募集资金现金管理 - 公司使用35,000万元闲置募集资金购买保本浮动收益型理财产品，投资期限为90天，预期年化收益率0.65%-2.40% [1][3][6] - 此前已赎回36,900万元理财产品，获得收益1,620,422.42元，实际年化收益率2.4286% [2] - 董事会批准43,000万元额度用于12个月内滚动现金管理，保荐机构和监事会已出具同意意见 [1][15] 理财产品明细 - 本次购买5笔结构性存款，金额分别为500/4,200/5,000/20,600/4,700万元，均为中国建设银行发行的保本浮动收益型产品 [4][5] - 产品期限均为2025年7月2日至9月30日，收益计算采用区间挂钩方式，最低保障收益0.65% [6][7][9][10] - 此前到期产品包括1,800/4,400/5,700/20,200/4,800万元多笔，均实现2.4286%的实际年化收益 [2] 募集资金使用背景 - 公司IPO募集资金净额84,163.14万元，变更后投向包括37万套平板门技改项目(35,000万元)、智能化仓储(3,430万元)等6个项目 [3][4] - 2023年经董事会和股东大会审议通过调整部分募投项目实施进度 [4] - 2025年3月末公司资产总额21.91亿元，负债4.02亿元，经营活动现金流状况未披露 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国人寿营收及成本表现分化，投资收益拖累营收，但保险服务费用下降带动归母净利润增长，预计未来赔付水平持续优化；保费收入同比增长，增速优于行业，负债端优化产品结构，NBV同比增长；资本市场震荡，投资收益承压，但公司优化资产配置，稳定中长期收益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润 - 2025年一季度总营收同比下降8.9%，归母净利润288.02亿元，同比增长39.5%，保险服务费用同比大幅下降32.8% [1] 保费收入 - 2025年一季度总保费收入3544.1亿元，同比增长5.0%，续期保费同比增长9.7%，新单保费同比下降4.5% [2] 负债端 - 2025年一季度浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费比例提升至51.7%，使用相同经济假设重述背景下NBV同比增长4.8% [2] 投资收益 - 2025年一季度投资收益类收入536.5亿元，同比下降17.2%，总投资收益率2.75%，净投资收益率2.60%，高股息类权益资产投资规模超1500亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司EPS为3.83/3.88/3.94元/股，当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.58x [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|837,859|528,567|548,924|573,278|605,550| |(+/-%)|1.43%|-36.91%|3.85%|4.44%|5.63%| |归母净利润(百万元)|21,110|106,935|108,194|109,646|111,266| |(+/-%)|-34.20%|406.56%|1.18%|1.34%|1.48%| |摊薄每股收益(元)|0.75|3.78|3.83|3.88|3.94| |每股内含价值|44.60|49.57|53.01|57.28|62.51| |(+/-%)|2.44%|11.15%|6.93%|8.07%|9.13%| |PEV|0.82|0.73|0.69|0.64|0.58| [5]

报告公司投资评级 - 买入 [2][6] 报告的核心观点 - 维持买入评级和目标价19港元，1季度公司盈利和净资产增速领先同业，受资产负债管理和不同利率选择影响，负债端向浮动收益型产品转型成效明显 [6] 公司基本情况 - 收盘价13.98港元，目标价19.00港元，潜在涨幅+35.9% [1] - 52周高位20.55港元，52周低位10.10港元，市值909,651.13百万港元，日均成交量33.35百万，年初至今变化-4.77%，200天平均价15.08港元 [4] 财务数据 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为405,040、528,567、524,008、543,815、561,192百万人民币，同比增长4.2%、30.5%、-0.9%、3.8%、3.2% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为51,184、106,935、102,014、106,697、111,687百万人民币，同比增长-23.2%、108.9%、-4.6%、4.6%、4.7% [5] 