南向资金持股动态 - 12月1日南向资金增持阿里巴巴-W 599.49万股，持股变动幅度为0.27% [1][2] - 近5个交易日南向资金连续5天增持，累计净增持8534.08万股 [1] - 近20个交易日中有12天获增持，累计净增持1.12亿股 [1] - 截至目前南向资金持有公司22.08亿股，占公司已发行普通股的11.56% [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月25日持股21.30亿股，增持777.21万股，变动幅度0.37% [2] - 2025年11月26日持股21.57亿股，增持2640.39万股，变动幅度1.24% [2] - 2025年11月27日持股21.92亿股，增持3539.49万股，变动幅度1.64% [2] - 2025年11月28日持股22.02亿股，增持977.49万股，变动幅度0.45% [2] 公司业务分部构成 - 中国商业分部包括淘宝、天猫、盒马等中国零售商业及批发业务 [2] - 国际商业分部包括Lazada、速卖通等国际零售及批发商业业务 [2] - 本地生活服务分部包括饿了么、高德、飞猪等基于位置业务 [2] - 菜鸟分部包括国内及国际一站式物流服务及供应链管理解决方案 [2] - 云业务分部包括向国内外企业提供阿里云及钉钉等公有云和混合云服务 [2] - 数字媒体及娱乐分部包括优酷、夸克、阿里影业等内容和分销平台及线上游戏业务 [2] - 创新业务及其他分部包括达摩院、天猫精灵等其他业务 [2]

业绩概览 - 2QFY26（3Q25）收入同比增长4.8%至2478亿元人民币，剔除资产出表影响后可比口径增长15%，高于预期[1] - 调整后EBITA同比下滑77.6%至91亿元人民币，主要因淘宝闪购投入加大[1] - 业绩超预期主要得益于中国电商、云及国际业务的较优表现[1] 云计算业务 - 2QFY26云计算收入同比增长34%，其中内外部客户收入分别增长29%和51%[1] - 内部收入增长较快主要受大模型训练需求及高德、钉钉、夸克等产品AI功能迭代推动[1] - 云计算EBITA达36亿元人民币，对应利润率9%[1] - 现金资本开支为315亿元人民币，在强劲需求下，预期资本开支仍有上调空间[1] - 预计未来几个季度云收入有望保持30%以上的同比增速[1] 电商与闪购业务 - 测算2QFY26淘宝闪购EBITA亏损367亿元人民币，主要因7、8月份扩充单量过程中投入较大[2] - 公司表示10月以来，在订单份额稳定的情况下，单均UE较峰值减亏一半，得益于订单结构优化、客单价提升和履约效率优化[2] - 预计3QFY26闪购EBITA亏损将收窄至190亿元人民币[2] - 本季度客户管理收入（CMR）同比增长10%，不含闪购的中国电商EBITA实现中个位数增长[2] - 预计3QFY26 CMR同比增长6%，电商GMV和CMR均面临一定压力[2] 盈利预测与估值 - 基本维持FY26和FY27收入预测[2] - 上调FY26和FY27非通用准则归母净利润预测12%和12%，主要因外卖减亏超预期[2] - 采用SOTP估值，基于FY27给予电商业务14倍市盈率和云计算业务7倍市销率[2] - 维持港股和美股目标价分别为197港币和204美元，对应较当前股价有25%和27%的上行空间[2]

