中国人寿2026年4月7日电话会议纪要关键要点 **涉及的行业与公司** * 行业：保险行业，特别是寿险业 * 公司：中国人寿 一、 负债端业务表现与策略 1. 整体业务增长强劲 * 2026年第一季度，个险与银保渠道需求旺盛，业务实现良好发展[3] * 分红险与长期期交产品带动业务高速增长[2][3] * 与2025年个险渠道出现小幅负增长不同，2026年个险渠道环境已有显著改观，业务发展良好[3] * 银保渠道依然保持强劲增长动力，是全渠道发展中增速较快的部分[2][3] 2. 产品转型成效显著 * 2026年第一季度，浮动收益型产品（如分红险）在新单保费中的占比相较于2025年有显著提升[2][3] * 公司产品策略多元化，既包括浮动收益型产品，也包括保障型产品[3] * 发展浮动收益型产品主要是为了在当前利率环境下满足客户需求，并兼顾公司的风险防范[3] * 公司大部分分红险的预定利率为1.75%，基于此利率水平，产品的实际有效成本率仅为1%略高，风险完全可控[6] 3. 负债成本进入下行通道 * 截至2025年底，存量保单的刚性负债成本略低于2.9%，较2024年有所下降，下降的拐点出现在2025年年中[2][6] * 新业务的刚性负债成本约为2.2%，同比下降61个基点[2][6] * 如果未来市场利率不出现反弹，存量负债成本将维持从当前拐点开始的持续下行趋势[6] 4. 渠道发展策略 * **个险渠道**：坚持“稳量提质”，是公司可自主掌控的核心渠道，未来仍将是核心[4] * 截至2025年底，代理人数量约为59万人[2][4] * 未来策略侧重队伍的职业化、专业化、年轻化改革，坚持“优增育成”，允许队伍人数在可控范围内小幅波动，首要目标是提升代理人整体素质和产能[2][4] * **银保渠道**：坚持规模与价值并重的发展策略[5] * 坚持“6+10+N”的全渠道布局策略[5] * 核心渠道“6”包括双邮（邮储银行、中国邮政）、农行、建行、工行、广发和中行[5] * 在这些核心渠道中，邮政、农行、建行、工行的新单保费贡献度均在10%以上，广发银行的贡献度也接近10%[5] 5. 其他产品动态 * 公司会布局长期护理保险产品，以满足客户多元化需求并兼顾盈利性[4] * 增额终身寿险并非公司此前的主销产品，即便在前几年市场热销时，该类产品在新单保费中的占比也未超过20%[14] * 对于普通型增额终身寿险，公司在2025年的占比仅为百分之十几，显著低于同业可能达到的30%-40%的水平[14] 二、 资产端投资表现与策略 1. 权益投资策略 * 2026年权益策略由估值修复转向盈利驱动，看好科技创新与成长板块[2] * 战略上，公司看好“十五五”规划，必须布局科技创新、新能源、新消费等成长股风格的板块[8] * 2025年，虽然公司在成长股上获利颇丰，但从结构上看，新增净买入的权益资产中约90%布局于OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）[2][7] * 2026年，考虑到外部地缘政治影响及市场风险偏好的变化，公司会在股票结构上进行短期的微调切换[8] 2. 固收投资策略 * 2026年新增配置的债券久期普遍在15年以上，且比2025年新增配置的久期略长一点[10] * 新配置债券的整体收益率约为2.4%[10] * 对债券市场的判断是利率将低位震荡，利率中枢可能小幅抬升，但整体波动区间不会太大[7] * 2026年年初至今的债券配置收益率比2025年同期要好很多，对净投资收益率形成了有力支撑[7] * 自2025年下半年以来，长端利差呈走阔趋势，这对保险资金的配置是有利的[7] 3. 资产配置与会计科目规划 * 将更多资产划入OCI科目以管理利率风险是当前的大趋势[12] * 2025年权益类资产在OCI中的占比从年初到年末提升了近三个百分点[12] * 当短期市场波动增加时，为稳定收益，公司会适度降低TPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）中权益资产的占比，相应增加OCI中权益资产的配置[12] * 新增配置的债券大部分情况下将不会放入AC（以摊余成本计量的金融资产）科目，而是优先考虑划入TPL和OCI[13] * 公司对外披露的有效久期缺口控制在1.5年以内[2][10] 4. 其他资产类别投资 * **非标资产**：公司未放弃非标资产配置，但采取更为审慎的态度[12] * 配置原则是首先确保标的信用质量，其次是规模，最后才是收益[12] * 在非标股权方面，公司正积极寻求新的突破，已布局科创基金、养老基金，并探索S基金和并购基金等新策略[12] * **黄金投资**：公司在黄金方面的投资规模不大，属于行业内略微偏大的[11] * 保险公司于2025年才刚开始进行黄金投资，尚处于初步配置阶段[11] * **稳定净投资收益率举措**：主要通过配置高股息的OCI股票和创新型股权投资来提升净投资收益率，而非通过信用下沉[7] 三、 财务与股东回报 1. 新业务价值率展望 * 新业务价值率不仅取决于产品是否与客户分享收益，还受到保险期间、缴费期间等多种复杂因素的影响[3] * 对于2026年全年，公司力争将新业务价值率控制在合理范围内正常波动[3] * 分红险的价值率略低于传统险，但公司整体的价值率保持在比较稳定的水平[14] 2. 派息政策调整 * 自2024年切换新会计准则后，公司采取了更为稳健的派息政策[14] * 旧准则下，派息与净利润的35%挂钩[2][14] * 新政策致力于保持每股派息金额的稳定且向好，为股东提供相对稳定的现金收益回报[2][14] 3. 净资产稳定性 * 净资产存在一定的短期波动是正常现象[15] * 为管理会计净资产的稳定性，公司已采取措施，例如将较少资产划入AC科目，而更多地划入FVOCI，使得资产和负债两端具有一定的对等评估基础[15] * 应从长期视角看待净资产的变化[15] 四、 市场与宏观展望 * 2026年作为“十五五”规划的开局之年，中国经济展现出很强的韧性[7] * 对股市的看法是积极正向的，但驱动力可能由估值修复转向盈利驱动，涨幅弹性或不如前者[7] * 预计2026年港股的波动将大于A股市场，因其短期内受全球流动性和地缘政治影响更大[9]