每股指标 - 2023 - 2027E每股盈利分别为1.81、3.78、3.61、3.77、3.95人民币，同比增长-23.2%、108.9%、-4.6%、4.6%、4.7% [5] - 2023 - 2027E每股内含价值分别为44.60、49.57、54.56、59.87、65.43人民币 [5] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为7.2、3.5、3.6、3.5、3.3倍，P/EV分别为0.3、0.3、0.2、0.2、0.2倍，市账率分别为1.13、0.73、0.65、0.59、0.56倍 [5] 业务分析 盈利增长 - 2025年1季度盈利同比增长39.5%，总投资收益同比下降16.8%，盈利增长主要来自保险服务，1季度保险服务收入同比持平，保险服务费用大幅下降33% [6] 保费增长 - 保费收入同比增长5%，增长主要来自续期保费，贡献保费增速6.5个百分点，长险新单保费同比下降15%，拉低保费增速3.5个百分点，4月首年期交保费承压态势有所改善 [6] 新业务价值 - 新业务价值可比口径同比增长4.8%，增速低于同业，1季度为把握利率高点配置长久期债券，适度扩大规模性短缴产品规模，价值率升幅较小，个险销售人力59.6万人，较年初略降3.1% [6] 投资收益 - 投资资产较年初增长3%，净投资收益同比增长3.7%，总投资收益同比下降16.8%，1季度年化净/总投资收益率2.60%/2.75%，同比分别下降0.22/0.48个百分点 [6] 主要预测及假设 保费服务收入增速 - 2023 - 2027E寿险及健康险保费服务收入增速分别为-3.7%、-3.0%、2.5%、2.0%、2.0% [7] 投资收益率预测 - 2023 - 2027E净投资收益率分别为3.64%、3.25%、3.11%、3.01%、2.93%，总投资收益率分别为2.54%、5.13%、4.27%、4.02%、3.81% [7] 主要预测指标 - 2023 - 2027E新业务价值分别为36,860、33,709、30,564、31,997、33,277百万人民币，同比增速分别为11.9%、-8.5%、-9.3%、4.7%、4.0% [7] - 2023 - 2027E寿险内含价值分别为1,260,567、1,401,146、1,542,275、1,692,339、1,849,420百万人民币，较上年末增速分别为5.6%、11.2%、10.1%、9.7%、9.3% [7] 假设及预测变动 - 2025E新业务价值原预测35,314百万人民币，新预测30,564百万人民币，变动-13.5%；2026E原预测36,879百万人民币，新预测31,997百万人民币，变动-13.2% [8] - 2025E新业务价值率原预测20.6%，新预测19.8%，变动-0.8ppt；2026E原预测20.7%，新预测19.8%，变动-0.9ppt [8] 行业覆盖公司情况 - 交银国际金融行业覆盖公司包括中金公司、中信建投等多家公司，均给予买入评级，各公司有不同收盘价、目标价和潜在涨幅 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价为 51.7 元 [2][19] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司归母净利润增速远超人身险同业，主要因保险服务费用比例大幅下降，维持 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 3.09/3.19/3.25 元，给予 2025 年 PEV 目标值为 0.9x，对应目标价 51.7 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 实现归母净利润 288 亿元，同比+39.5%；NBV 同比+4.8%；净/总投资收益率分别为 2.6%/2.75%，分别同比-0.22pct/-0.48pct [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 5020.46 亿、5103.64 亿、5145.81 亿元，同比增速分别为-5.0%、1.7%、0.8%；归母净利润分别为 874.30 亿、900.28 亿、918.54 亿元，同比增速分别为-18.2%、3.0%、2.0% [2] 业务分析 - 以价驱动，NBV 正增，2025Q1 新业务价值率改善驱动 NBV 可比口径下同比+4.8%，新单 