行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化[3] - 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展[3] - 下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期，国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展[3] 整体市场行情回顾 - 本周（2026.03.23-2026.03.27），Wind新材料指数收报5468.11点，环比上涨0.86%[2][10] - 六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报8606.44点，环比下跌0.22%；申万三级行业显示器件材料指数收报1093.31点，环比下跌2.09%；中信三级行业有机硅材料指数收报6247.33点，环比下跌2.3%；中信三级行业碳纤维指数收报2046.4点，环比上涨2.17%；中信三级行业锂电指数收报3584.09点，环比上涨8.68%；Wind概念可降解塑料指数收报2282.94点，环比上涨0.72%[2][10] 重点关注公司周行情回顾 - 本周涨幅前五的公司为：华特气体(25.63%)、鼎龙股份(16.46%)、祥源新材(16.39%)、奥克股份(12.93%)、宏柏新材(12.78%)[2][24] - 本周跌幅前五的公司为：国瓷材料(-6.2%)、阳谷华泰(-5.82%)、斯迪克(-5.56%)、合盛硅业(-5.52%)、中环股份(-5.07%)[2][25] 近期行业热点跟踪 - 两大模拟芯片商官宣涨价：模拟芯片厂商MPS（芯源系统）宣布由于需求增加、成本上升，将对部分产品价格进行调整，新价格自2026年5月1日起生效；纳芯微电子也宣布鉴于原材料成本大幅攀升，决定近期对部分产品价格进行适当调整[3][28] - 鼎龙股份2026年Q1业绩预告：预计归属于上市公司股东的净利润为2.40亿元~2.60亿元，同比增长70.22%~84.41%，环比增长19.53%~29.49%，半导体材料业务营业收入实现稳步增长[3][29] - 鼎龙股份2025年年度业绩：营业收入约36.6亿元，同比增加9.66%；归属于上市公司股东的净利润约7.2亿元，同比增加38.32%；半导体业务主营业务收入20.86亿元，同比增长37.27%，占公司总营业收入57%[3][30][33] - 鼎龙股份2025年半导体业务细分情况：CMP抛光垫业务实现销售收入10.91亿元，同比增长52.34%，营收占比29.8%；CMP抛光液、清洗液业务实现销售收入2.94亿元，同比增长36.84%；半导体显示材料业务实现销售收入5.44亿元，同比增长35.47%[33] - 鼎龙股份高端晶圆光刻胶业务进展：潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线稳定运行；二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线主体厂房及配套设施均已建成，成为国内首条全流程高端晶圆光刻胶量产线[34] - 万凯新材年产5000吨生物基聚酯PEF中试项目备案，项目总投资5994.5万元，预计2026年3月开工，2027年9月建成[29] - 宏和科技公告拟投资约80亿元建设“高性能电子材料产业园项目”，项目规划总用地面积约359亩，分两期建设[34] - 谷歌推出压缩算法TurboQuant，宣称可在不损失准确性的前提下，将大型语言模型运行时的缓存内存占用至少减少6倍、性能提升8倍[28] 相关数据追踪 - 本周费城半导体指数收报7585.87点，环比下跌3.53%[36] - 2026年2月，中国集成电路出口金额达到204.1亿美元，同比上涨58.86%，环比下降6.63%；集成电路进口金额达到369.82亿美元，同比上涨21.9%，环比下降13.21%[38] 重点标的与投资建议 - 特气方面：建议关注深耕电子特气领域、实现进口替代的华特气体[3] - 电子化学品方面：下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注安集科技、鼎龙股份[3] - 新材料平台型公司：建议关注三大业务保持高增速、新能源业务爆发式增长的国瓷材料[3] - 高分子助剂：建议关注国内抗老化剂龙头利安隆，其珠海新基地产能逐步释放，并凭借康泰股份进军润滑油添加剂领域[3] - 碳中和与绿电上游材料：建议关注金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份[3]