总体财务表现 - 2QFY26总收入为2,478亿元，同比增长4.8%，高于市场一致预期及华泰证券预测 [1] - 经调整EBITA为91亿元，同比下降77.6%，经调整EBITA利润率为3.7% [1] - 非GAAP归母净利润预测FY26/FY27/FY28分别调整为1,058/1,310/1,597亿元 [3] 中国电商集团业务 - 2QFY26收入同比增长15.5%至1,326亿元，CMR同比增长10.1% [2] - 中国电商集团调整后EBITA利润为105亿元，同比下降76.3% [2] - 若不考虑闪购投入影响，电商集团EBITA在2QFY26季度实现同比中个位数正增长，闪购投入影响估算约为367亿元 [2] - 管理层预计3QFY26电商CMR同比增速将有所放缓 [2] 闪购业务 - 10月以来闪购单均亏损较7-8月时已收窄一半，订单份额保持稳定且GMV份额有所提升 [2] - 闪购业务对用户活跃度及相关品类成交均有明显拉动，对CMR产生正向影响 [2] - 2QFY26为闪购业务阶段投入高点，预计3QFY26投入规模将环比显著收缩 [2] - 闪购业务的持续减亏或有望为公司的中短期利润额修复斜率提供支持 [1] 云与AI业务 - 阿里云2QFY26收入同比增长34.5%，延续提速趋势，其中外部收入同比增长29% [2][3] - AI相关收入连续9个季度实现三位数增长，AI收入占外部商业化收入的比例已超过20% [3] - 阿里云季度调整后EBITA利润率为9.0%，同比持平，环比改善0.2个百分点 [3] - 2QFY26公司AI相关资本开支为315亿元 [3] - 管理层表示客户对AI需求旺盛，阿里云的AI服务器上架进度滞后于客户订单增长速度 [3] AI战略与展望 - 公司持续投入全栈AI能力建设，AI与阿里生态的协同效应带来更大发展空间 [1] - 管理层致力于成为世界领先的全栈AI服务商，并凭借性能领先的模型打造面向C端用户的AI超级原生应用 [3] - 公司预计以千问APP为中心，与淘宝、高德、闪购和支付宝等业务进一步联通，强化ToC端AI流量入口竞争力 [1] - 在测试版千问APP中观察到用户留存率明显提升，管理层认为全面进入AI to C领域正当其时 [3]

投资评级 - 对阿里巴巴维持“买入”评级，美股目标价为214.9美元，港股目标价为209.0港元 [1][4][6] 核心观点 - 公司2QFY26总收入为2,478亿元，同比增长4.8%，超出市场及华泰预期，主要得益于云业务增速超预期 [1] - 经调整EBITA为91亿元，同比下降77.6%，利润率3.7%，逊于一致预期但好于华泰预期 [1] - 云业务收入同比增长34.5%，延续加速增长趋势，AI相关收入连续9个季度实现三位数增长，占外部商业化收入比例已超20% [1][3] - 闪购业务减亏进展顺利，10月以来单均亏损较7-8月已收窄一半，订单份额稳定且GMV份额因客单价提升而增长 [2] - 管理层高度看好AI需求增长，正全面进军AI to C应用领域，致力于打造面向C端用户的AI超级原生应用 [1][3] 财务业绩总结 - **总收入**：2QFY26总收入2,478亿元，同比增长4.8%，超出华泰预测的2.9% [1][16] - **分部收入**： - 中国电商集团收入1,326亿元，同比增长15.5%，客户管理收入（CMR）同比增长10.1% [2][16] - 云智能集团收入398.24亿元，同比增长34.5%，超出预期 [3][16] - 阿里国际数字商业集团收入347.99亿元，同比增长9.9% [16] - **盈利能力**：经调整EBITA利润率3.7%，公司持续投入AI能力建设影响短期利润 [1][14] - **盈利预测调整**：上调FY26非GAAP归母净利润预测10.1%至1,058亿元，主因2QFY26利润超预期及闪购减亏略好于预期；下调FY27/FY28预测 [4][17][18] 业务运营亮点 - **云业务**：外部收入同比增长29%，环比提速；AI服务器上架进度滞后于客户订单，显示需求旺盛；调整后EBITA利润率为9.0%，同比持平环比改善0.2个百分点 [3][16] - **闪购业务**：减亏效果显著，若不考虑闪购投入影响，中国电商集团EBITA在2QFY26可实现同比中个位数正增长；预计3QFY26投入规模将环比显著收缩 [2] - **AI战略**：以千问APP为中心，与淘宝、高德、支付宝等业务线联通，强化To C端AI流量入口；Qwen3 Max模型在性能、智能水平和工具调用能力达全球领先水平 [1][3] 估值与预测 - 基于SOTP估值法，目标价对应36.3/29.3/24.1倍FY26/FY27/FY28非GAAP预测市盈率 [4][19] - 分部估值： - 中国电商集团基于15倍FY26非GAAP预测PE，较可比公司均值有所折价 [19] - 云智能集团基于10.0倍FY26预测PS，较可比公司均值存在溢价，反映其全栈AI能力及龙头地位 [19][20] - 阿里国际数字商业集团基于2.0倍FY26预测PS，所有其他业务基于0.5倍FY26预测PS [19][20][21]

