投资评级 - 对青岛啤酒维持“优于大市”的投资评级 [1][4][7] 核心观点 - 2025年三季度收入增速放缓，但产品结构持续优化，盈利能力小幅改善 [1][2][4] - 新管理层注重市场份额与高端化的平衡，通过积极市场策略和新兴渠道开发推动发展 [4] - 成本红利有望贯穿2025年全年，结合产品结构升级和费用管控，利润率预计延续小幅改善趋势 [3][4] - 公司作为行业龙头，品牌基础和渠道能力稳固，分红率走升为投资者提供安全边际 [4] 2025年三季度业绩表现 - 3Q25实现营业总收入88.8亿元，同比微降0.2% [2][10] - 3Q25实现归母净利润13.7亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润12.9亿元，同比增长2.4% [2][10] - 三季度销量同比微增0.3%，但千升酒收入同比下降0.5% [2][10] - 产品结构升级显著：主品牌销量同比增长4.2%，占比提升至59.1%；中高档及以上产品销量同比增长6.8%，占比提升至43.6% [2][10] - 三季度毛利率为43.6%，同比提升1.4个百分点 [3][11] - 销售费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比上升0.4个百分点，整体费用率保持稳定 [3][11] - 归母净利率同比小幅提升0.3个百分点 [3][11] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测：预计营业总收入分别为326.1亿元、332.5亿元、339.2亿元，同比增速为1.5%、2.0%、2.0% [4][12] - 预计归母净利润分别为46.6亿元、49.8亿元、52.6亿元，同比增速为7.2%、7.0%、5.6% [4][12] - 预计每股收益分别为3.42元、3.65元、3.86元 [4][12] - 当前股价对应市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [4][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.0%、17.2%、18.1% [6][23] 财务指标与同业比较 - 公司预计2025年市盈率为19.1倍，低于重庆啤酒的20.4倍和燕京啤酒的20.8倍 [15] - 关键财务指标显示盈利能力和效率持续改善：EBIT Margin预计从2024年的14.0%提升至2027年的17.5% [6][23]