参访人员与锅圈团队就生态企业赋能 餐饮供应链合作 万店连锁商学院运营 中餐出海 数字化发展等议题深入研讨 [5] - 各方在产品定制 渠道合作 服务对接 投资理念等方面达成初步合作共识 [5] - 锅圈希望通过"吃喝"主题与更多合作伙伴探索食品产业发展新路径 [5]

纪要涉及的公司 日辰股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营目标与增长动力** - 2025 年目标收入增长 15%-20%，利润增速超收入增速，增长动力来自餐饮客户和品牌定制[2][13][15] - 品牌定制业务开局翻倍，家乐福、百胜等大客户增长显著[2][15] 2. **连锁餐饮市场表现** - 2024 年一二月表现好，三月下滑，一季度收入增长 10.3%，四月改善[3] - 2025 年初至今订单量和客户反馈分化，虾堡、百胜等增长，鱼酷、味千等下滑[4] 3. **毛利率情况** - 2024 年通过增加高附加值产品比例，毛利率提升近 1 个百分点至 39%左右[2][6] - 年初以来米面粮油等基础原材料成本下降，对毛利率产生积极影响[2][7] - 一季度毛利提升与高附加值新品比例增加有关[24] 4. **客户压价与应对** - 2024 年下游餐饮对上游供应商压价，公司通过推高附加值产品提升盈利能力[6] - 上市后财报公布会面临客户压价，但公司产品在客户原材料成本中占比低，与老客户关系稳定，压价力度不大[7][8] 5. **市场竞争压力** - 市场竞争加剧，小型供应商通过线上渠道低价销售，C 端品牌定制业务价格战激烈[2][9] - 开拓新客户时面临价格竞争压力，与老客户粘性强，竞争压力较小[9][11] 6. **行业变化与公司应对** - 行业整合加速，大型公司挤压小厂生存空间，竞争对手丰富产品品类，提升研发能力[5][12] - 加点滋味被天味收购后可能减少外采，影响公司加工业务销量[5][12] - 公司收购嘉兴艾贝棒，拓展冷冻面团业务，服务百胜客户，向烘焙赛道发展[5][25] 7. **各业务板块表现与预期** - 餐饮板块：百胜 2024 年体量约 3000 万元，2025 年预计增速 40%-50%；虾滑产品 2024 年贡献 6000 万元，2025 年希望增速超平均水平；依靠老客户上新品和小型连锁餐饮品牌实现增长[16][17][18] - 品牌定制板块：2024 年进入山姆等渠道，山姆去年贡献约 1000 多万元，2025 年预计翻倍；其他客户如加点资味、沃尔玛集团等表现较好[19] - 食品加工业务：预计维持稳健个位数增长，盈利方面高附加值产品比例提升，全年展望乐观[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 新品约占全年销量 20%以上，公司更关注新品 SKU 供给新老客户情况[2][6] 2. 部分香辛料成本有所上升，但在生产中比例低，对整体毛利率影响不大[7] 3. 今年上半年原材料成本下降，下半年可能上涨，公司通过库存部署和锁单锁价应对[22] 4. 餐饮行业上新品主要为促销和引流，改善产品结构吸引客流[23] 5. 公司一直在关注并购机会，未来仍有并购计划[26] 6. 公司选择烘焙作为扩张方向，因复合调味品市场有天花板，烘焙市场规模大且公司有能力[27] 7. 公司在复合调味料、预制菜及调理食品等领域参考日本同行发展经验[28]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入151.27亿元，同比增长7.70% [6] - 归属于上市公司股东的净利润14.85亿元，同比增长0.46% [6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.60亿元，同比下滑0.37% [6] - 经营活动产生的现金流量净额21.04亿元，同比增长7.58% [6] 行业发展趋势 - 中式餐饮连锁化趋势加强带动标准化食材需求增长 [6] - 西餐菜品本土化进程加速推动速冻食品应用 [6] - 老龄化社会发展和生活节奏加快促进家庭端需求 [6] - 政策支持冷链物流建设，2024年国务院通过300亿元专项基金支持行业 [9] 公司战略与产品 - 