估值与盈利预测 - 阿里巴巴港股和美股分别交易于24倍和23倍FY26非通用准则市盈率，以及16倍FY27非通用准则市盈率 [1] - 维持FY26和FY27收入预测，但上调FY26和FY27非通用准则归母净利润12%和12%，主要因外卖业务减亏超预期 [1] - 采用SOTP估值法，基于FY27给予电商业务14倍市盈率和云计算业务7倍市销率，维持港股目标价197港元和美股目标价204美元，对应较当前股价有25%和27%的上行空间 [1] 第二财季业绩表现 - 2QFY26收入同比增长4.8%至2478亿元人民币，剔除资产出表影响后可比口径增长15%，高于预期，主要因中国电商表现较优 [2] - 2QFY26调整后EBITA同比下滑77.6%至91亿元人民币，主要因淘宝闪购投入加大，但高于预期，主要因云和国际业务表现较优 [2] 云计算业务表现与展望 - 2QFY26云计算收入同比增长34%，其中内部客户收入增长29%，外部客户收入增长51% [3] - 内部收入增长较快主要受大模型训练需求和高德、钉钉、夸克等产品的AI功能迭代推动 [3] - 云计算EBITA达36亿元人民币，对应利润率9% [3] - 现金资本开支为315亿元人民币，在强劲需求下，预期资本开支仍有上调空间 [3] - 预期未来几个季度云收入有望保持30%以上同比增速，主要因资本开支上调、千问等AI应用落地以及客户规模和使用深度提升 [3] 淘宝闪购业务表现 - 2QFY26淘宝闪购EBITA亏损367亿元人民币，主要因7、8月份扩充单量过程中投入较大 [4] - 公司表示10月以来，在订单份额稳定的情况下，单均UE较峰值减亏一半，主要来自订单结构优化、客单价提升和履约效率优化 [4] - 预期3QFY26闪购EBITA亏损将收窄至190亿元人民币 [4] 电商客户管理收入（CMR）展望 - 2QFY26 CMR同比增长10%，不含闪购的中国电商EBITA实现中个位数增长 [5] - 考虑到4月以来消费相对疲软、国补影响退坡以及技术服务费的高基数，预期3QFY26 CMR同比增长6%，电商GMV和CMR均面临一定压力 [5]

公司财务表现 - 2026财年第二季度总收入为2477.95亿元，超出市场预期，剔除已出售业务影响后同比增长15% [1] - 阿里云季度收入达398.24亿元，同比增长34%，增速创下新高 [1] - 电商客户管理收入同比增长10%，即时零售业务收入同比增长60% [2] - 虎鲸文娱集团实现连续三个季度盈利，高德、盒马、阿里健康收入均同比增长 [2] 核心业务增长动力 - AI相关产品收入连续九个季度实现三位数同比增长，强劲的AI需求和公共云收入增长是主要推动力 [1] - 即时零售业务带动淘宝App月活跃消费者快速增长，电商分部单位经济效益自9月以来显著改善，用户留存率提升，平均订单价格提高 [2] - 天猫“双11”期间，淘宝App实现消费者同比两位数增长，近600个品牌成交额破亿元，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198% [2] 人工智能（AI）战略 - 公司在AI to B和AI to C两大方向发力，旨在激发核心业务的协同效应 [1][3] - 在AI to B领域，目标是成为世界领先的全栈AI服务商，服务千行百业 [3] - 在AI to C领域，基于性能领先的AI模型打造面向消费者的AI超级原生应用，千问App公测一周新下载量超1000万次 [3] - Qwen3-Max的模型智能水平和工具调用能力达到全球领先水平 [4] 市场竞争与优势 - 阿里云的全栈AI技术能力成为关键竞争优势，在混合云市场增速超20%，超过市场平均增速 [3] - 金融云增速领先市场，在中国AI云市场份额保持领先，超过第二至第四名的总和 [3] - AI与公司电商、地图、本地生活等业务生态的协同被视为未来增长的重要潜力 [4]

