"消失"近两年，超低调再运营，《赛马娘》国服iOS端12天仅收获203万 先来看看《闪耀！优俊少女》，该作由日本游戏厂商Cygames研发，最早于2017年曝光，研发周期长达5年之久，上线前两年在纸媒、漫画、动画、舞台 剧、vTuber等多个IP方向开铺内容。 2021年2月21日其正式上线日本市场，首月吸金超5.1亿元，此后其市场表现一直极为坚挺，2021全年吸金超50亿；2022年6月中下旬开始，游戏逐步登陆 韩国及中国港澳台市场，该年其年流水约为48亿元左右；2023年3月20日其拿到进口游戏版号，并于同年8月10日宣布公测时间，8月30日开启国服公测。 | APP | 分类 | 开发者 | 发布日期 ^ | 最后更新 * | | 主要国家 | | 状态 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ウマ娘 プリティー... 1325457827 | 冒险 | Cygames, Inc. | 2021-02-21 | 2025-05-21 · 日本 | | | | 在线 | | 우마무스메 프리티 ... 1616108452 | ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩C端付费挖掘空间较大，关注游戏产品上线以及广告业务商业化进展，考虑公司持续加强成本费用管控，上修25 - 26年经调整净利润预测至21.5/35.1亿元（较上次预测+27%/+11%），新增27年经调整净利润预测46.5亿元 [3] 相关目录总结 近期B站游戏业务更新 - 5月22日，B站代理《赛马娘》手游国服《闪耀！优俊少女》进行约12小时版本更新维护，恢复官网客户端下载入口，更新后游戏内文本、立绘、美术有调整，开放新养成剧本等新内容和纪念活动，预计25H2为公司游戏业务带来增量 [1] - 公司重点游戏《三国谋定天下》小程序版本于5月29日上线测试，S8赛季于5月31日启动，通过武将加强、新地图与阵容玩法更新，叠加周年庆等线下活动联动，有望提升用户活跃度与社区讨论热度 [1] - 25Q4公司将重点推进《三谋》海外繁体版上线，目前储备4 - 5款新游等待版号，包含海外IP、独立游戏等多品类，版号获取进度决定今明两年游戏业务增量节奏 [1] 公司25Q1业绩 - 实现营收70.03亿元人民币（yoy+24%，vs彭博一致预期69.12亿元）；毛利润25.39亿元，对应毛利率36.3%（vs彭博一致预期36.1%），同比提升8pct，环比提升0.2pct；经调整净利润3.62亿元（vs彭博一致预期2.47亿），系公司费用控制良好 [2] - 运营数据方面，MAU达3.68亿，DAU达1.07亿，用户使用时长达到新高的108分钟，月均付费用户数达到3200万的历史新高 [2] - 分业务来看，移动游戏业务收入17.31亿元（yoy+76%），略超出市场预期，主要系《三谋》游戏表现稳定；广告业务收入19.98亿元（yoy+20%），游戏、网服、电商、数码家电等为收入主力品类，食品饮料、母婴宠物等品类增速亮眼，后续将重点深化与电商平台的合作，618大促将成为关键节点；效果广告25Q1同比增长30% - 40%，占比广告收入超50%，主要系流量增长、ad load提升以及ECPM同比超10%的效率提升；直播与增值业务收入28.07亿元（yoy+11%），充电计划25Q1收入增速高达200%；IP业务收入4.67亿（yoy - 4%） [2] AI技术融入业务环节 - 在内容审核方面实现100%AI覆盖，大幅提升审核效率；通过智能分析用户评论和弹幕，显著增强了对优质内容的识别能力；在游戏开发领域，AI技术使美术制作效率提升2 - 3倍，demo阶段的美术投入明显减少，有效降低了内容生产成本；B站计划25年底推出专为UP主服务的中长视频AI生成工具 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,528|26,832|30,240|33,476|36,418| |营业收入增长率（%）|2.9%|19.1%|12.7%|10.7%|8.8%| |归母净利润（百万元）|-4,822|-1,347|803|2,164|3,299| |经调整净利润（百万元）|-3,414|-39|2,146|3,511|4,646| |EPS（元）|-11.29|-3.15|1.88|5.07|7.72| |P/S|2.6|2.2|1.9|1.8|1.6| [4] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|22,528|26,832|30,240|33,476|36,418| |营业成本|-