1074 亿元，同比-4.5%，续期保费同比+9.7%，总保费 3544 亿元，同比+5%，跑赢行业 [7] - 产品转型成效明显，2025Q1 浮动收益型产品在首年期交保费中占比 52%，同比大幅提升，有助于降低“刚兑”成本压力，减缓“利差损”隐患；个险转型持续深化，截至 2025Q1 末，个险销售人力为 59.6 万人，较上年末-1.9 万人，或受个险“报行合一”影响 [7] 投资情况 - Q1 投资下行，截至 2025Q1 末，投资资产达 6.82 万亿，较上年末+3.1%；净投资收益率同比-0.22pct 至 2.6%，或受存量高收益固收产品到期影响；总投资收益率同比-0.48pct 至 2.75%，预计主要受 FVTPL 债券浮亏影响，权益投资收益或部分抵消负向影响；Q2 至今利率再度下行至 1.65%附近，债券浮亏影响或有所收敛 [7]

报告公司投资评级 - 买入 [2][6][11] 报告的核心观点 - 维持买入评级和目标价19港元，1季度公司盈利和净资产增速领先同业，受资产负债管理和不同利率选择影响，负债端向浮动收益型产品转型成效明显 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国人寿收盘价13.98港元，目标价19.00港元，潜在涨幅+35.9% [1] - 52周高位20.55港元，52周低位10.10港元，市值909,651.13百万港元，日均成交量33.35百万，年初至今变化-4.77%，200天平均价15.08港元 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为405,040、528,567、524,008、543,815、561,192百万人民币，同比增长4.2%、30.5%、-0.9%、3.8%、3.2% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为51,184、106,935、102,014、106,697、111,687百万人民币，同比增长-23.2%、108.9%、-4.6%、4.6%、4.7% [5] - 2023 - 2027E年每股盈利分别为1.81、3.78、3.61、3.77、3.95人民币，同比增长-23.2%、108.9%、-4.6%、4.6%、4.7% [5] - 2025E - 2027E前EPS预测值调整幅度分别为5.3%、3.3%、3.2% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为7.2、3.5、3.6、3.5、3.3倍 [5] - 2023 - 2027E年每股内含价值分别为44.60、49.57、54.56、59.87、65.43人民币 [5] - 2023 - 2027E年P/EV分别为0.3、0.3、0.2、0.2、0.2倍 [5] - 2023 - 2027E年市账率分别为1.13、0.73、0.65、0.59、0.56倍 [5] 业务分析 - 盈利增长主要来自保险服务，2025年1季度盈利同比增长39.5%，总投资收益同比下降16.8%，保险服务收入同比持平，保险服务费用大幅下降33% [6] - 保费增长主要来自续期保费，保费收入同比增长5%，续期保费贡献保费增速6.5个百分点，长险新单保费同比下降15%，拉低保费增速3.5个百分点，4月首年期交保费承压态势有所改善 [6] - 新业务价值增速低于同业，可比口径同比增长4.8%，1季度配置长久期债券，扩大规模性短缴产品规模，价值率升幅较小，个险销售人力59.6万人，较年初略降3.1% [6] - 投资收益同比下降，投资资产较年初增长3%，净投资收益同比增长3.7%，总投资收益同比下降16.8%，1季度年化净/总投资收益率2.60%/2.75%，同比分别下降0.22/0.48个百分点 [6] 预测及假设 - 2022 - 2027E寿险及健康险保费服务收入增速分别为无、-3.7%、-3.0%、2.5%、2.0%、2.0% [7] - 2022 - 2023年合同服务边际分别为783,473、769,137百万人民币，较上年末增速-1.8% [7] - 2022 - 2027E基于首年保费新业务价值率假设分别为25.7%、23.3%、20.6%、19.8%、19.8%、19.8% [7] - 2022 - 2027E净投资收益率(计算)分别为3.75%、3.64%、3.25%、3.11%、3.01%、2.93% [7] - 2022 - 2027E总投资收益率(计算)分别为3.70%、2.54%、5.13%、4.27%、4.02%、3.81% [7] - 2022 - 