公司2025年业绩及2026年一季度业绩预告 - 2025年公司营业收入约36.6亿元，同比增长9.66%；归属于上市公司股东的净利润约7.2亿元，同比增长38.32% [4] - 2026年第一季度，公司预计归属于上市公司股东的净利润为2.40亿元至2.60亿元，同比增长70.22%至84.41%，环比增长19.53%至29.49% [2] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润约为6.78亿元，同比增长44.53%；经营活动产生的现金流量净额约为11.57亿元，同比增长39.64% [10] 半导体材料业务表现 - 2025年半导体业务主营业务收入20.86亿元，同比增长37.27%，占公司总营业收入的57% [5] - CMP抛光垫业务2025年实现销售收入10.91亿元，同比增长52.34%，占公司总营收29.8%；2025年首次实现抛光垫单月销量破4万片 [5] - CMP抛光液、清洗液业务2025年实现销售收入2.94亿元，同比增长36.84% [6] - 半导体显示材料业务2025年实现销售收入5.44亿元，同比增长35.47% [7] - 高端晶圆光刻胶业务稳步推进，潜江一期年产30吨KrF/ArF产线稳定运行，具备批量化生产供货能力；二期年产300吨量产线主体厂房及配套设施已建成，为国内首条“有机合成-高分子合成-精制纯化-光刻胶混配”全流程高端晶圆光刻胶量产线 [7] - 半导体先进封装材料业务2025年销售收入为1,176万元 [8] 打印复印通用耗材业务表现 - 2025年打印复印通用耗材业务（不含打印耗材芯片）实现销售收入15.59亿元，较上年同期下降12.97% [9] - 集成电路芯片设计和应用业务受市场竞争加剧影响，打印耗材芯片产品单价下行，对芯片业务销售收入及归母净利润带来阶段性影响 [8] 主要财务指标 - 2025年基本每股收益为0.77元/股，同比增长37.50%；稀释每股收益为0.76元/股，同比增长38.18% [10] - 2025年加权平均净资产收益率为12.83%，较上年增加2.20个百分点 [10] - 2025年末资产总额约为90.66亿元，同比增长22.59%；归属于上市公司股东的净资产约为52.05亿元，同比增长15.60% [10]

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，2026年第一季度业绩预告略超预期，半导体材料业务在行业高景气下高速增长，同时通过并购切入锂电辅材新赛道，新材料平台战略加速推进，因此上调盈利预测并维持“增持”评级 [4][6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营收36.60亿元（YoY+10%），归母净利润7.20亿元（YoY+38%），扣非净利润6.78亿元（YoY+45%），销售毛利率50.85%（同比+3.97pct），销售净利率21.74%（同比+2.60pct）[4] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收9.62亿元（YoY+5%，QoQ-0%），归母净利润2.01亿元（YoY+39%，QoQ-4%）[4] - **2026年第一季度业绩预告**：预计实现归母净利润2.4-2.6亿元（YoY+70%-84%，QoQ+20%-29%），扣非净利润2.3-2.5亿元（YoY+71%-85%，QoQ+26%-37%），业绩略超预期 [6] - **盈利预测上调**：上调2026-2027年归母净利润预测至11.48亿元、14.39亿元（原值为10.05亿元、12.74亿元），新增2028年预测为18.02亿元 [6] - **未来增长预测**：预计2026E-2028E营业总收入分别为53.56亿元、65.24亿元、75.86亿元，归母净利润分别为11.48亿元、14.39亿元、18.02亿元 [5] - **分红预案**：2025年度拟每10股派发现金红利1元（含税），派现总额0.95亿元，占归母净利润的13.15% [6] 半导体材料业务分析 - **业务总览**：2025年半导体业务实现营收20.86亿元（YoY+37%），占总营收57%，成为公司盈利和战略发展主引擎 [6] - **CMP抛光垫**：全年实现营收10.91亿元（YoY+52%），25Q4单季度营收2.96亿元（YoY+53%），首次实现单月销量破4万片；硬垫产能已达5万片/月，软垫及缓冲垫持续放量，在建产能40万片/年 [6] - **抛光液、清洗液**：全年实现营收2.94亿元（YoY+37%），25Q4单季度营收0.91亿元（YoY+22%）；铜及铜阻挡层抛光液实现首次订单落地，氧化铈多款产品验证顺利 [6] - **半导体显示材料**：全年实现营收5.44亿元（YoY+35%），25Q4单季度营收1.31亿元（YoY+9%）；YPI稳步增长，PSPI大幅增长，TFE-INK进入放量阶段 [6] - **半导体光刻胶**：已布局超30款高端晶圆光刻胶，超20款完成送样验证，12款进入加仑样测试，3款产品进入稳定批量供应阶段；潜江一期30吨产线稳定运行，二期300吨产线顺利建成 [6] - **半导体先进封装材料**：实现营收1176万元，封装PI布局7款产品，2款获得多客户订单，临时键合胶取得订单突破 [6] 其他业务与战略布局 - **打印复印通用耗材**：2025年实现营收15.59亿元（YoY-13%），整体经营保持稳定可控 [6] - **打印耗材芯片**：竞争加剧，对业绩带来一定影响，公司正积极推进半导体领域应用新增长点 [6] - **并购皓飞新材**：拟以6.30亿元收购深圳市皓飞新型材料有限公司70%股权，对应整体估值9亿元，PE不超过10倍；皓飞新材是锂电池分散剂领先企业，2023-2025年1-11月收入分别为2.9亿元、3.5亿元、4.8亿元，此次并购将助力公司快速切入锂电材料赛道 [6] - **发行H股**：拟发行H股加速海外业务拓展，实现全球化战略布局 [6] 行业与市场前景 - **半导体行业景气度**：2025年以来持续上行，2026年第一季度存储行业延续高景气，晶圆厂稼动率维持高位持续带动上游材料端需求 [6] - **显示材料业务**：2026年第一季度因下游面板行业需求一般，表现不如半导体材料；但随着京东方8.6代OLED产线项目推进，公司已有数款产品通过客户验证，中大尺寸OLED有望成为新增长极 [6]

2025年整体业绩与2026年Q1展望 - 2025年公司营业收入36.6亿元，同比增长9.66%；归母净利润7.2亿元，同比增长38.32% [2] - 2025年第四季度营业收入9.62亿元，归母净利润2.01亿元，同比增长39.07% [2] - 2026年第一季度预计归母净利润2.4亿元-2.6亿元，同比增长70.22%-84.41%，环比增长19.53%-29.49% [3] 半导体业务表现与驱动因素 - 半导体业务是2025年营收与利润双增长的核心驱动，盈利大幅提升 [2] - CMP抛光材料是核心业务，市场份额持续提升，营收与毛利贡献突出 [4] - 半导体显示材料营收稳步增长，封装光刻胶及先进封装材料盈利改善，晶圆光刻胶业务尚在培育期 [4] CMP抛光材料具体业绩与优势 - 2025年CMP抛光垫销售收入10.91亿元，同比增长52.34%；第四季度销售收入2.96亿元，同比增长53.4% [8] - 2025年首次实现抛光垫单月销量破4万片，国产供应龙头地位稳固 [8] - 公司是国内唯一全面掌握抛光垫全流程核心制备技术的企业，拥有完整自主知识产权 [8] 抛光液、清洗液与研磨粒子布局 - 2025年CMP抛光液、清洗液销售收入2.94亿元，同比增长36.84%；第四季度销售收入9,132万元，同比增长21.72% [9] - 公司开展抛光液核心原材料研磨粒子的自产自研，以保障供应链、优化产品性能、降低成本并形成全链条技术协同 [9] 半导体显示材料业务进展 - 2025年半导体显示材料销售收入5.44亿元，同比增长35.47%；第四季度销售收入1.31亿元，同比增长9.14% [10] - YPI、PSPI产品国产供应领先，PSPI销量大幅增长，月出货量创新高 [10][11] - 仙桃产业园年产1,000吨PSPI产线已投产，年产800吨YPI二期项目进入试运行 [11] - 数款产品已通过客户G8.6代线验证，中大尺寸OLED有望成为新增长极 [11] 光刻胶业务进展与产能 - 公司已布局超30款高端晶圆光刻胶，超20款完成客户送样，超12款进入加仑样测试阶段 [5] - 已有3款光刻胶产品进入稳定批量供应阶段，并成功开拓多家新客户 [5] - 潜江一期年产30吨KrF/ArF产线稳定运行；二期年产300吨量产线已建成，是国内首条全流程高端晶圆光刻胶量产线 [5] 锂电池材料业务市场前景 - 皓飞公司主营锂离子电池分散剂、粘结剂，预计2025年国内市场规模超100亿元，2030年将突破200亿元，年均复合增速有望超15% [6][7] - 