坚持"三路并进"经营策略和"BC兼顾、全渠发力"渠道策略 [5] - 重点推广火山石烤肠等烤机渠道产品，打造新增长点 [8] - 主品牌推进中高端化，子品牌安井小厨和安井冻品先生表现亮眼 [8] - 2024年6月火山石烤肠荣获2024中国新食材品类冠军 [8] 财务数据 - 2024年末总资产173.75亿元，较上年末增长0.43% [23] - 货币资金27.79亿元，较上年末下降44.14% [23] - 交易性金融资产33.21亿元，较上年末增长221.44% [23] - 固定资产51.18亿元，较上年末增长26.07% [23] 利润分配 - 2024年度拟每股派发现金红利1.015元（含税） [25] - 2024年度累计分红金额预计10.40亿元，占净利润比例70.05% [26] - 2025年中期现金分红授权安排已制定 [26] 子公司管理 - 新柳伍食品2022-2024年累计实现调整后规范净利润2.22亿元，低于承诺值1.76亿元 [38][39] - 将业绩补偿方式由现金变更为股权补偿，涉及新柳伍食品4.4915%股权 [39] 公司治理 - 2024年召开9次董事会会议和6次监事会会议 [13][16] - 续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，费用195万元 [31] - 董事薪酬由岗位年薪+绩效年薪组成，独立董事津贴10万元/年 [33] - 监事薪酬同样采用岗位年薪+绩效年薪结构 [34]

纪要涉及的公司 安井食品[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年全年营收 151 亿元，同比增长 7.17%，净利润 14.85 亿元，增长 0.46%，经营活动净现金流 21.04 亿元，同比增长 7.85%；2025 年一季度营收 36 亿元，同比下降约 4%，净利润 3.95 亿元，同比下滑 10%，但 2024 年四季度和 2025 年一季度整体正增长，体现公司韧性[1] 2. **各业务板块表现** - 调制食品：2024 年营收 78.39 亿元，同比增长 15.4 亿元，增速 18%-19%，“锁鲜装”系列成核心增长点，预计 2025 年下半年“锁鲜装 6.0”巩固 C 端优势[2] - 速冻菜肴：2024 年营收 43.5 亿元，同比增长 4.7%，小酥肉营收 3 亿元，同比增长 50%，虾滑营收超 6 亿元稳定增长，部分单品受价格波动影响[3] - 速冻面米：2024 年营收接近 25 亿元，同比下降 3.14%，因行业竞争和价格下降，公司聚焦大单品战略改善产品老化问题[4] 3. **毛利率与成本控制** - 2024 年整体毛利率 23.3%，同比增长 0.09 个百分点，速冻调制食品带动，速冻菜肴微增 0.1 个百分点，2025 年一季度与全年差异不大，预计全年稳定[4] - 公司通过集中生产、大宗原料采购招投标、优化人员编制和能源管理控制成本[4] 4. **新品策略** - 2025 年 B 端追求性价比，推出高质中价、小包装产品；C 端注重升级换代，打造系列化爆品、商超定制化产品，细分单品规格[5] 5. **渠道表现** - 2024 年经销商渠道营收 123 亿元，同比增长 9%；特通直营渠道同比下降 4%，电商渠道下滑 2%，电商下滑因新柳伍销售减少和关停亏损业务[5] 6. **行业竞争与市场份额** - 2024 年四季度行业竞争压力顶峰，2025 年一季度缓解，预计下半年进一步缓和，安井食品凭借竞争优势扩大市场份额[6] 7. **成本与利润** - 2025 年一季度原料成本回升，公司控制成本上升幅度，全年成本或增长但增幅有限，净利润取决于消费市场恢复和促销策略，产品结构升级有望推动净利增长[7] 8. **分红政策** - 2024 年分红率从 30%提升至 70%，纯现金分红比例 65%，2025 年计划半年报和三季报两次分红[7] 9. **港股上市** - 2025 年 1 月提交 A1 申请文件，预计 6 月底前完成发行上市流程，将带来融资平台和国际知名度[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司和行业 - 公司：安井食品 - 行业：速冻火锅料和速冻米面行业 