投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予航发科技 **“增持”** 评级，目标价为 **61.29元**，当前股价为49.22元 [5][11][24] - 报告核心观点：航发科技是航空发动机关键零部件的核心供应商，将受益于**国内航发需求企稳回升**以及**海外航发与燃机市场的高景气度**，有望实现高质量增长 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为 **0.89亿元**、**1.40亿元**、**1.97亿元**，对应每股收益（EPS）分别为 **0.27元**、**0.42元**、**0.60元** [4][11][15] - **收入预测**：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为 **44.28亿元**、**52.95亿元**、**64.86亿元**，同比增长率分别为 **15.0%**、**19.6%**、**22.5%** [4][18] - **盈利能力**：预计毛利率将保持稳健，2025-2027年分别为 **15.8%**、**15.87%**、**16.17%**；净利率预计分别为 **4.0%**、**5.3%**、**6.1%** [17][18] - **估值方法**：采用PE和PB估值法综合得出目标价。PE法给予2026年 **150倍** 市盈率（可比公司平均为127.90倍），对应价值 **63.25元**；PB法给予2026年 **10倍** 市净率，对应价值 **59.33元** [22][23][25] 公司业务与市场地位 - **核心定位**：公司是具备国际多项顶尖认证的**航空发动机及燃气轮机零部件领军平台**，是中国航空发动机集团体系内的重要零部件供应商之一 [26][27] - **业务构成**：主要分为内贸航空及衍生产品、外贸产品销售、工业民品三大板块。**内贸航空产品**是主要收入来源，2024年收入 **25.72亿元**；**外贸产品**增长迅速，2024年收入 **11.63亿元**，同比增长 **16.25%** [18][41][43] - **技术实力**：公司已通过AS9100等国际宇航质量标准及10种特种工艺NADCAP认证，是**全球主要燃机叶片专业化制造基地**，为GE Aerospace、罗罗（RR）、霍尼韦尔（Honeywell）等国际一流航空企业的战略供应商 [26][28] - **历史业绩**：2025年前三季度实现营业收入 **30.87亿元**，同比增长 **17.8%**；归母净利润 **0.92亿元**，同比增长 **34.25%**。盈利能力持续改善，毛利率从2021年的12.09%提升至2024年的16.09% [34][38][40] 行业前景与增长动力 - **全球市场高景气**：2025年全球航空发动机市场估值达 **857亿美元**，预计2026-2035年复合年增长率（CAGR）为 **9.1%**，2035年市场规模将攀升至 **2033亿美元** [11][51][53] - **中国市场需求强劲**：2025至2044年，全球新交付民用客机有望超 **40,000架**，其中中国地区交付量近 **10,000架**，将成为全球民机交付的重点市场 [11][56] - **售后市场（MRO）扩张**：全球航空发动机维修、维护与大修（MRO）市场持续增长，预计2025-2033年市场规模将达 **1250亿美元**，CAGR为 **2.9%** [11][57] - **国产化与自主可控**：“十五五”规划强化高端装备自主可控，航空发动机是重点。国产大飞机C919交付进入提速期，配套的国产发动机**CJ-1000A**计划于 **2027年** 通过适航认证，**2030年** 实现规模化商用，公司作为**长江系列（CJ1000/CJ2000）发动机的核心配套企业**将深度受益 [11][59][60][65][71] 公司发展战略 - **内需外贸双轮驱动**： - **内需方面**：公司是主战装备动力自主保障的**重要配套单位**，深耕国内特种航发及国产商用发动机（长江系列）配套，业务有望随国防需求及民机产业崛起而稳步增长 [11][71][72] - **外贸方面**：以GE Aerospace、RR、Honeywell等重点客户为目标，加快从零组件、部件向**单元体升级**，提升产品质量和交付率，力争成为世界级优秀供应商，并已多次获得客户奖项认可 [11][28][68] - **聚焦协同发展**：坚持特种产品与民用产品协同发展路线，以航空发动机**单元体和零部件的高端制造**为发展方向，利用行业高壁垒和自身技术优势，实现提质增效 [71][72]