报告投资评级 * 报告未明确给出对石药集团(1093 HK)的股票评级（如“优于大市”、“中性”等）[1] 报告核心观点 * 石药集团将长效多肽产品组合授权给阿斯利康，此举将加速其全球创新药布局，并体现了公司创新药物开发的竞争力[1][4] * 此次合作是石药集团与阿斯利康的第三次合作，标志着双方建立了深度合作关系，有望实现双赢[4] * 阿斯利康内部GLP-1资产被认为表现平庸，此次合作将显著增强其在长效GLP-1R领域的全球竞争力[4] * 石药集团管线中尚有其他优质资产，且每年有大量创新药进入临床，其持续的全球竞争力和对外授权机会被看好[4] 合作事件与框架 * **事件**：石药集团通过其控股子公司巨石生物等，与阿斯利康签署《战略合作与授权协议》，将在创新多肽分子发现和长效递送产品开发领域开展全面战略合作[1][7] * **授权范围**：阿斯利康获得相关创新长效多肽药物在全球区域（不含中国内地、香港、澳门、台湾）的开发、生产和商业化独家授权[2][8] * **授权资产**：包括1个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床）和3个处于临床前阶段的研发项目[6][8] * **合作扩展**：双方还将依托相关平台就另外四个新增项目开展合作[2][8] 交易财务条款 * **首付款**：阿斯利康将向许可方支付总计**12亿美元**的首付款，其中巨石生物收取其中的**35%**[3][9] * **开发里程碑**：阿斯利康将支付最高**35亿美元**的开发里程碑款项[3][9] * **销售里程碑**：阿斯利康将支付最高**138亿美元**的销售里程碑款项[3][9] * **特许权使用费**：阿斯利康将根据许可产品的净销售额，向许可方支付最高**双位数**百分比的特许权使用费[3][10] * **款项分配**：巨石生物有权根据所授权管线的实际情况，收取相应的里程碑款项和特许权使用费[3][9][10] 合作背景与影响 * **合作历史**：此次是继2024年底LPA小分子单一资产合作、2025年中**50亿美元**总包合作开发AI小分子项目后，双方的第三次合作[4][11] * **对阿斯利康的意义**：阿斯利康目前拥有一款处于临床II期的周制剂GLP-1R/GIPR双激动剂AZD9550和一款口服GLP-1R小分子激动剂，均将在2026年更新II期数据；与石药合作将**充分提升**其在长效GLP-1R领域的竞争力[4][11] * **石药集团管线潜力**：公司管线中还包括EGFR ADC、PDE4B抑制剂、ACTIIA/ACTIIB单抗等优质资产，且**每年有20多项**创新药资产进入临床阶段，未来具有持续的全球竞争力和对外授权潜力[4][12]

合作核心内容 - 石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用石药专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物 [1][5] 合作技术平台 - 石药集团的长效技术可实现多肽药物的缓释，使给药间隔达到每月一次或更长，基于此平台开发的产品为即用型，使用简便，支持患者自行给药，能有效提升治疗依从性 [4][8] - 石药集团的多肽药物AI发现平台可以针对药物靶点快速设计及筛选候选分子，并可在药效、选择性与信号偏向性等维度进行系统优化 [4][8] 合作范围与管线 - 双方将在创新多肽分子的发现和长效递送产品的开发方面开展全面战略合作 [4][9] - 除持续推进现有临床前长效多肽管线外，石药集团亦将为阿斯利康发现和开发其他创新长效多肽产品 [4][9] - 阿斯利康获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利（不含中国内地、香港、澳门及台湾） [4][9] - 授权产品组合包括一个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），以及三个处于临床前阶段、具备不同作用机制的研发项目 [4][9] - 双方还将依托该等平台就另外四个新增项目开展合作 [4][9] 授权与权益分配 - 石药集团授予阿斯利康对相关授权产品在全球范围（不含中国内地、香港、澳门及台湾）开发、生产和商业化的独家授权 [5][9] - 石药集团保留该等产品在中国内地、香港、澳门及台湾地区的权益 [5][9] 财务条款 - 石药集团将获得12亿美元的预付款 [5][10] - 石药集团有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款 [5][10] - 石药集团有权获得最高138亿美元的潜在销售里程碑付款 [5][10] - 石药集团有权获得基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成 [5][10]

公司与阿斯利康的战略合作 - 新诺威控股子公司巨石生物及关联方石药集团、中奇制药与阿斯利康签署《战略合作与授权协议》，将在创新多肽分子发现和长效递送产品开发领域开展全面战略合作 [1] 合作内容与授权范围 - 合作基于许可方的长效递送技术平台及多肽药物发现平台，涉及一个临床准备就绪项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床）及三个临床前项目，并将就另外四个新增项目开展合作 [2] - 许可方授予阿斯利康在全球区域（不含中国内地、香港、澳门、台湾）开发、生产和商业化相关授权产品的独家许可，许可方保留该等产品在中国内地、香港、澳门、台湾的权益 [2] 交易财务条款 - 阿斯利康将向许可方支付合计12亿美元的总首付款，其中巨石生物收取首付款金额的35%（即4.2亿美元） [3] - 阿斯利康将根据开发、上市和销售情况，向许可方累计支付最高35亿美元的开发里程碑款项及最高138亿美元的销售里程碑款项 [3] - 巨石生物有权根据授权管线的实际情况收取相应的开发与销售里程碑款项 [3] 交易对公司的影响 - 交易有利于加快公司相关创新药管线在全球范围内的开发和商业化进程，对公司深化全球布局、加速创新成果转化具有重要意义 [3] - 交易将持续优化公司现金流结构，加速前期研发投入回收，为后续创新药管线的持续研发提供稳定的资金支持 [3] - 交易高度契合公司加速打造领先的创新生物医药平台的长期发展战略，有利于促进公司的长远可持续发展，对公司的未来经营发展将产生较大的积极影响 [3]

合作核心内容 - 公司已与全球生物制药领导者阿斯利康签订战略研发合作与授权协议 [1] - 合作旨在利用公司专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，共同开发创新长效多肽药物 [1] 技术平台优势 - 公司的长效技术可实现多肽药物的缓释，使给药间隔达到每月一次或更长 [1] - 基于该平台开发的产品为即用型，使用简便，支持患者自行给药，能有效提升长期用药人群的治疗依从性 [1] - 公司的多肽药物AI发现平台可以针对药物靶点快速设计及筛选候选分子，并可在药效、选择性与信号偏向性等维度进行系统优化 [1] 合作范围与权益分配 - 除中国内地、中国香港、中国澳门及中国台湾外，阿斯利康将获得公司每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利 [2] - 该产品组合包括一个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），以及三个处于临床前阶段的研发项目 [2] - 双方还将依托相关平台就另外四个新增项目开展合作 [2] - 公司保留相关授权产品在中国内地、中国香港、中国澳门及中国台湾的权益 [2] 财务条款 - 公司将获得12亿美元的预付款 [2] - 公司有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款 [2] - 公司有权获得最高138亿美元的潜在销售里程碑付款 [2] - 公司有权获得基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成 [2]