纪要提到的核心观点和论据 公司 2024 年财务表现及业务板块情况 - 营收 151 亿元，同比增长 7.7%；净利润 4.85 亿元，增长 0.46%；经营活动现金净流入 21.04 亿元，同比增长 7.85%[3] - 调制食品营收 78.39 亿元，同比增长 15.4 亿元，得益于锁鲜装产品快速增长，锁鲜装总产量达 3.5 - 4 万吨，收入占比从 2022 年的 9%提至 2024 年的 10.5%，单价预计接近 11.5 元/公斤[2][3] - 速冻菜肴营收 43.5 亿元，同比增长 4.7%，小酥肉增长 50%，虾滑显著增长，虾尾受价格波动影响下降 6 个百分点[2][3] - 速冻面米营收接近 25 亿元，同比下降 3.14%，受行业竞争和价格下降影响[2][3] - 大单品战略下，39 个营收过亿大单品占总销售收入 70%，速冻鱼糜制品多数稳定增长，速冻肉制品部分大单品增长[2][3][5] 公司 2025 年一季度财务情况及影响因素 - 营收 36 亿元，同比下降约 4%；净利润 3.95 亿元，同比下滑 10%；经营活动现金流量金额 6.73 亿元，同比减少 28%，受消费环境、春节暖冬、春节提前及去年同期高基数影响[2][8][9] - 各项费用控制有效，销售费用减少 3000 万元、广告宣传费用降低、股份支付费用减少 1000 多万元[9] - 政府补助同比增加约 3000 万元，产生积极影响[10] 公司其他重要事项 - 分红率从 30%提高到 40%，2024 年度纯现金分红比例提至 65%，总体分红率达 70%，2025 年规划在不影响经营下分红[4][12][13] - 1 月提交港股 A1 申请，等待证监会备案通关批文，内部预期 63 年前完成港交所发行上市[15] - 2025 年新品策略调整，B 端追求性价比，C 端升级换代，生产模式转为销售终端加集中生产[16] - 与新柳伍股东业绩承诺未完成部分拟将现金补偿变更为股权补偿，议案待股东大会审议[11] 行业情况 - 2024 - 2025 年，速冻火锅料和速冻米面行业一季度有价格竞争压力，4 月市场回暖，传统速冻米面价格回升[18] - 2025 年初到现在终端动销 1、2 月较好，3 月略低预期，4 月环比改善，下半年预计更好[19] - 2023 年多家公司加大资本开支，2025 年或 2024 下半年未感受到显著新产能进入市场，公司产能足够，资本开支收缩[20] - 速冻米面价格竞争从 2023 年加剧，2025 年一季度促销力度持平但价格下降，产品在恢复，公司研发新产品应对[21] - 速冻火锅料行业竞争压力仍在，公司在鱼糜和肉制品市占率第一，渠道优势显著，聚焦大单品策略[23] - 2025 年一季度价格全年较低，下半年随消费回暖改善，量的增长高于价格增长[24] - 2025 年二季度促销力度与一季度波动不大，变化不超 1 - 2 个百分点[26] - 2024 年二季度起速溶米面领域许多小企业处于盈亏平衡点，存在小企业关闭退出情况[27][28] 公司 2025 年经营规划 - 通过大中原料招投标和集中生产控制成本，人员编制控制和精准投放广告减少支出，预计全年毛利与一季度差异不大[29] - 战略重点是大单品策略，推出锁鲜装、火山石烤肠等核心产品系列化开发，拥抱商超定制化对接[29] - B 端采用高值中价策略，C 端采用高值中高价策略[29][30] 公司 2025 年产品和渠道规划 - 产品端打造全国大单品和区域爆品，B 端跟进成熟产品升级换代，C 端系列化开发爆品[31] - C 端市场聚焦超级大单品和烤肠，推出三种规格嫩鱼丸并提升鱼糜含量[32] - 锁鲜装 2024 年增长 18% - 19%，营收超 15 亿元，2025 年预计增速 15% - 20%，下半年推 6.0 版本[33] - 烤肠 2024 年销售 3 亿元，2025 年目标翻倍至 6 亿元，B 端和 C 端同时发力[34] - 渠道端 B 端推行高值中价策略，C 端升级换代，开拓商超定制化渠道，加大渠道粘性[35] 公司成本趋势及控制 - 一季度主要原料价格较去年全年低但高于去年一季度，全年成本预计增长，幅度视消费恢复情况而定，促销和结构升级成功有望对冲成本上升[36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司海外进口原材料占比约 7%，大部分来自国内采购，且多来自俄罗斯或南美国家，关税账单影响小[14] - 经销商渠道增长 9%达 123 亿元，特通直营同比下降 4%，电商渠道下滑 2 个百分点至 3.12 亿元，24 年下半年关停清流 5 电商平台[6] - 2024 年全年毛利率 23.3%，同比增加 0.09 个百分点，速冻调制食品毛利率提高 1 个百分点，锁鲜装毛利率稳定带动整体毛利上涨，速冻菜肴毛利率增加 0.11 个百分点，净利润微增 0.47%受股权激励成本和烤鸡、鸡肉肠投放影响[2][7]