财报核心数据 - 2026财年第二财季营收为2477.95亿元，同比增长5% [1] - 若不考虑已处置业务收入，同口径收入同比增长为15% [1] - 净利润为206.12亿元，同比下滑53% [1] - 不按美国通用会计准则，净利润为103.52亿元，同比下滑72% [1] 云业务与AI战略 - 阿里云AI服务器上架节奏严重跟不上客户订单增长速度，在手积压订单数量持续扩大 [3] - 企业对AI应用的需求快速增长，涵盖产品研发、制造及客户使用等环节，推动云端算力需求 [3] - 公司对AI未来需求抱有充足信心，认为增长潜力处于持续加速过程中 [3] - 三年期资本开支规划为3800亿元，但基于当前旺盛需求，该规划可能偏保守 [8] - AI基础设施投资涵盖多场景应用，包括出租服务器、支持百炼平台及内部应用，资本开支与增量营收的比例尚不稳定 [9] - 资源分配优先级为：保障基座模型训练、推进百炼平台推理服务、兼顾内外部AI化推理需求 [10] - 未来三年内AI需求增长具有高度确定性，AI资源将持续供不应求，不存在“AI泡沫” [11] 即时零售与电商业务 - 淘宝闪购业务单位经济效益取得显著进展，10月以来每单亏损较七八月份降低一半 [4] - 非茶饮订单占比已超过75%，闪购每笔购买单价较8月环比上涨超过两位数 [4] - 订单规模扩大带动物流规模效应，单均物流成本显著降低，优于去年同期 [4] - 闪购业务对食品、健康、超市等实物电商品类拉动作用显著，盒马、猫超的闪购订单较8月环比上涨30% [5] - 闪购是淘天平台升级核心战略之一，目标三年内为平台带来万亿成交规模 [5] - 随着闪购业务运营效率提升和UE改善，预计下个季度投入会显著收缩，CMR增速可能因支付手续费基数效应放缓 [6] - 未来UE提升空间来自用户黏性增强带来的笔单价上涨、补贴方式优化以及闪购频道过亿日访问量的商业化潜力 [7] 大消费市场战略 - 除即时零售外，公司在大消费领域已覆盖盒马、线下商超O2O、飞猪及高德本地生活等板块 [12] - 当前核心工作是整合现有业务，打通协同壁垒，以强化业务协同效应，提升市场份额 [12]

公司财务业绩 - 2026财年第二季度集团总收入为2477.95亿元，超出市场预期，剔除已出售业务影响后收入同比增长15% [1] - 阿里云季度收入同比增长34%，实现加速增长 [1][2] - 电商客户管理收入（CMR）同比增长10% [2] - 即时零售业务收入同比增长60% [2] AI与云计算业务 - 阿里云在中国AI云市场份额达到35.8%，超过第二到第四名总和 [2] - AI相关产品收入连续9个季度实现三位数（超过100%）同比增长 [1] - 公司发布全栈AI升级，涵盖基础模型、高性能AI基础设施及开发框架，AI模型实现7连发 [2] - 通义旗舰模型Qwen3-Max在多项专项测试中处于全球第一梯队 [2] - 千问App公测一周新下载量超过1000万，未来将接入电商、地图等业务生态 [2] 消费与电商业务 - 即时零售业务单位经济效益自9月以来显著改善，用户留存率提升，平均订单价格提高 [2] - 约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售 [3] - 天猫双11期间，淘宝App实现消费者同比双位数增长，近600个品牌成交额突破亿元 [3] - 天猫品牌即时零售日均订单量环比9月增长198% [3] 用户与平台增长 - 即时零售带动淘宝App月活跃消费者实现快速增长 [1][2] - 高德地图日活跃用户于10月1日突破3.6亿，创历史新高 [3] - 高德地图上线基于用户行为与信用的“高德扫街榜”线下服务信用体系 [3] 其他业务表现 - 虎鲸文娱经营业绩改善，高德、盒马、阿里健康收入均实现同比增长 [3] - 公司与NBA、万豪、中国银联、博世等达成AI合作 [2]