2027E新业务价值分别为32,944、36,860、33,709、30,564、31,997、33,277百万人民币，同比增速分别为无、11.9%、-8.5%、-9.3%、4.7%、4.0% [7] - 2022 - 2027E寿险内含价值分别为1,194,220、1,260,567、1,401,146、1,542,275、1,692,339、1,849,420百万人民币，较上年末增速分别为无、5.6%、11.2%、10.1%、9.7%、9.3% [7] - 2022 - 2027E归母净利润分别为66,680、51,184、106,935、102,014、106,697、111,687百万人民币，同比增速分别为无、-23.2%、108.9%、-4.6%、4.6%、4.7% [7] - 2022 - 2027E ROAE分别为无、14.8、25.5、18.8、17.7、17.3 [7] - 2022 - 2027E每股分红分别为0.49、0.43、0.65、0.68、0.71、0.74人民币，分红率分别为20.8%、23.7%、17.2%、18.8%、18.8%、18.7% [7] 假设及预测变动 - 2025E新业务价值原预测35,314百万人民币，新预测30,564百万人民币，变动-13.5%；2026E原预测36,879百万人民币，新预测31,997百万人民币，变动-13.2% [8] - 2025E新业务价值率原预测20.6%，新预测19.8%，变动-0.8ppt；2026E原预测20.7%，新预测19.8%，变动-0.9ppt [8] - 2025E寿险内含价值原预测1,547,025百万人民币，新预测1,542,275百万人民币，变动-0.3%；2026E原预测1,702,333百万人民币，新预测1,692,339百万人民币，变动-0.6% [8] - 2025E总投资收益率原预测4.34%，新预测4.27%，变动-0.07ppt；2026E原预测4.05%，新预测4.02%，变动-0.03ppt [8] - 2025E归母净利润原预测96,909百万人民币，新预测102,014百万人民币，变动5.3%；2026E原预测103,270百万人民币，新预测106,697百万人民币，变动3.3% [8] - 2025E ROAE原预测17.7%，新预测18.8%，变动1.2ppt；2026E原预测16.4%，新预测17.7%，变动1.4ppt [8] 财务数据明细 - 损益表显示2023 - 2027E保险服务收入、投资收益、其他业务收入、营业收入、保险服务费用等多项数据及变化 [12] - 资产负债表简表显示2023 - 2026E现金及现金等价物、定期存款、金融投资等多项资产和负债数据及变化 [12] 主要指标 - 2023 - 2027E投资资产、总资产、保险合同准备金等增长率数据 [13] - 2023 - 2027E净投资收益率、总投资收益率、ROAA、ROAE等盈利指标数据 [13] - 2023 - 2027E内含价值、新业务价值及增速数据 [13] - 2023 - 2026E每股内含价值、每股收益、每股账面值数据 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告的核心观点 - 2025Q1国寿归母净利润288.02亿元同比+39.5%超预期，因营业支出中保险服务费用大幅减少；营业收入1101.77亿元同比-8.9%；加权ROE 5.53%同比提升1.22pt；NBV按重置后可比口径同比+4.8%略低于预期[1] - 国寿负债端人力规模基本稳定产能持续提升，银保渠道发力，NBV未来平稳增长预计更可持续；资产端弹性大，有望受益于权益市场及利率环境改善，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速为-60.5%/13.5%/29.3%，现价对应2025 - 2027年PEV为0.65/0.59/0.53倍，维持目标价56.63元对应2025年PEV 1.0倍，维持“买入”评级[5] 各目录总结 业绩概览 - 2025Q1国寿归母净利润288.02亿元同比+39.5%超预期，因营业支出中保险服务费用大幅减少；营业收入1101.77亿元同比-8.9%；加权ROE 5.53%同比提升1.22pt；NBV按重置后可比口径同比+4.8%略低于预期[1] 核心关注 - NBV小幅增长略低于预期，推测源于新业务价值率小幅提升，2025Q1新单保费1074.34亿元同比下降4.5%，浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%同比大幅提升[2] - 2025Q1末个险代理人数量59.6万较上年末减少3.1%规模总体稳定，队伍优增率、留存率同比有效提升，“种子计划”有序推进，未来稳步推进营销体系改革，销售队伍向专业化、职业化、综合化转型，银保渠道有望加大贡献，预计全年NBV平稳增长[3] - 