财务表现 - 2024年公司营收151.3亿元，同比提升7.7%，归母净利润14.85亿元，同比提升0.46% [1] - 2025年Q1公司营收36亿元，同比下滑4.13%，归母净利润3.95亿元，同比下滑10.01% [1] - 2024年归母净利率同比下滑0.71pct至9.82%，毛利率同比增长0.09pct至23.3%，期间费用率同比增长0.67pct至10.03% [3] - 2025Q1归母净利率同比下滑0.72pct至10.96%，毛利率同比下滑3.23pct至23.32%，期间费用率同比下滑0.77pct至9.9% [3] 业务分析 - 2024年面米制品/速冻调制食品/菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务收入同比变动-3.14%/+11.41%/+10.76%/-11.74%/-80.44%/-0.96% [2] - 2025年Q1速冻面米制品/调理制品/菜肴制品/农副产品及其他/其他业务收入同比变动+3.17%/-2.4%/-12.48%/-4.31%/-41.42% [2] - 2024年经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道收入同比变动+8.91%/-2.35%/-4.54%/-2.29%/+32.97% [2] - 2025Q1经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道收入同比变动-3.94%/-6.46%/-6.5%/-14.45%/+22.26% [2] - 经销商数量至25Q1净增8家至2025家 [2] 成本与费用 - 2024年销售费用率（-0.07pct）、管理费用率（+0.6pct）、研发费用率（-0.03pct）、财务费用率（+0.17pct）、营业税金及附加（+0.12pct） [3] - 2025Q1销售费用率（-0.72pct）、管理费用率（-0.35pct）、研发费用率（-0.05pct）、财务费用率（+0.34pct）、营业税金及附加（-0.21pct） [3] - 一季度毛利下滑预计主要系公司推新出厂口径促销以及鱼糜等成本略有上涨 [3] 未来展望 - 公司深化产业链上游与原材料供应布局，掌控力逐步增强 [4] - 主营业务收入端有望持续改善，烤肠、牛羊肉卷等新品及并购鼎味泰公司加持 [4] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为15.3/17.1亿，对应EPS分别为5.21/5.84元，对应PE分别为14/13倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25年一季报，24年营收和归母净利润同比增长，25Q1营收和归母净利润同比下降，业绩低于预期 [7] - 考虑宏观需求承压，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级，看好公司发展思路和业务前景 [7] - 公司坚持大单品战略，收入稳步增长，分产品和区域、渠道来看各有表现 [7] - 24年净利率基本稳定，25Q1毛利率下降，主要受成本和促销折让影响 [7] - 股价变化催化剂为收入超预期、新品表现超预期、原材料成本下降 [7] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为151.27亿，同比增长7.7%；2025Q1为36亿，同比下降4.1%；2025E - 2027E分别为158.66亿、167.41亿、178.10亿，同比增长率分别为4.9%、5.5%、6.4% [5][7] 