行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 石药集团与阿斯利康达成重磅BD交易，彰显中国创新药企研发实力获国际认可，看好创新药板块投资机会[3][4] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，建议从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线[5] - CXO和上游行业订单端呈现回暖态势，生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑[5] - 医疗器械行业短期承压，但随着反内卷政策出台、集采出清及企业创新升级，基本面有望改善[6] 行业要闻与事件总结 - **石药集团与阿斯利康达成战略合作**：阿斯利康获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合（包括SYH2082及三个临床前项目）的全球独家权利（除中国内地及港澳台地区），并将合作开发另外四个新增项目[3] - **交易金额**：石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元的潜在研发里程碑付款，最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于年净销售额的最高达双位数比例的销售提成[3] - **阿斯利康在华投资计划**：阿斯利康计划到2030年在中国投资150亿美元，用于扩大药品制造和研发[4] - **新药获批**： - 先为达生物的全球首创cAMP偏向型长效GLP-1受体激动剂“埃诺格鲁肽”在国内获批上市，用于成人2型糖尿病患者血糖控制[14] - 诺华的全球首款超长效小干扰RNA降脂药“英克司兰钠注射液”在国内获批新适应症，用于降低成人原发性高胆固醇血症或混合型血脂异常患者的LDL-C[15] - 康哲药业旗下磷酸芦可替尼乳膏在国内获批上市，成为中国首款且唯一用于治疗白癜风（12岁及以上）的靶向药[17] - 恒瑞医药的注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼新适应症上市申请获受理，用于预防中度致吐性抗肿瘤药物引起的恶心呕吐[18] 市场行情回顾 - **A股医药板块**：上周下跌3.31%，同期沪深300指数上涨0.08%；在28个申万一级行业中涨跌幅排名第20位[9][20] - **医药板块估值**：截至2026年1月30日，医药板块估值为32.45倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为15.83%[23] - **医药子行业表现**：上周所有子行业均下跌，跌幅最大的为医药商业，下跌4.49%[23] - **个股表现**： - A股涨幅前三：凯普生物（+26.49%）、华兰疫苗（+12.80%）、德展健康（+8.84%）[27][28] - A股跌幅前三：维康药业（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）、达嘉维康（-15.05%）[27][28] - **港股医药板块**：上周下跌2.98%，同期恒生综指上涨1.78%；在11个WIND一级行业中涨跌幅排名第11位[9][30] - **港股医药板块估值**：截至2026年1月30日，估值为32.21倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部H股的估值溢价率为162.52%[30] 投资策略与建议 - **创新药投资主线**： - **治疗领域**：关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等[5] - **技术平台**：关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向[5] - **建议关注公司**：百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等[5] - **CXO及上游投资思路**： - 外向型CXO整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司，如凯莱英、博腾股份[5] - 内向型CXO订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司[5] - 生命科学上游建议关注药康生物、奥浦迈等[5] - **医疗器械投资建议**：建议关注迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、迈普医学、微电生理[6]

