核心观点 - 美银重申对阿里巴巴的买入评级，目标价维持200美元，认为公司短期利润触底，但云业务与电商变现率提升将驱动长期增长，人工智能与全渠道布局构成核心竞争力 [1][3][8] 业务增长预期 - 阿里云业务营收同比增速预计提升至30%，2026-28财年复合年增长率从32%上调至35%，受AI需求及企业数字化转型推动 [4] - 电商客户管理收入预计维持10%稳健增长，受益于AI营销工具采用率提升及淘宝即时零售带来的13%-19%日活跃用户增长 [5] - 即时零售对客户管理收入的正向拉动预计从短期2-3个百分点逐步扩大至长期5-10个百分点，并有望降低销售及营销费用 [5] 利润与亏损分析 - 2026财年第二季度利润为阶段性底部，即时零售亏损预计达360亿元人民币，单均亏损约5.2元人民币 [6] - 其他业务板块亏损预计扩大至51亿元人民币，主因大模型训练成本及AI应用算力消耗增加 [6] - 预计2026财年第三季度即时零售亏损将收窄至180亿元人民币，长期至2028财年单均亏损降至1元人民币，进入盈利区间 [6] 财务与估值展望 - 2026财年营收预计达1.05万亿元人民币，2028财年增至1.39万亿元，三年复合年增长率约10% [7] - 2026财年调整后净利润预计1013亿元人民币，2028财年回升至1758亿元，同比增速重回39% [7] - 当前市盈率约30.41倍，2028财年将降至16.74倍，目标价200美元基于核心业务估值175美元、长期投资14美元及蚂蚁集团股权11美元 [7]