报告投资评级 * 报告未明确给出对石药集团(1093 HK)的股票评级（如“优于大市”、“中性”等）[1] 报告核心观点 * 石药集团将长效多肽产品组合授权给阿斯利康，此举将加速其全球创新药布局，并体现了公司创新药物开发的竞争力[1][4] * 此次合作是石药集团与阿斯利康的第三次合作，标志着双方建立了深度合作关系，有望实现双赢[4] * 阿斯利康内部GLP-1资产被认为表现平庸，此次合作将显著增强其在长效GLP-1R领域的全球竞争力[4] * 石药集团管线中尚有其他优质资产，且每年有大量创新药进入临床，其持续的全球竞争力和对外授权机会被看好[4] 合作事件与框架 * **事件**：石药集团通过其控股子公司巨石生物等，与阿斯利康签署《战略合作与授权协议》，将在创新多肽分子发现和长效递送产品开发领域开展全面战略合作[1][7] * **授权范围**：阿斯利康获得相关创新长效多肽药物在全球区域（不含中国内地、香港、澳门、台湾）的开发、生产和商业化独家授权[2][8] * **授权资产**：包括1个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床）和3个处于临床前阶段的研发项目[6][8] * **合作扩展**：双方还将依托相关平台就另外四个新增项目开展合作[2][8] 交易财务条款 * **首付款**：阿斯利康将向许可方支付总计**12亿美元**的首付款，其中巨石生物收取其中的**35%**[3][9] * **开发里程碑**：阿斯利康将支付最高**35亿美元**的开发里程碑款项[3][9] * **销售里程碑**：阿斯利康将支付最高**138亿美元**的销售里程碑款项[3][9] * **特许权使用费**：阿斯利康将根据许可产品的净销售额，向许可方支付最高**双位数**百分比的特许权使用费[3][10] * **款项分配**：巨石生物有权根据所授权管线的实际情况，收取相应的里程碑款项和特许权使用费[3][9][10] 合作背景与影响 * **合作历史**：此次是继2024年底LPA小分子单一资产合作、2025年中**50亿美元**总包合作开发AI小分子项目后，双方的第三次合作[4][11] * **对阿斯利康的意义**：阿斯利康目前拥有一款处于临床II期的周制剂GLP-1R/GIPR双激动剂AZD9550和一款口服GLP-1R小分子激动剂，均将在2026年更新II期数据；与石药合作将**充分提升**其在长效GLP-1R领域的竞争力[4][11] * **石药集团管线潜力**：公司管线中还包括EGFR ADC、PDE4B抑制剂、ACTIIA/ACTIIB单抗等优质资产，且**每年有20多项**创新药资产进入临床阶段，未来具有持续的全球竞争力和对外授权潜力[4][12]