该领域技术壁垒高、客户粘性强，头部材料企业竞争优势将凸显 [7] 公司整体运营与战略 - 公司通过降本控费、精益运营及全流程精细化管控，有效降低运营成本，提升整体盈利能力 [2] - 2026年将通过产能释放、客户拓展及产品结构升级，持续提升各业务盈利水平 [4]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持）[1] - **核心观点**：报告认为上海新阳作为泛湿电子化学品平台型供应商，其“五大材料”布局正驱动业绩高速增长，同时“三大基地”的产能建设将深化其“研产供”护城河，支撑公司在半导体产业链国产化浪潮中加速发展，开启新的成长周期[1][5][6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩表现**：2025年公司实现营业收入19.37亿元，同比增长31.28%；归母净利润3.01亿元，同比增长71.12%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长70.48%；销售毛利率为41.00%，同比提升1.71个百分点；销售净利率为15.54%，同比提升3.65个百分点[4] - **2026-2028年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.94亿元、5.26亿元、6.80亿元（2026-2027年原预测值为3.21亿元、4.12亿元）[4] - **估值水平（基于当前股价80.14元）**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为63.8倍、47.7倍、36.9倍[4] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为42.7%、43.6%、44.3%；净利率分别为14.6%、14.6%、14.4%；净资产收益率（ROE）分别为7.1%、8.7%、10.2%[7][9] 业务分析：五大材料布局与增长动力 - **半导体业务高速增长**：2025年公司半导体业务营收15.17亿元，同比增长46.50%，其中集成电路材料营收14.79亿元，同比增长48.15%[5] - **电镀液及添加剂**：受先进封装需求拉动，2025年销售额同比增长约40%[5] - **清洗液**：铜/铝制程清洗系列产品2025年销售额同比增长50%以上[5] - **蚀刻液**：技术持续迭代并拓展至3D NAND应用，2025年销售额同比增长80%以上[5] - **CMP研磨液**：先进制程Poly slurry产品已进入国内主流晶圆公司产线，2025年销售额同比增长约160%[5] - **光刻胶**：多款产品实现批量销售，2025年销售规模同比增长30%以上[5] 产能与战略布局：三大生产基地 - **松江本部**：规划新建年产5万吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，已实现年内立项并开工建设[6] - **合肥新阳**：定增项目产能从原有1.5万吨扩产至4.35万吨，项目已完成立项及环安评审批，核心产线建设基本就位[6] - **上海化工区基地**：主攻光刻胶，稳步推进高端光刻胶及配套试剂产能项目；公司正积极开发3D NAND、DRAM及逻辑先进制程中使用的光刻胶，ArF浸没式光刻胶已取得销售订单[6] 行业背景与公司定位 - **行业政策环境**：近期“十五五规划纲要”发布，半导体产业战略或向“全链条突破、成熟与先进并举、应用与生态协同”方向发展[5] - **公司定位与机遇**：公司已成为泛湿化学品平台型供应商，随着国内先进制程与先进存储相继进入扩产上行周期，有望持续受益于产业链国产化趋势[5]

行业与公司 * **涉及的行业与公司**：半导体材料行业，具体为功能性湿电子化学品、光刻胶、抛光液等细分领域[1]；上市公司为上海新阳[1] 行业核心观点与论据 * **行业需求强劲增长**：国内半导体产业进入加速扩产期，存储领域（长江存储、长鑫存储）产能预计增长2-3倍，先进逻辑制程（中芯国际、华虹等）产能预计有5倍以上增长，综合带动半导体材料总需求市场有望实现2-3倍甚至更高增长[3] * **国产替代加速且不可逆**：自2018-2019年起产业链“去美化”，从2025年开始“去日化”趋势明显加速，预计将持续且不可逆，国内材料厂商将持续受益[3] * **光刻胶市场空间广阔**：国内纯光刻胶市场规模约50亿元，未来有望增长至100多亿元，其中ArF胶市场规模可能超过一半，达到百亿级别[11] 