17,086|-18,058|-19,131|-20,253|-21,378| |毛利|5,442|8,774|11,109|13,223|15,041| |其它收入|425|137|56|60|39| |营业开支|-10,506|-10,118|-10,186|-10,712|-11,108| |营业利润|-4,639|-1,207|979|2,571|3,972| |财务成本净额|378|346|350|350|371| |应占利润及亏损|-471|-539|-450|-450|-450| |税前利润|-4,733|-1,400|879|2,471|3,893| |所得税开支|-79|37|-70|-296|-584| |税后经营利润|-4,812|-1,364|809|2,174|3,309| |少数股东权益|11|-17|6|10|10| |归母净利润|-4,822|-1,347|803|2,164|3,299| |经调整净利润|-3,414|-39|2,146|3,511|4,646| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|267|6,015|5,360|7,879|9,251| |投资活动现金流|1,762|-138|-1,957|-1,860|-1,866| |融资活动现金流|-5,075|-2,825|-3,718|-3,715|-3,688| |净现金流|-3,046|3,051|-315|2,304|3,696| [9] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|33,159|32,699|32,528|34,401|37,470| |流动资产|18,727|19,756|19,965|22,264|25,882| |现金及短期投资|7,192|10,249|9,934|12,238|15,934| |有价证券及短期投资|2,653|2,707|2,707|2,707|2,707| |应收账款|2,364|2,014|1,983|1,877|1,697| |其它流动资产|6,518|4,787|4,786|4,854|4,921| |非流动资产|14,432|12,942|12,564|12,137|11,589| |长期投资|4,367|3,912|3,687|3,462|3,237| |固定资产净额|715|589|973|1,129|1,057| |其他非流动资产|9,351|8,442|7,904|7,546|7,295| |总负债|18,755|18,595|17,616|17,315|17,074| |流动负债|18,104|14,763|13,852|13,616|13,434| |应付账款|4,349|4,806|4,783|5,063|5,344| |短期借贷|0|0|0|0|0| |其它流动负债|13,755|9,957|9,069|8,552|8,090| |长期负债|651|3,832|3,764|3,699|3,640| |其它|650|568|499|435|376| |股东权益合计|14,404|14,104|14,913|17,087|20,396| |股东权益|14,392|14,108|14,911|17,075|20,375| |少数股东权益|12|-4|2|12|22| |负债及股东权益总额|33,159|32,699|32,528|34,401|37,470| [10]

在哔哩哔哩 2025 年第一季度业绩发布以及与管理层进行非交易路演（NDR）后，高盛维持买入评级并更新了预测。 从积极方面来看，高盛对哔哩哔哩游戏业务的前景略感乐观，原因如下： 1. 《闪耀！优俊少女》游戏自 5 月 22 日起恢复运营。该游戏在 2023 年 9 月长期停服后此时恢复，出乎市场意料。高盛认为这款游戏与哔哩哔哩的 ACG 社区和核心用户群体契合度高，不过在停服一年半多之后，重振该游戏并使其重获吸引力可能还需要时间。高盛目前预计该游戏年营收 5 亿元人 民币，这对哔哩哔哩 2025 年下半年游戏业务收入构成上行风险。 2. 《三国志幻想大陆》周年庆即将到来：自 5 月底起，《三国志幻想大陆》新的 S8 赛季将开启，游戏玩法会有重大变化和创新。高盛认为这将成为 该游戏的催化剂，并且《三国志幻想大陆》仍将是哔哩哔哩确保游戏长期运营的重点。 在广告业务方面，哔哩哔哩继续成为中国广告平台中增长较快的平台之一，高盛认为从广告加载量和每千次展示有效成本（eCPM）提升来看，广告 货币化仍有很大空间。诸如小游戏、短剧、AIGC 应用等不断拓展的领域，都是新增需求驱动力。 业绩发布后，哔哩哔哩还完成了 6.9 ...

