投资评级 - 报告对上海新阳的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 半导体行业处于需求逐步增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单持续攀升、产销增幅可观 [8] - 公司合肥新阳第二生产基地新建项目如期推进，并进行了追加投资以扩充产能 [8] - 公司拟新建5万吨集成电路关键工艺材料项目，进一步扩充半导体用电子化学品产能，以匹配快速增长的市场需求 [8] - 随着高毛利的半导体材料销售规模增加，公司营收和利润均有望保持较好增幅 [8] 公司业绩表现 - 2025年第三季度实现营收4.97亿元，同比增长22.39%；归母净利润0.78亿元，同比增长9.82%；归母扣非净利润7.00亿元，同比增长44.62% [4] - 2025年前三季度累计实现营收13.94亿元，同比增长30.62%；归母净利润2.11亿元，同比增长62.70%；归母扣非净利润1.97亿元，同比增长53.01% [4] - 2025年第三季度半导体材料业务实现营业收入3.78亿元，同比增长25.17%，净利润同比增长约40.25% [7] - 2025年第三季度涂料业务实现营业收入1.19亿元，同比上升14.42% [7] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用同比增加23.23%，占营业收入的13.70% [7] 财务预测 - 预测公司2025年营业收入为20.31亿元，同比增长37.7%；归母净利润为2.81亿元，同比增长59.7% [6] - 预测公司2026年营业收入为26.82亿元，同比增长32.0%；归母净利润为3.64亿元，同比增长29.6% [6] - 预测公司2027年营业收入为37.52亿元，同比增长39.9%；归母净利润为5.22亿元，同比增长43.7% [6] - 预测毛利率持续改善，2025E、2026E、2027E分别为41.1%、42.1%、43.5% [6] - 预测净资产收益率（ROE）显著提升，2025E、2026E、2027E分别为6.0%、7.5%、10.4% [6] 业务进展与战略布局 - 公司晶圆制造用电镀液及添加剂系列产品的市场份额持续扩张 [7] - 集成电路制造用清洗、蚀刻系列产品在客户端应用进展顺利，客户订单和销售额持续攀升 [7] - 公司于2025年10月24日以1.5427亿元取得上海松江区一地块使用权，用于年产50000吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目建设 [7] - 新项目预计总投资18.5亿元，建设内容包括0.5万吨/年超纯芯片清洗液、0.65万吨/年超纯芯片电镀液、3.35万吨/年超纯芯片蚀刻液、0.5万吨/年化学机械抛光液等系列产品 [7] - 新项目建设周期24个月，计划2025年11月开工，2027年11月投产，2032年达产 [7] 估值指标 - 基于2025年10月30日收盘价58.25元，对应2025年预测市盈率（P/E）为65.1倍，2026年为50.2倍，2027年为34.9倍 [6][8] - 对应市净率（P/B）2025E、2026E、2027E分别为3.9倍、3.8倍、3.6倍 [6]