公司核心观点与论据 * **平台化布局与深度绑定客户**：公司已形成电镀、清洗、刻蚀、研磨、光刻五大平台化布局[2]，产品深度绑定长江存储、长鑫存储、中芯国际、华虹等国内头部晶圆厂，放量确定性强[3] * **2025年半导体业务收入15亿元**：其中存储客户合计收入占比达40%[2]，长江存储收入占比超30%[5] * **核心成熟业务高速增长**： * **电镀液**：2025年销售额3.5亿元，在2024年增长50%基础上又实现50%增长[8] * **清洗液**：2025年销售额5亿元，增速保持在40%-50%[8] * **刻蚀液**：2025年收入4亿多元，同比增长80%[2]，是长江存储的国产独家供应商[10] * **新业务取得关键突破**： * **光刻胶**：KrF/ArF胶已获正式订单，预计2026年底月出货量达数百加仑，2026年有望实现数千万元减亏[2]，树脂通过联营企业合作自研，保障高毛利[2][11] * **抛光液**：2025年收入快速增长至近2000万元，产业调研预计三年内收入体量约1亿元[10] * **研磨液**：2025年实现160%的同比增长，进入批量销售阶段[7] * **激进产能规划支撑高增长**：总规划产能拟提升4-5倍[2]，合肥（4.35万吨）与松江（5万吨）新基地支撑出货量年均40%-50%增长[6]，远期利润目标指向20亿+[2] * **财务预测显示高增长**： * 2025年整体利润3亿元，主营业务利润4亿多元，新业务合计亏损1亿多元[13] * 预计2026年利润4.5-5亿元，2027年达7亿元以上，增速均超50%[2][13] * 2026年第一季度呈现“淡季不淡”高增长态势，工厂稼动率至少与2025年第四季度持平[13] * **中期收入利润与估值展望**： * 清洗、电镀、蚀刻三大核心业务中期收入有望达80-90亿元，净利润率20%[12] * 公司中期整体利润空间预计在20-30亿元[12] * 采用分部估值法，中期整体市值空间可达大几百亿元[12] 其他重要信息 * **公司发展历程**：成立于1999年，初期从事清洗液和电镀液，2011年上市后通过收购布局涂料业务，约2017-2018年开始布局光刻胶和研磨液，至2025年形成五大平台[7] * **营收结构演变**：总营收从2024年近15亿元增长至2025年近20亿元，涂料业务稳定在4亿元左右，占比不断缩小，半导体材料是主要增长驱动力[7] * **研发投入稳定**：研发费用占营收比例维持在14%左右[7] * **产品技术壁垒**：电镀液添加剂已实现数千万元销售，具备高端TSV电镀液量产能力[8]；氮化硅刻蚀液可实现高选择比（1:2000）和高刻蚀速率的横向掏空，是干法刻蚀难以实现的[8] * **市场竞争格局**：电镀液市场以美日企业为主，公司是国内细分龙头[8]；光刻胶市场除美国杜邦外基本由日本厂商主导[11]

公司概况与业绩表现 * 公司为**爱生股份**，于2023年底在科创板上市，上市后实现了**连续八个季度**的增长[1] * 2025年业绩增长得益于半导体行业稳健增长及公司产品业务布局的不断突破[1] * 先进封装光刻胶的持续放量及先进节点的电镀清洗产品的稳定量产，对2025年整体毛利形成正向拉动[2] * 公司预计2026年营收规模在**7.5亿至8亿**之间，同比增长**约30%**；净利润在**7000万至8000万**之间，增速小幅超过营收[4] * 公司预计将完成上市后**连续12个季度**的增长[4] 2025年分产品业务收入与增速 * **电镀及配套试剂板块**：占公司总营收**50%以上**，收入约**3亿多**，增速**超过50%**[6] * **光刻胶及配套试剂板块**：占公司总营收约**四分之一**，收入约**1.5亿**，增速**接近50%**（注：管理层后续补充更正了增速）[6][9] * **其他电路配套材料**：占公司总营收**20%多**，收入水平与2024年基本持平[6] * **先进封装业务**：占公司营收**1.5亿以上**，占比约**26-27%**，增速**接近50%**，预计后续增速保持在**40%到50%**[7] * **泛半导体领域**（载板及显示）：合计占公司营收约**20%**，收入规模在**1.2亿到1.4亿**，显示及被动元器件领域增速约**20%**[8] 2026年业务发展重点与规划 * **主线**：光刻胶产品的持续突破和放量[2] * **产能建设**：华东制造基地一期规划已通过，主要用于扩充光刻胶和配套树脂产能，预计**2028年**释放产能[2]；一期投资约**7亿**，总投资两期控制在**15亿**以内[12]；一期建成后将形成**2000到3000吨**的光刻胶及树脂产能[12] * **过渡期产能**：在华东基地投产前，公司将通过现有产线提升、中试线建设及外协合作确保光刻胶产能[2][13] * **融资计划**：为支撑产能投资，公司计划启动二级市场定增或转债，预计在一季度末或二季度开始[13] 晶圆制造领域进展 * **2025年表现**：是公司晶圆领域**0到1突破的元年**，收入约**3000万**[22]；产品以清洗类为主（占**80%**左右），电镀产品贡献**10%到15%**[23] * **2026年目标**：预计在存储领域实现**千万级**出货量[26] * **客户拓展**： * **长鑫存储**：大马士革电镀铜（28纳米）产品正在准备上线测试，预计下半年有机会获得量产订单[24]；公司有机会成为其二元化或更先进节点的baseline供应商[27][28] * **长江存储**：产品验证已到比较后期阶段，预计突破会更快[25] * **华力集成**：2025年主要客户之一，公司5到14纳米钴电镀产品已量产，并成为其baseline供应商[23][29] * **中芯国际**：公司产品已进入验厂阶段[3] * **产品技术**：在先进节点（如7纳米、14纳米、5纳米）的钴电镀、低铜电镀及配套添加剂、基液、清洗液方面具备竞争优势[29] 先进封装领域进展 * **市场地位**：在HBM、HBF、2.5D、3D、TSV、RDL等先进封装形式中，是主力客户的核心供应商，光刻胶及电镀液团队在主流封装厂有机会成为baseline[3] * **核心客户**： * **盛合晶微**：连续两年获其优秀供应商奖，是其在光刻胶同类产品中的**唯一**国产供应商，在电镀等配套试剂领域是**Top 3**供应商[30]；光刻胶产品已全面量产，部分清洗产品是其独家供应商[31]；超低α粒子锡业务已开始合作[31] * **国产化目标**：在先进封装领域，公司产品已覆盖**80%到90%**的产品名录，大部分产品已进入测试尾声，有信心实现国家国产化率目标[41] 其他业务领域 * **被动元器件（电子元件）**：客户包括国巨、华新科、风华高科等，公司是该市场的主力供应商，已构建行业壁垒，业务稳健[33][34]；公司在该领域份额已较高（国际客户端达**50%-60%或60%-70%**），策略是保持份额并略快于行业增速[34][35] * **IC载板**：类载板业务已开始量产；核心电镀产品在沪士电子测试，预计2026年量产；HDI业务在鹏鼎控股已进入公司前五大客户[35] * **海外工厂**：为应对客户“去中化”需求，在马来西亚吉隆坡建设生产线，预计**2026年第三或第四季度**量产[36][37]；2026年收入指引为**1000万美金**，规划用5-6年时间做到**1亿美金**（约7亿人民币）产值[38] 研发投入 * 过去几年研发支出占比稳定在**9%左右**[18] * 未来几年（至少到2030年前）研发投入占比预计保持在**10%到15%**，相对现实的做法可能是**11%、12%**左右[20] * 研发策略强调“草根”团队与自力更生，在控制成本的前提下拥抱技术与人才[19][21] * **高端产品规划**：在现有PSPI等特殊光刻胶成熟后，会进行**ArF光刻胶**研发；**KrF光刻胶**部分产品有机会在2026年量产[20] 供应链与风险应对 * **供应链结构**：公司**95%以上**为国内供应链体系[15] * **地缘政治风险应对**： * **中东局势**：可能通过能源和化工物料价格传导影响成本，但公司评估影响可控，不会对产品构成重大影响[15][16] * **日本关系**：公司光刻胶配套树脂主要为自己开发或国内采购，未从日韩购买，因此受日本供应链影响较小[17]；在先进封装领域的主要竞争对手是日本的JSR和TOK，公司产品旨在全面替代JSR[40] 客户与市场展望 * 预计**华力集成、中芯国际、长鑫存储、长江存储**四大晶圆厂/存储厂将成为公司主力客户[25][26] * 在**长鑫存储**的星耀新项目中，公司是唯一在进行全线光刻胶导入和测试的供应商，且已到后期阶段，预计会快速起量[42]