南方财经全媒体记者 吴立洋 上海报道 夏意渐浓，游戏产业也动态频频。 行业动态方面，5月21日，5月批次版号正式公布，共计130款国产游戏、14款进口游戏获得版号； Sensor Tower公布了4月全球手游收入及下载情况，腾讯旗下《王者荣耀》登顶收入榜；广东出台《关 于推动广东网络游戏产业高质量发展的若干政策措施》，提出支持原创精品游戏与游戏科技创新。 公司方面，腾讯发布了名为"混元游戏"（Hunyuan-Game）的创新项目，旨在通过人工智能技术革新游 戏资产生成与制作流程；B站发布一季度财报，游戏业务增长76%；网易游戏举办520线上发布会，发布 9款新游；米哈游成立原初海科技公司，注册资本8000万元人民币；下架622天后，B站《闪耀！优俊少 女》国服重新上线。 合规监管方面，美国联邦贸易委员会对微软收购苹果一案正式撤诉；海外方面，任天堂发布Switch2卡 带样式，产品颜色调整为红色；电竞方面，首届英雄亚冠ACL比赛在上海成功举办。 5月版号发布 5月21日，5月批次版号正式公布，本月共计有130款国产游戏、14款进口游戏获得版号，另外有7款游戏 进行了版号信息变更。从单月版号过审量来看，共计有14 ...

财务表现 - 25Q1实现营业收入70亿元，同比增长24%，略超彭博一致预期1% [1] - 25Q1调整后归母净利润3.6亿元，同比扭亏，超彭博一致预期47%，对应利润率5.2% [1] - 25Q1经营活动现金流净额为13亿元 [1] - 25Q1毛利率为36.3%，连续十一个季度环比提升 [3] - 三费合计同比增加4%，其中销售及营销开支同比增加26%，一般及行政开支同比减少3%，研发开支同比减少13% [3] 用户数据 - 25Q1 MAU为3.68亿，同比增长8%，DAU为1.07亿，同比增长4%，人均单日使用时长为108分钟，同比提升3分钟，均创历史新高 [1] - 活跃用户平均年龄26岁（18年为21岁），新用户平均年龄23岁，持续在00后渗透 [1] - 大会员数量为2350万，同比增长7%，环比增长3%，付费率6.4% [3] 游戏业务 - 25Q1游戏收入为17亿元，同比增长76%，增量主要由《三国：谋定天下》贡献 [2] - 《三国：谋定天下》Q2新赛季开启，4月S7赛季上线当日DAU创新高，5月底将上线S8赛季，今年将上线港澳台并进行多端化 [2] - 当前有4-5款游戏等待版号，《闪耀！优俊少女》于5月22日恢复官网客户端下载入口 [2] 广告业务 - 25Q1广告收入为20亿元，同比增长20%，其中效果广告收入同比增长超过30% [2] - AI优化用户转化拉动eCPM增长，AIGC已覆盖超过30%效果广告 [2] 增值服务及其他业务 - 25Q1增值服务收入为28亿元，同比增长11%，充电收入同比增长超过2倍 [2][3] - 25Q1IP衍生品及其他业务收入为4.7亿元，同比下滑4% [3] 未来展望 - 上调25-27年调整后归母净利润预测为20.49/29.47/35.07亿元（原预测为17.86/25.42/31.37亿元） [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 25Q1哔哩哔哩实现营业收入70亿元，略超彭博一致预期1%，同比增长24%；调整后归母净利润3.6亿元，超彭博一致预期47%，同比扭亏，对应利润率5.2%；经营活动现金流净额为13亿元 [2] - 公司有效控制费用，上调25 - 27年调整后归母净利润预测为20.49/29.47/35.07亿元，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28亿、268.32亿、304.07亿、337.55亿、366.17亿元，同比增长率分别为2.9%、19%、13%、11%、8% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 34.25亿、 - 0.22亿、20.49亿、29.47亿、35.07亿元，同比增长率分别为48.8%、99%、9369%、44%、19% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为 - 8.29、 - 0.05、4.80、6.90、8.21元/股，净资产收益率分别为 - 23.78%、 - 0.16%、10.38%、11.25%、10.59% [4] - 2023 - 2027E市盈率分别无数据、无数据、28、19、16，市净率分别为4.0、4.1、2.9、2.2、1.7 [4] 公司业务情况 - 流量方面，25Q1 MAU为3.68亿，同比增长8%；DAU为1.07亿，同比增长4%；人均单日使用时长为108分钟，同比提升3分钟，MAU与单用户时长均创历史新高，活跃用户平均年龄26岁，新用户平均年龄23岁 [6] - 游戏业务，25Q1游戏收入为17亿元，同比增长76%，增量由《三国：谋定天下》贡献，Q2新赛季开启，4月S7赛季上线当日DAU创新高，5月底将上线S8赛季，今年将上线港澳台并进行多端化，当前有4 - 5款游戏等待版号，《闪耀！