投资评级 - 报告对珠江啤酒的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][2][5][8] 核心观点 - 报告认为珠江啤酒处于持续扩大竞争优势的关键时期 主要竞争对手百威在广东市场处于调整阶段 [2][8] - 公司核心产品97纯生在广东市场8-10元细分价格带具备较大竞争优势 营销端持续发力以提升品牌影响力 [2][8] - 公司积极推动数字化转型 围绕数字营销、智慧运营、智能制造三大方向提升运维效率 有助于中长期盈利水平中枢上行 [2][8] - 公司积极补充中高端产品线 如推出97纯生970ml大瓶装、珠江啤酒1985、雪堡精酿白啤980ml罐装等 有望形成更多增长点 [2][8] - 尽管第三季度外部环境对啤酒行业需求形成压制 但珠江啤酒仍具备一定的投资价值 [2][8] 2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营业总收入18.8亿元 同比下降1.3% [1][7] - 3Q25实现归母净利润3.3亿元 同比增长8.2% [1][7] - 3Q25实现扣非归母净利润3.1亿元 同比增长7.1% [1][7] - Q3销量同比下降2.9% 千升酒收入同比上升1.6% 表现较上半年明显走弱 主要受啤酒行业需求疲软及广东区域不利天气影响 [1][7] - Q3毛利率同比提升1.2个百分点 主要受益于产品结构提升及原料成本下行 [1][7] - Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.0/+0.1/+0.0个百分点 费用控制良好 [1][7] - Q3净利率同比提升1.6个百分点至17.7% 毛利率提升是主要推动因素 [1][7] 盈利预测与估值 - 小幅下调2025-2027年盈利预测 预计2025-2027年营业总收入分别为59.8亿元、63.1亿元、66.1亿元 同比增速分别为+4.3%、+5.6%、+4.7% [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.6亿元、10.9亿元、11.8亿元 同比增速分别为+18.5%、+13.5%、+8.4% [2][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.43元、0.49元、0.53元 [2][8] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为22倍、20倍、18倍 [2][8] - 公司估值在啤酒行业处于中等水平 由于97纯生放量、内部改革及降本增效举措带来净利润增速中枢略高于行业平均水平 当前估值处于合理区间 [2][8] 财务指标预测 - 预计毛利率持续改善 从2024年的46%提升至2027年的50% [4][22] - 预计净资产收益率（ROE）持续提升 从2024年的7.7%提升至2027年的10.0% [4][22] - 预计EBIT Margin从2024年的12.5%提升至2027年的16.9% [4][22]