阿斯利康在华千亿投资计划 - 公司计划于2030年前在中国投资逾1000亿元人民币（150亿美元），这是其自1993年入华33年来最大规模的战略投资 [2] - 投资旨在将中国从“重要市场”升级为“全球创新策源地”，覆盖从药物发现、临床开发到生产制造的全价值链 [2] - 投资将显著增强公司在细胞治疗和放射偶联药物方面的能力，推动其广泛多元化产品管线发展 [4] 中国医药市场与创新环境 - 2025年国家药监局批准76款创新药上市，创下新高，中国已成为全球医药创新的“源头活水” [3] - 约三分之一的全球授权交易与中国生物制药企业相关，细胞治疗、ADC药物等前沿领域的临床试验数量占全球30%以上 [3] - 下一代创新药在中国企业在研管线中的占比从2021年的27%快速提升至2024年的39%，潜在First-in-class产品占比高达62% [6] - 中国药品审评审批制度改革成效显著，过去新药在中国上市平均比欧美晚5—7年，如今“中美双报”项目可实现同步获批 [7] 全产业链与研发布局 - 研发端：北京、上海两大全球战略研发中心将联动500多家临床医院，过去三年已主导开展大量全球临床试验 [4] - 生产端：无锡、泰州、青岛、北京的基地将进行全面升级并适时新建工厂，目前这些基地已向全球70多个市场供应药品 [4] - 合作端：通过与西比曼、石药集团、和铂医药、加科思以及元思生肽等领先生物技术公司合作，推动中国创新成果走向全球 [4] - 基于2024年收购亘喜生物，公司将成为首家在中国拥有端到端细胞治疗能力的全球领先生物制药企业 [5] 重点合作项目与交易 - 与石药集团达成一笔潜在交易总额最高达185亿美元（约合1285亿元人民币）的合作，其中首付款达12亿美元（约合84亿元人民币） [3] - 合作涉及石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，涵盖一款已做好临床准备的项目及三款临床前项目 [5] - 过去两年间，双方已有过两次合作，三次合作的交易总额累计已超过250亿美元 [6] - 自2023年以来，公司与15家中国合作伙伴达成了17项授权合作，仅在2025年就出手5次，签下的合同金额超100亿美元 [5] 公司在中国的发展与影响 - 中国市场是公司全球第二大市场及全球创新的战略枢纽，自1993年进入中国以来已成功引入40余款创新药物 [9] - 仅2025年，公司的创新药物即惠及中国患者6800万名 [9] - 公司中国研发管线项目数量超过200个，与2020年相比增长近两倍，预计到2030年获批的新药可达20个，中国与全球研发管线的同步研发已达到100% [7] - 在胃癌、肝癌等高发癌种领域，中国研发团队主导了近20项公司全球临床试验 [7] 生态构建与社会责任 - 公司在华员工规模将超2万人，通过“全球肿瘤研发中国博士后项目”培养新一代科学领袖，并连续16年获得“杰出雇主”称号 [8] - 无锡基地累计投资超8.6亿美元，应用30多项工业4.0技术，获评世界经济论坛“灯塔工厂”，生产效率较传统药厂提升40%，能耗降低25% [8] - 公司在中国的早筛项目已覆盖130多个城市，支持的139个罕见病区域诊疗中心正致力于填补基层医疗的空白 [8] - 阿斯利康中金医疗产业基金已投资31家中国创新企业，带动10家被投企业与跨国药企达成17项全球授权合作，总金额超137亿美元 [7] 政策与宏观背景 - 中国政策持续开放，从《外商投资法》明确“内外资一致”原则，到《药品管理法》修订允许境外已上市新药在境内同步研发申报，政策红利不断释放 [6] - 商务部表示将以服务业为重点扩大市场准入，有序扩大医疗等领域自主开放，并一视同仁支持外资企业参与政府采购等活动 [10] - 此项投资与“健康中国2030”目标高度契合，并将优先支持中国的共同健康目标实现 [10] - 此次投资恰逢中英建立大使级外交关系53周年，被英国政府视为“全球化战略”的重要实践 [9]

报告投资评级 * 报告未明确给出对石药集团(1093 HK)的股票评级（如“优于大市”、“中性”等）[1] 报告核心观点 * 石药集团将长效多肽产品组合授权给阿斯利康，此举将加速其全球创新药布局，并体现了公司创新药物开发的竞争力[1][4] * 此次合作是石药集团与阿斯利康的第三次合作，标志着双方建立了深度合作关系，有望实现双赢[4] * 阿斯利康内部GLP-1资产被认为表现平庸，此次合作将显著增强其在长效GLP-1R领域的全球竞争力[4] * 石药集团管线中尚有其他优质资产，且每年有大量创新药进入临床，其持续的全球竞争力和对外授权机会被看好[4] 合作事件与框架 * **事件**：石药集团通过其控股子公司巨石生物等，与阿斯利康签署《战略合作与授权协议》，将在创新多肽分子发现和长效递送产品开发领域开展全面战略合作[1][7] * **授权范围**：阿斯利康获得相关创新长效多肽药物在全球区域（不含中国内地、香港、澳门、台湾）的开发、生产和商业化独家授权[2][8] * **授权资产**：包括1个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床）和3个处于临床前阶段的研发项目[6][8] * **合作扩展**：双方还将依托相关平台就另外四个新增项目开展合作[2][8] 交易财务条款 * **首付款**：阿斯利康将向许可方支付总计**12亿美元**的首付款，其中巨石生物收取其中的**35%**[3][9] * **开发里程碑**：阿斯利康将支付最高**35亿美元**的开发里程碑款项[3][9] * **销售里程碑**：阿斯利康将支付最高**138亿美元**的销售里程碑款项[3][9] * **特许权使用费**：阿斯利康将根据许可产品的净销售额，向许可方支付最高**双位数**百分比的特许权使用费[3][10] * **款项分配**：巨石生物有权根据所授权管线的实际情况，收取相应的里程碑款项和特许权使用费[3][9][10] 合作背景与影响 * **合作历史**：此次是继2024年底LPA小分子单一资产合作、2025年中**50亿美元**总包合作开发AI小分子项目后，双方的第三次合作[4][11] * **对阿斯利康的意义**：阿斯利康目前拥有一款处于临床II期的周制剂GLP-1R/GIPR双激动剂AZD9550和一款口服GLP-1R小分子激动剂，均将在2026年更新II期数据；与石药合作将**充分提升**其在长效GLP-1R领域的竞争力[4][11] * **石药集团管线潜力**：公司管线中还包括EGFR ADC、PDE4B抑制剂、ACTIIA/ACTIIB单抗等优质资产，且**每年有20多项**创新药资产进入临床阶段，未来具有持续的全球竞争力和对外授权潜力[4][12]