优俊少女》于5月22日0点恢复官网客户端下载入口 [6] - 广告业务，25Q1广告收入为20亿元，同比增长20%，高利润率的效果广告收入同比增长超过30%，AI对广告助力逐渐体现，优化用户转化拉动eCPM增长，通过AIGC生成广告已覆盖超过30%效果广告 [6] - 增值服务，25Q1增值服务收入为28亿元，同比增长11%，大会员数量为2350万，同比增长7%，环比增长3%，付费率6.4%，直播收入仍在增长，充电收入同比增长超过2倍 [6] - IP衍生品及其他业务，25Q1收入为4.7亿元，同比下滑4% [6] 利润情况 - 25Q1利润超预期主要由于费用控制，毛利率为36.3%，符合预期，已连续十一个季度环比提升，三费合计同比增加4%，销售及营销开支同比增加26%，一般及行政开支同比减少3%，研发开支同比减少13% [6] 合并利润表 - 2023 - 2027E收入分别为225.28亿、268.32亿、304.07亿、337.55亿、366.17亿元 [7] - 2023 - 2027E营业成本分别为 - 170.86亿、 - 180.58亿、 - 193.25亿、 - 212.09亿、 - 226.04亿元 [7] - 2023 - 2027E毛利分别为54.42亿、87.74亿、110.83亿、125.47亿、140.13亿元 [7] - 2023 - 2027E归母净利润（GAAP）分别为 - 48.22亿、 - 13.47亿、6.56亿、14.72亿、19.28亿元 [7] - 2023 - 2027E归母净利润（Non - GAAP）分别为 - 34.25亿、 - 0.22亿、20.49亿、29.47亿、35.07亿元 [7]

国产及进口网络游戏审批 - 5月份国产网络游戏审批信息公布，共130款国产游戏获批 [1] - 同时更新进口网络游戏审批信息，14款进口游戏获批 [1] - 完美世界的二次元游戏《异环》获得移动端、客户端和PS5平台三端版号 [1] - 网易的《命运：群星》也获得版号 [1] - 监管层持续支持游戏行业发展，新游戏有望提振市场对头部游戏公司的信心 [1] Netflix将《部落冲突》动画化 - Netflix宣布将Supercell旗下手游《部落冲突》改编为动画剧集 [2] - 《部落冲突》是一款塔防类策略游戏，此前Netflix已推出过多部游戏改编作品 [2] - 此举为流媒体平台探索新内容形式、吸引订阅用户的尝试 [2] - 可能对相关游戏与影视板块产生正面影响，提升市场对跨界融合内容的期待 [2] 《闪耀！优俊少女》恢复下载 - 《赛马娘》国服版《闪耀！优俊少女》发布更新公告，恢复官网下载入口 [3] - 游戏将进行约12小时的版本更新维护，并更新UI、文字、立绘、场景等内容 [3] - 该游戏曾于2023年8月30日开服，9月7日关闭下载入口 [3] - 时隔近一年重新开放下载，显示运营策略调整，有望重新吸引玩家回流 [3] - 可能增强市场对二次元游戏细分领域的信心，提升对游戏精细化运营的预期 [3]

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 于玉金 北京报道 在强劲收入增长与利润率提升的支持下，B站2025年Q1录得经调整净利润3.62亿元。5月20日晚间，B站发布最新 财报显示，其在2025年Q1营收达70.0亿元，同比增长24%，其中，广告业务收入为19.98亿元，同比增加20%，而 移动游戏业务收入更是同比增加76%达到了17.31亿元。 在B站董事长兼首席执行官陈睿主抓游戏后，B站游戏业务近几个季度持续快速增长。除了保障已经上线的游戏长 线运营、不断做大做强之外，B站还有储备的新游戏。"B站有四到五款游戏已经做好了准备，目前在等版号，B站 会积极地去探索一些新品类的新机会。"陈睿表示。 值得关注的是，《闪耀！优俊少女》在5月21日突然宣布即将恢复下载，这款游戏被外界视为B站最具有潜力的二 次元游戏的王牌，其恢复下载为B站接下来的Q2业绩起到了一定的支撑作用。 陈睿详解B站战略 "优质内容是能够穿越周期的"，在这样的理念之下，B站上的优质内容百花齐放。多元内容不仅拉新和留存了用 户，为UP主创造了收入，也为B站自身其他业务的成长打下了基础。 2025年Q1，B站日均活跃用户达1.0 ...