公司2025年业绩预告 - 预计2025年全年实现归母净利润7.0-7.3亿元，同比增长34%至40% [1] - 预计2025年全年实现扣非归母净利润6.6-6.9亿元，同比增长41%至47% [1] - 2025年第四季度预计实现归母净利润1.8-2.1亿元，同比增长26%至47%，环比下降13%至增长1% [1] - 2025年第四季度预计实现扣非归母净利润1.7-2.0亿元，同比增长33%至57%，环比下降17%至2% [1] 半导体行业景气度与公司业务增长 - 2025年以来半导体行业景气度持续上行，公司抛光材料、显示材料等实现高速增长 [2] - AI需求爆发导致DRAM、NAND等存储芯片供不应求，价格快速飙升 [2] - 截至1月13日，DRAM和NAND指数分别为2987.1和2011.73，同比分别增长542%和229% [2] - 逻辑代工、封测环节报价逐步上调，半导体全产业链出现涨价潮 [2] - 展望2026年，全球半导体行业景气度预计持续提升 [2] - 国内长鑫、长存等核心半导体企业IPO有序推进，行业迎来新一轮资本扩张，材料企业有望持续受益 [2] 公司核心产品进展与战略布局 - 抛光垫业务：公司是国内CMP抛光垫核心供应商，国产领先地位稳固，正持续推广外资客户，并重点突破大硅片、碳化硅抛光垫等市场 [2] - 抛光液与清洗液：产品布局持续完善，有望以“抛光垫+抛光液”组合订单加速业务增长 [2] - YPI、PSPI等产品：市场份额持续提升，TFE-INK、无氟PSPI、BPDL等新产品进展顺利 [2] - 公司深度布局半导体KrF/ArF晶圆光刻胶和先进封装材料业务 [2] - 未来公司将继续深化和拓展在半导体材料、面板显示材料及更多高技术材料应用领域的布局，实现平台更多元化发展 [2] 全球化战略与资本运作 - 公司将海外拓展作为下一阶段重点发力方向 [3] - 2025年第一季度公司东南亚抛光垫工厂建成投产，境外业务布局迈出重要一步 [3] - 预计2026年第一季度东南亚/欧洲订单有望落地 [3] - 公司于1月15日公告筹划发行H股并在香港联交所上市，旨在深化全球化战略布局，加速海外业务拓展 [3] - 发行H股旨在提升公司品牌国际影响力和综合竞争力，搭建国际化资本运作平台，增强境外融资能力 [3] - 未来公司有望逐步成长为具备全球竞争力的创新材料企业 [3]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，预计全年归母净利润为7.0-7.3亿元，同比增长34%至40% [4] - 公司拟发行H股并在香港上市，旨在加速海外业务拓展，深化全球化战略布局 [6] - 半导体行业景气度持续上行，存储芯片价格飙升，公司作为国内CMP抛光垫核心供应商，其抛光材料、显示材料等业务实现高速增长，有望持续受益于行业资本扩张 [6] - 公司平台化布局深化，在抛光垫、抛光液、清洗液、YPI、PSPI及光刻胶等多个半导体和面板显示材料领域持续发力，新产品进展顺利 [6] 财务数据与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润7.0-7.3亿元（同比增长34%至40%），扣非归母净利润6.6-6.9亿元（同比增长41%至47%）[4] - **2025年第四季度单季**：预计实现归母净利润1.8-2.1亿元（同比增长26%至47%），扣非归母净利润1.7-2.0亿元（同比增长33%至57%）[4] - **盈利预测**： - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为39.70亿元、48.63亿元、57.31亿元 [5] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为7.14亿元、10.05亿元、12.74亿元 [5][6] - 每股收益（EPS）：预计2025E/2026E/2027E分别为0.75元、1.06元、1.34元 [5] - **盈利能力指标**： - 毛利率：2024年为46.9%，2025年前三季度为50.8%，预计2025E/2026E/2027E分别为50.1%、51.7%、52.5% [5] - ROE（摊薄）：2024年为11.6%，预计2025E/2026E/2027E分别为14.4%、17.8%、19.8% [5] - **估值水平**：基于当前股价和盈利预测，2025-2027年对应市盈率（PE）分别为62倍、44倍、35倍 [6] 业务进展与行业分析 - **行业景气度**：2025年以来半导体行业景气度持续上行，存储芯片供不应求，价格快速飙升。