归母净利润 - 2024年为14.85亿，同比增长0.5%；2025Q1为3.95亿，同比下降10.0%；2025E - 2027E分别为15.24亿、16.24亿、18.13亿，同比增长率分别为2.7%、6.6%、11.6% [5][7] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为5.08元/股、1.35元/股、5.20元/股、5.54元/股、6.18元/股 [5] 毛利率 - 2024 - 2027E分别为23.3%、23.3%、23.4%、23.7%、23.8% [5] ROE - 2024 - 2027E分别为11.5%、3.0%、10.7%、11.0%、11.8% [5] 市盈率 - 2024、2025E、2026E、2027E分别为15、15、14、12 [5] 公司经营情况 产品收入与销量 - 24年速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品营业收入分别为78.39亿、43.49亿、24.65亿，同比分别+11.41%、+10.76%、-3.14%；销售量分别为56.82、24.59、24.53万吨，同比分别+13.48%、+24.90%、+4.22% [7] 大单品情况 - 24年年营收超过1亿的产品有39种，其中4种超过5亿，重点推广火山石烤肠，部分系列进行结构优化，安井小厨小酥肉、冻品先生牛羊肉卷表现较好 [7] 区域与渠道收入 - 24年境外营业收入同比增长30.76%；新零售收入增长32.97%；线上销售实现营业收入8.95亿，同比增长18.07% [7] 盈利情况 - 24年毛利率为23.3%，同比提升0.09pct；25Q1毛利率为23.32%，同比下降3.23pct [7] 费用情况 - 24年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.52%/3.34%/-0.47%/0.64%，分别同比-0.07pct/+0.60pct/+0.17pct/-0.03pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，分别同比-0.72pct/-0.34pct/-0.05pct/+0.35pct [7] 净利率情况 - 24年归母净利率9.82%，同比下降0.70pct；25Q1归母净利率为10.96%，同比下降0.72pct [7]

纪要涉及的公司 安井食品 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年财务表现**：全年营收151亿元，同比增长7.7%；归属于上市公司股东的净利润14.85亿元，同比增长0.46%；经营活动产生的现金流量净额21.04亿元，同比增长7.85% [3] 2. **各产品板块表现** - **速冻调制品**：营收78.39亿元，同比增长11.4亿元；锁鲜装产品营收15亿元，增速近19%，均价每公斤40 - 41.5元 [2][4][5] - **预制菜市场**：总产量3.5 - 4万吨，收入占比提升至10%左右，毛利率接近50% [2][6] - **速冻菜肴制品**：营收43.5亿元，同比增长10.7%；小酥肉增长50%，虾滑增长显著，虾尾受价格影响下降6% [2][7] - **速冻面米**：同比下降3.14%，规模约25亿，与行业竞争格局及北方企业降价有关 [2][8] - **农副产品**：下降11.74%，受进口饲料价格影响 [2][8] 3. **大单品表现**：2024年有39个过亿大单品，占总销售额约70%；鱼糜制品如鱼子福袋增长30%，鱼子包达4亿增长13%，仿蟹肉总量2.5亿增长20%；肉类调理食品中，波波肠增长超10%，撒尿牛肉丸和猪肉丸分别增长11%和中大个位数 [2][9][10][11] 4. **2024年毛利率和净利润**：全年毛利率23.3%，同比增长0.09个百分点；净利润增速放缓至0.47%；毛利率提升得益于调制食品和菜肴制品毛利增加，小酥肉规模效应显现 [2][17] 