合作核心内容 - 石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用石药专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物 [1][5] 合作技术平台 - 石药集团的长效技术可实现多肽药物的缓释，使给药间隔达到每月一次或更长，基于此平台开发的产品为即用型，使用简便，支持患者自行给药，能有效提升治疗依从性 [4][8] - 石药集团的多肽药物AI发现平台可以针对药物靶点快速设计及筛选候选分子，并可在药效、选择性与信号偏向性等维度进行系统优化 [4][8] 合作范围与管线 - 双方将在创新多肽分子的发现和长效递送产品的开发方面开展全面战略合作 [4][9] - 除持续推进现有临床前长效多肽管线外，石药集团亦将为阿斯利康发现和开发其他创新长效多肽产品 [4][9] - 阿斯利康获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利（不含中国内地、香港、澳门及台湾） [4][9] - 授权产品组合包括一个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），以及三个处于临床前阶段、具备不同作用机制的研发项目 [4][9] - 双方还将依托该等平台就另外四个新增项目开展合作 [4][9] 授权与权益分配 - 石药集团授予阿斯利康对相关授权产品在全球范围（不含中国内地、香港、澳门及台湾）开发、生产和商业化的独家授权 [5][9] - 石药集团保留该等产品在中国内地、香港、澳门及台湾地区的权益 [5][9] 财务条款 - 石药集团将获得12亿美元的预付款 [5][10] - 石药集团有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款 [5][10] - 石药集团有权获得最高138亿美元的潜在销售里程碑付款 [5][10] - 石药集团有权获得基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成 [5][10]

公司与阿斯利康的战略合作 - 新诺威控股子公司巨石生物及关联方石药集团、中奇制药与阿斯利康签署《战略合作与授权协议》，将在创新多肽分子发现和长效递送产品开发领域开展全面战略合作 [1] 合作内容与授权范围 - 合作基于许可方的长效递送技术平台及多肽药物发现平台，涉及一个临床准备就绪项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床）及三个临床前项目，并将就另外四个新增项目开展合作 [2] - 许可方授予阿斯利康在全球区域（不含中国内地、香港、澳门、台湾）开发、生产和商业化相关授权产品的独家许可，许可方保留该等产品在中国内地、香港、澳门、台湾的权益 [2] 交易财务条款 - 阿斯利康将向许可方支付合计12亿美元的总首付款，其中巨石生物收取首付款金额的35%（即4.2亿美元） [3] - 阿斯利康将根据开发、上市和销售情况，向许可方累计支付最高35亿美元的开发里程碑款项及最高138亿美元的销售里程碑款项 [3] - 巨石生物有权根据授权管线的实际情况收取相应的开发与销售里程碑款项 [3] 交易对公司的影响 - 交易有利于加快公司相关创新药管线在全球范围内的开发和商业化进程，对公司深化全球布局、加速创新成果转化具有重要意义 [3] - 交易将持续优化公司现金流结构，加速前期研发投入回收，为后续创新药管线的持续研发提供稳定的资金支持 [3] - 交易高度契合公司加速打造领先的创新生物医药平台的长期发展战略，有利于促进公司的长远可持续发展，对公司的未来经营发展将产生较大的积极影响 [3]

合作核心内容 - 公司已与全球生物制药领导者阿斯利康签订战略研发合作与授权协议 [1] - 合作旨在利用公司专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，共同开发创新长效多肽药物 [1] 技术平台优势 - 公司的长效技术可实现多肽药物的缓释，使给药间隔达到每月一次或更长 [1] - 基于该平台开发的产品为即用型，使用简便，支持患者自行给药，能有效提升长期用药人群的治疗依从性 [1] - 公司的多肽药物AI发现平台可以针对药物靶点快速设计及筛选候选分子，并可在药效、选择性与信号偏向性等维度进行系统优化 [1] 合作范围与权益分配 - 除中国内地、中国香港、中国澳门及中国台湾外，阿斯利康将获得公司每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利 [2] - 该产品组合包括一个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），以及三个处于临床前阶段的研发项目 [2] - 双方还将依托相关平台就另外四个新增项目开展合作 [2] - 公司保留相关授权产品在中国内地、中国香港、中国澳门及中国台湾的权益 [2] 财务条款 - 公司将获得12亿美元的预付款 [2] - 公司有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款 [2] - 公司有权获得最高138亿美元的潜在销售里程碑付款 [2] - 公司有权获得基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成 [2]