报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 公司TOPCon技术全面领先，高功率产品有望带动盈利改善，储能系统放量有望贡献业绩增量 [2] 业绩简评 - 2026年上半年实现营收247.27亿元，同降22% [1] - 2026年上半年实现归母净利润-30.76亿元，亏损同比加深6% [1] - 2026年Q2实现营收124.80亿元，同降31%、环增2% [1] - 2026年Q2实现归母净利润-17.26亿元，亏损同比加深14%、环比加深28% [1] 经营分析 - 上半年公司实现组件出货29.64 GW，组件出货量继续位列行业第一 [2] - 行业需求走弱背景下，公司主动优化销售结构，适度收缩低价亏损市场出货 [2] - 上半年高毛利海外市场出货占比约七成，带动公司组件业务毛利率同比改善3.76 PCT至2.78% [2] - 受汇率波动、资产减值影响，公司26H1仍处于亏损状态 [2] - 公司调整2026年全年组件出货指引至60-70GW，Q3出货预期15-17GW [2] - 上半年公司持续推进高功率产品升级，主流产品功率已全面跃升至650W以上 [2] - 飞虎3产品电池效率突破27.9%、量产最高功率可达670W [2] - 预计年底具备超40GW的TOPCon 3.0产能，可满足光伏能耗强标一级能效标准 [2] - 公司银包铜技术量产导入进度行业领先，Q2末完成近30GW产能的贱金属工艺改造 [2] - 随着高功率、贱金属产品放量，公司组件业务有望逐步减亏 [2] - 上半年实现储能系统产品交付3.1GWh，业务规模与市场份额显著提升 [2] - 公司核心零部件自研量产能力增强，发布蓝鲸SunTera G5大容量储能系统、海豚SunGiga G2 Plus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案等新品 [2] - 连续多个季度荣登BNEF Tier 1一级储能厂商名录 [2] - 随着公司储能产品放量确收，有望推动储能业务量利齐升 [2] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2028年净利润预测至-40.6、21.5、38.8亿元 [2] - 对应2027-2028年PE分别为21/12倍 [2] - 2026年预计营业收入600.75亿元，归母净利润-40.56亿元 [6] - 2027年预计营业收入741.40亿元，归母净利润21.50亿元 [6] - 2028年预计营业收入858.87亿元，归母净利润38.83亿元 [6]