5. **2025年第一季度业绩**：营收36亿元，同比下降4%；净利润3.95亿元，同比下降10%；经营活动现金流量净额6.73亿元，同比下降28%；受新05电商暂停、电商及商超渠道下滑影响，购买商品支付现金增加 [4][18][19] 6. **渠道表现** - **经销商渠道**：同比增长9%，总量123亿元 [15] - **特通直营**：下降4%，受客户连锁门店营业额下降影响 [15] - **电商渠道**：微降2个百分点，总体规模3.12亿元；新05电商业务关停致整体电商业务下降2个百分点，新零售业务增长突出 [15][16] 7. **产品策略调整** - **新品研发**：B端及时跟进，C端升级换代 [32] - **产品开发**：系列化开发蛋饺、福袋、虾滑等产品，打造烤肠和烤鸡类产品为第二增长曲线；BC端同步考核推进；生产模式改为消地产加集中生产 [33] - **新品推广**：重点推出锁鲜装6.0，区域新品推广，上半年推区域新品，下半年推锁鲜装6.0 [36] - **老品改造**：小笼包、蛋饺等产品进行改造以延长生命周期 [38] 8. **应对市场策略** - **拥抱商超定制化**：与盒马、山姆等合作，提高毛利率 [4][34][37] - **提升品牌溢价**：增加C端高附加值产品 [34] 9. **全年预期** - **量价**：整体销量预计增长高于价格增长，下半年价格逐步改善 [40] - **成本费用**：推动大品类招投标控制成本，费用从严控制，全年费用占比预计降低 [4][41] - **毛利率**：预计整体毛利率会有所下降，将调整产品结构稳定毛利率 [42] - **业绩目标**：2025年实现不低于前一年度水平，并冲刺两位数增长，取决于消费恢复和公司自身增长情况 [4][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **公司架构调整**：将安井小厨事业部拆分成两个板块，小酥肉等由安井团队负责，其余交给豆米先生；原安井小厨负责人闫凯东担任安井营销副总经理负责南方区域销售 [14] 2. **业绩承诺补偿**：刘武、刘静父子未完成业绩承诺，需按约定以两倍现金补偿上市公司；商誉减值金额4,710万元；若通过股权转让支付补偿款，安井将持有新柳伍74.5%股权 [23][24][25] 3. **一季度费用控制**：销售费用减少3,000万元，管理费用减少1,700万元，股份支付减少1,250万元；政府补贴收入增加约3,000万 [22] 4. **分红政策变化**：分红政策从65%提高到70%，部分来自2024年现金回购部分 [28] 5. **海外市场影响**：海外市场关税战对公司影响有限，原材料海外比例略超7%，速冻食品主要国内消耗，出口量小 [29] 6. **港股发行上市**：按部就班进行，预计6月30日前完成港交所发行上市工作 [30] 7. **鼎威泰并表**：预计6月30日前完成相关子公司协议、交割、审计、评估等工作并实现并表 [31]

财务表现 - 2024年公司营收34.09亿元，同比下滑26.16%，归母净利润亏损7.42亿元 [1] - 亏损主因包括中美贸易关税影响、水产消费市场低迷、南美白对虾价格低位、终端销售缓慢及大额资产减值 [1] 业务战略与运营优化 - 公司执行"321大单品"策略，前三大单品占比分别超30%、20%、10%，总部工厂通过自动化改良实现产量增长、吨制造费用下降及人效提升 [1] - 国美水产工厂通过降本措施提升出成率，预判原料行情价格，降本增效效果显著 [1] 分市场表现 - 中国市场营收23.37亿元（占比68.54%），国外市场营收10.72亿元（占比31.46%） [2] - 国际营销渠道营收7.49亿元，非美国市场销量同比增长34%，欧洲市场出口额增60%，东欧市场贡献600万美元增量 [2] - 预制菜进入欧洲、日韩市场，虾滑出口额同比增超90% [2] 渠道表现 - 电商渠道虾仁占据京东、淘系榜首，京东好评量破400万，铂金虾仁90天进入行业头部 [2] - 预制菜"四大主力"（虾饺、烤鱼、小龙虾、黑鱼片）销售大增，黑鱼片同比增600% [2] - 餐饮渠道开发30余款新品，马蹄虾球、蒜蓉粉丝虾等获市场认可 [3] - 商超渠道与盒马合作收入大幅增长，与保亭商联合作收入增超40% [3] 未来规划 - 2025年持续推进"321大单品"战略，培育年销售额超5亿元的核心产品 [3] - 实施销售网络下沉战略，填补空白市场，实现全国区域全覆盖 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 100 元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 全年及 2025Q1 业绩受需求、高基数等因素影响，营收和盈利有波动，但净利率维持较高水平；经营上务实调整，新品新渠道有望驱动营收恢复，虽利润率有回落压力，但 8％净利率有支撑，伴随收入恢复盈利有望改善；当前市场预期下修，从价值视角可底部布局，紧盯基本面拐点信号 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 29329.42 万股，已上市流通股 29329.42 万股，总市值 216.16 亿元，流通市值 216.16 亿元，资产负债率 20.71%，每股净资产 43.56 元，12 个月内最高/最低价 102.97/68.93 元 [3] 业绩情况 - 2024 全年收入 151.27 亿元，同比 +7.7%；归母净利润 14.85 亿元，同比 +0.46%；单 Q4 收入 40.50 亿元，同比 +7.3%；归母净利润 4.38 亿元，同比 +22.8%。2025 年 Q1 收入 36.00 亿元，同比 -4.1%；归母净利润 3.95 亿，同比 -10.01% [6] 营收分析 - 分产品：2024 年面米/速冻调制/菜肴/农副产品类同比 -3.1%/+11.4%/+10.7%/-11.7%，米面受竞争和均价下滑拖累，火锅料逆势增长，锁鲜装双位数以上增长，小酥肉等高双位数增长，龙虾尾受价格影响下降 [6] - 分渠道：经销/商超/特通直营/电商/新零售分别同比 +8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%，特通直营下滑因大客户营业额下滑，新零售拓展效果显著，经销商数目净增 53 家至 2017 家 [6] - 分地区：东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同比 +7.0%/+5.4%/+6.4%/+9.1%/+7.4%/+13.5%/+14.4% [6] - 单季度：24Q4 备货前置收入同比 +7.3%，25Q1 营收同比 -4.1%，24Q4+25Q1 合计同比 +1.6％左右 [6] 盈利分析 - 2024 年毛利率 23.3%，同比 +0.1pcts，管理费用率同比 +0.6pcts，归母净利率 9.8%，同比 -0.7pcts；24Q4 促销费投收缩，单 Q4 归母净利率 10.8% [6] - 2025Q1 毛利率 23.3%，同比 -3.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.7%/2.8%/0.5%/-0.1%，同比 -0.7/-0.3/持平/+0.3pcts，归母净利率 11.0%，同比 -0.7pcts [6] 经营策略 - 优化研发思路，B 端高质中价、及时跟进，C 端高质中高价、升级换代；烤肠端优化规格、拓展 C 端，锁鲜装打造迷你化、调状化，流通产品开发系列，虾滑丰富 SKU，米面推出新品 [6] 投资建议 - 调整 25 - 26 年 EPS 预测为 5.19/5.71 元（原预测为 5.00/5.29 元），引入 27 年 EPS 预测为 6.39 元，对应 PE 分别为 14/13/12 倍，维持目标价 100 元，对应 25 年 19.3 倍 PE，维持“强推”评级 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|15127|16368|17765|19282| |同比增速(%)|7.7%|8.2%|8.5%|8.5%| |归母净利润(百万)|1485|1522|1673|1875| |同比增速(%)|0.5%|2.5%|9.9%|12.0%| |每股盈利(元)|5.06|5.19|5.71|6.39| |市盈率(倍)|15|14|13|12| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4| [7]