截至2026年1月13日，DRAM和NAND指数分别为2987.1和2011.73，同比分别增长542%和229% [6] - **核心业务**： 1. **抛光垫**：公司是国内CMP抛光垫核心供应商，国产领先地位稳固，正积极拓展外资客户，并重点突破大硅片、碳化硅抛光垫等新市场 [6] 2. **抛光液与清洗液**：产品布局持续完善，有望通过“抛光垫+抛光液”组合订单加速业务增长 [6] 3. **显示材料（YPI, PSPI等）**：市场份额持续提升，TFE-INK、无氟PSPI、BPDL等新产品进展顺利 [6] - **新业务布局**：公司深度布局半导体KrF/ArF晶圆光刻胶和先进封装材料业务 [6] - **海外拓展**：2025年第一季度东南亚抛光垫工厂建成投产，预计2026年第一季度东南亚/欧洲订单有望落地。发行H股将有助于搭建国际化资本运作平台，增强境外融资能力 [6] 市场与基础数据 - **股价与市值**：截至2026年1月20日，收盘价为46.99元，一年内股价区间为24.48-49.20元，流通A股市值为346.36亿元 [1] - **估值指标**：市净率（PB）为9.0倍，股息率为0.21% [1] - **公司股本**：总股本9.47亿股，流通A股7.37亿股 [1] - **财务基础**：截至2025年9月30日，每股净资产为5.23元，资产负债率为41.11% [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，全年预计实现归母净利润7.0-7.3亿元，同比增长34%至40% [4] - 半导体行业景气度持续上行，公司抛光材料、显示材料等业务实现高速增长 [6] - 公司拟发行H股以加速海外业务拓展，深化全球化战略布局 [6] - 看好公司电子材料平台化布局，维持2025-2027年归母净利润预测为7.14、10.05、12.74亿元 [6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润7.0-7.3亿元（同比增长34%至40%），扣非归母净利润6.6-6.9亿元（同比增长41%至47%）[4] - **2025年第四季度业绩**：预计实现归母净利润1.8-2.1亿元（同比增长26%至47%，环比下降13%至增长1%），扣非归母净利润1.7-2.0亿元（同比增长33%至57%，环比下降17%至下降2%）[4] - **盈利预测**： - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为39.70亿元、48.63亿元、57.31亿元 [5] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为7.14亿元、10.05亿元、12.74亿元 [5] - 每股收益：预计2025E/2026E/2027E分别为0.75元、1.06元、1.34元 [5] - **财务指标预测**： - 毛利率：预计2025E/2026E/2027E分别为50.1%、51.7%、52.5% [5] - ROE（摊薄）：预计2025E/2026E/2027E分别为14.4%、17.8%、19.8% [5] - 市盈率：当前市值对应2025E/2026E/2027E的PE分别为62倍、44倍、35倍 [5][6] 业务进展与行业机遇 - **半导体行业景气上行**：AI需求爆发带动存储芯片供不应求，DRAM和NAND价格快速飙升，截至2026年1月13日，DRAM指数同比增长542%，NAND指数同比增长229% [6] - **国内半导体资本扩张**：长鑫、长存等核心企业IPO有序推进，行业迎来新一轮资本扩张，材料企业有望持续受益 [6] - **抛光材料业务**：公司是国内CMP抛光垫核心供应商，国产领先地位稳固，正持续推广外资客户，并重点突破大硅片、碳化硅抛光垫等市场 [6] - **产品组合与新品**：抛光液、清洗液产品布局完善，有望以“抛光垫+抛光液”组合订单加速增长 YPI、PSPI等产品市场份额持续提升，TFE-INK、无氟PSPI、BPDL等新产品进展顺利 [6] - **光刻胶与先进封装**：公司深度布局半导体KrF/ArF晶圆光刻胶和先进封装材料业务 [6] 公司战略与资本运作 - **全球化战略**：公司将海外拓展作为下一阶段重点，2025年第一季度东南亚抛光垫工厂已建成投产，预计2026年第一季度东南亚/欧洲订单有望落地 [6] - **发行H股**：公司于2026年1月15日公告筹划发行H股并在香港联交所上市，旨在深化全球化战略布局，加速海外业务拓展，提升国际品牌影响力和综合竞争力，搭建国际化资本运作平台 [6]