2025Q1末投资资产6.82万亿元较上年末+3.1%；总投资收益537.67亿元同比下降16.8%，年化净投资收益率、总投资收益率分别为2.6%、2.75%，资本市场震荡对投资收益有压力[4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年国寿归母净利润同比增速为-60.5%/13.5%/29.3%，现价对应2025 - 2027年PEV为0.65/0.59/0.53倍，维持目标价56.63元对应2025年PEV 1.0倍，维持“买入”评级[5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|528,567|509,522|561,221|613,571| |主营收入(+/-)|30.5%|-3.6%|10.1%|9.3%| |归母净利润（百万元）|106,935|42,265|47,965|62,002| |归母净利润(+/-)|108.9%|-60.5%|13.5%|29.3%| |EVPS（元）|49.57|55.99|61.62|67.87| |PEV|0.73|0.65|0.59|0.53|[7] 报表预测值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总投资资产（百万元）|6,642,823|6,908,923|7,624,321|8,434,872| |其他资产（百万元）|126,723|260,236|286,234|317,188| |资产合计（百万元）|6,769,546|7,169,158|7,910,555|8,752,060| |保险合同负债（百万元）|5,825,026|5,224,199|5,789,929|6,407,135| |其他负债（百万元）|423,272|1,343,815|1,471,365|1,638,144| |负债合计（百万元）|6,248,298|6,568,014|7,261,293|8,045,279| |股本（百万元）|28,265|28,265|28,265|28,265| |少数股东权益（百万元）|11,573|10,273|10,447|10,625| |归母股东权益（百万元）|509,675|590,871|638,815|696,157| |负债和股东权益（百万元）|6,769,546|7,169,158|7,910,555|8,752,060| |保险服务收入（百万元）|208,161|214,274|220,770|228,462| |投资收益（含公允价值变动）（百万元）|309,496|282,876|327,468|371,484| |其他收入（百万元）|10,910|12,372|12,983|13,625| |营业收入（百万元）|528,567|509,522|561,221|613,571| |保险服务费用（百万元）|180,166|104,457|114,491|120,842| |承保财务损益（百万元）|209,281|121,338|132,993|140,370| |手续费及佣金支出（百万元）|1,798|80,917|83,370|83,399| |业务及管理费（百万元）|7,378|48,478|51,760|55,203| |税金及附加（百万元）|1,430|1,640|1,751|1,867| |其他成本（百万元）|12,914|109,180|127,527|148,225| |营业支出（百万元）|412,967|466,009|511,892|549,906| |营业外收支（百万元）|(387)|(356)|(353)|(355)| |利润总额（百万元）|115,213|43,156|48,976|63,310| |所得税费用（百万元）|6,273|2,158|2,449|3,165| |净利润（百万元）|108,940|45,314|51,425|66,475| |少数股东损益（百万元）|2,005|3,049|3,460|4,473| |归母净利润（百万元）|106,935|42,265|47,965|62,002| |新业务价值增长率|24.3%|15.0%|15.0%|17.0%| |内含价值增长率|11.2%|9.9%|10.1%|10.2%| |每股收益（元）|3.78|1.50|1.70|2.19| |每股净资产（元）|18.03|20.90|22.60|24.63| |每股内含价值（元）|49.57|55.99|61.62|67.87| |PE（倍）|9.58|24.23|21.35|16.52| |PB（倍）|2.01|1.73|1.60|1.47| |PEV（倍）|0.73|0.65|0.59|0.53|[13]