公司财务表现 - 公司2026财年第二季度总收入为2477.95亿元，剔除已出售业务影响后同比增长15% [1] - 阿里云业务季度收入同比增长34%，增速再创新高 [1] - 电商客户管理收入（CMR）同比增长10%，即时零售业务收入同比增长60% [4] - 公司旗下高德、盒马、阿里健康等业务收入实现同比增长 [4] 人工智能与云业务 - 阿里云AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数（超过100%）同比增长 [1] - 公司发布从AI基础模型到高性能AI基础设施再到AI开发框架的全栈AI升级，AI模型实现7连发 [2] - 根据Omdia报告，2025年上半年阿里云在中国AI云市场份额达35.8%，超过第二到第四名总和 [2] - 公司上线千问App，公测一周新下载量超过1000万 [2] 消费平台与业务协同 - 即时零售业务规模扩大，单位经济效益自9月以来显著改善，带动淘宝App月活跃消费者快速增长 [1][4] - 截至10月31日，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售 [4] - 天猫双11期间，淘宝App实现消费者同比双位数增长，近600个品牌成交破亿，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198% [4] - 高德应用DAU（日活跃用户）于10月1日突破3.6亿 [4] 全球化布局与基础设施 - 阿里云计划在巴西、法国、荷兰新建地域节点，并已启用迪拜和马来西亚的新数据中心 [3] - 阿里云全球基础设施目前覆盖29个地域、92个可用区 [3] - 新加坡国家人工智能计划采用阿里云开源生态构建东南亚多语言大模型 [3]

财务业绩概览 - 公司2026财年第二季度总收入为2477.95亿元，超出市场预期 [1] - 剔除已出售业务影响后，收入同比增长15% [1] - 电商客户管理收入同比增长10% [3] - 即时零售业务收入同比增长60% [3] AI与云业务增长 - 阿里云季度收入同比增长34%，再创新高 [1] - AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数（超过100%）同比增长 [1] - 公司在中国AI云市场份额达35.8%，超过第二到第四名总和 [2] - 千问App公测一周新下载量超过1000万 [2] 消费平台与协同效应 - 即时零售业务规模扩大，单位经济效益自9月以来显著改善，用户留存率提升，平均订单价格提高 [3] - 即时零售带动淘宝App月活跃消费者快速增长 [1] - 截至10月31日，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售 [3] - 天猫双11期间，淘宝App实现消费者同比双位数增长，近600个品牌成交破亿，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198% [3] 产品与技术发展 - 公司发布全栈AI升级，覆盖从基础模型到高性能AI基础设施再到AI开发框架 [2] - AI模型实现7连发，覆盖语言、语音、视觉、多模态、代码等领域 [2] - 通义旗舰模型Qwen3-Max在多项专项测试中处于全球第一梯队 [2] - 千问App未来将陆续接入电商、地图、本地生活等业务生态场景 [2] 其他业务表现 - 高德地图日活跃用户在10月1日突破3.6亿，创历史新高 [3] - 高德地图9月上线“高德扫街榜”，构建新的线下服务信用体系 [3] - 虎鲸文娱经营业绩改善，高德、盒马、阿里健康收入同比增长 [3]