证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 通威股份（600438） 2025 年年报&2026 年一季报点评：业务保持 行业领先地位，低谷期深化全球布局 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 91,994 | 84,128 | 114,933 | 136,943 | 155,968 | | 同比（%） | (33.87) | (8.55) | 36.62 | 19.15 | 13.89 | | 归母净利润（百万元） | (7,039) | (9,553) | (2,070) | 2,738 | 5,681 | | 同比（%） | (151.86) | (35.73) | 78.33 | 232.28 | 107.46 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (1.56) | (2.12) | (0.46) | 0.61 | 1.26 | | P/E（现价&最新摊薄） | (11.11) | (8.19) | ...

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 通威股份（600438） 2025 年年报&2026 年一季报点评：业务保持 行业领先地位，低谷期深化全球布局 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 91,994 | 84,128 | 114,933 | 136,943 | 155,968 | | 同比（%） | (33.87) | (8.55) | 36.62 | 19.15 | 13.89 | | 归母净利润（百万元） | (7,039) | (9,553) | (2,070) | 2,738 | 5,681 | | 同比（%） | (151.86) | (35.73) | 78.33 | 232.28 | 107.46 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (1.56) | (2.12) | (0.46) | 0.61 | 1.26 | | P/E（现价&最新摊薄） | (11.11) | (8.19) | ...

工业硅多晶硅周报 ——工业硅低估值受情绪扰动冲高；多晶硅暂无新驱 动震荡运行 中泰期货· 2026年4月30日 姓名：安冉 期货从业资格：F3049294 交易咨询从业证书号：Z0017020 目 录 CONTENTS 工业硅供应：价格 1 02 /价差/成本/利润/供应/库存/供需差 01 综述：平衡表/成本曲线/上下游心态调研/观点/风险提示 04 05 工业硅其他需求：铝合金/出口 03 工业硅需求-多晶硅：价格价差/成本利润/供应/需求/库存/ 供需差 工业硅需求-有机硅：价格价差/成本利润/供应/需求/库存/ 供需差 06 工业硅总需求：周表需/月度真实需求 Part 01 工业硅、多晶硅综述及观点 周度综述（ 4.27-4.30） ➢ 本页数据为2026.4.27~2026.4.30日期内周度数据对比 | 要素 | | | | | | 周度数据 | | | | | | 综述 | 驱动方向 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 553价格 | | 天津港553 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对光伏行业的整体投资评级 [1][3][4][6][7][39][40][41][42] 报告的核心观点 * 投资建议聚焦于受益于供给侧改革推动的盈利修复、技术迭代带来的α机会以及需求预期边际变化带来的β行情 [3] * 短期需关注政策落地节奏和技术订单兑现，长期布局高效技术和龙头整合机会 [3] * 重点关注多晶硅龙头、组件龙头及技术领先企业投资机会 [3] 一、板块行情回顾 * **市场整体表现**：本周（2026/04/20-2026/04/24）沪深300指数上涨0.86%，申万31个行业指数中12个上涨 [1][12] * **行业指数表现**：电力设备（申万）指数本周上涨0.29%，跑输沪深300指数0.58个百分点，在申万行业中排名第11位 [1][12] * **子行业分化**：电力设备二级子行业中，光伏设备行业指数下跌1.06%，表现弱于电池（上涨1.23%）和电网设备（上涨0.25%），但优于风电设备（下跌1.35%） [1][15] * **个股表现**：光伏设备行业中，本周涨幅居前的公司是帝尔激光、联泓新科、锦浪科技、宇邦新材、福斯特；跌幅居前的公司为通灵股份、高测股份、明冠新材、京山轻机、捷佳伟创 [1][19] 二、产业链价格走势 * **主产业链价格全稳**：根据4月23日数据，硅料成交价为35元/千克，硅片成交价为1.03元/片，电池成交价为0.34元/瓦，组件成交价为0.82元/瓦，环比均持平 [2][22] * **辅材价格稳定**：3.2mm和2mm光伏玻璃价格分别为16.5元/平方米和9.5元/平方米，银浆价格为20358元/千克，环比均持平 [2][22] 三、行业要闻 * **全国绿电交易数据**：2026年1-3月，全国累计完成绿电交易电量756亿千瓦时，同比增长3.1% [29] * **地方能源规划**： * 山东省计划推进鲁北风光储输一体化大型清洁能源基地建设 [30] * 湖北省“十五五”规划纲要提出，新能源装机规模目标达到8000万千瓦，有序发展分布式光伏和分散式风电 [31] * **国家层面政策导向**： * 中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，要求统筹节能降碳与能源绿色转型，大力发展非化石能源和新型储能，有序推进建筑光伏一体化建设 [32][33][34][35] * 国务院总理李强强调，要加快推进西北地区风电光伏等清洁能源基地建设，大力发展分布式光伏、分散式风电，并加快建设新型电网 [36][37]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - **业绩表现**：公司2025年实现营收74.3亿元，同比微增1.7%，归母净利润1.9亿元，同比大幅扭亏，增长106.9% [8]。2026年第一季度营收19.4亿元，同比增长17.1% [8] - **成本优势**：公司凭借超一体化布局，成本优势持续体现 [1][8] - **业务拓展**：组件业务持续拓展，预计2026年海外组件出货有望达到6GW，国内达到4GW，整体出货量将提升 [8] - **财务健康**：公司货币资金充裕，截至2026年第一季度末，货币资金约52亿元，现金充沛 [8] - **盈利预测**：报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但预计2028年归母净利润将大幅增长至11.2亿元，同比增长148.8% [8]。公司具备中期修复弹性，静待行业修复 [1] 财务与运营数据总结 - **营收预测**：预计2026年营业总收入为107.85亿元，同比增长45.2%，2027年持平，2028年增长至150.66亿元，同比增长39.7% [1][9] - **净利润预测**：预计2026年归母净利润为1.94亿元，同比微增4.1%，2027年为4.49亿元，同比增长130.8%，2028年为11.17亿元，同比增长148.8% [1][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为11.1%，同比提升18.5个百分点，归母净利率为2.5%，同比提升39.4个百分点 [8]。预测2026-2027年毛利率稳定在约11.0%，2028年提升至15.5% [9] - **业务销量**：2025年硅片销售约21.5GW，同比增长7.7%；电池销售9.2GW，同比增长69.6%；组件销售4.3GW，同比微降1.1% [8] - **费用与现金流**：2026年第一季度期间费用为2.5亿元，费用率为12.9% [8]。2026年第一季度经营性现金流为3.1亿元，同比大幅增长153.2% [8] - **资本结构**：截至报告期末，公司资产负债率为56.4% [6]。预测2026-2028年资产负债率在53.9%至60.0%之间 [9] 估值与市场数据 - **股价与市值**：报告发布日收盘价为21.99元，总市值约为150.21亿元 [5] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，对应2026年预测市盈率（P/E）为77.25倍，2028年预测市盈率降至13.45倍 [1]。市净率（P/B）为1.27倍 [5] - **盈利预测调整**：将2026-2027年归母净利润预测下调至1.9亿元和4.5亿元（原预期为10.1亿元和14.1亿元） [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅价格预计维持区间震荡 供应端有释放预期 需求端多晶硅萎靡 有机硅和硅铝合金按需采购 成本支撑薄弱 整体供需双弱 关注大厂复工计划及资金情绪变化 上行高度取决于下游需求恢复和库存去化进度 下行空间受成本和减产预期限制 [1][2] - 多晶硅价格预计持续偏弱震荡 交易逻辑重回弱势基本面 只有“反内卷”政策落实到位 摆脱低价竞争 推动基本面恢复 价格反弹空间才会扩大 短期内关注供需博弈 中长期关注政策导向和库存去化进度 [5] 工业硅 市场分析 - 2026年4月29日 工业硅期货主力合约2609开于8675元/吨 收于8775元/吨 较前一日结算变化165元/吨 变化1.92% 收盘持仓289197手 4月28日仓单总数27638手 较前一日变化132手 [1] - 工业硅现货价格持稳 华东通氧553硅9000 - 9200元/吨 421硅9200 - 9400元/吨 新疆通氧553价格8400 - 8500元/吨 99硅价格8400 - 8500元/吨 多地硅价持平 97硅价格持稳 [1] - 4月23日工业硅主要地区社会库存共55.6万吨 较上周小幅下跌0.53% [1] - 有机硅DMC报价14700 - 15000元/吨 节后下游多晶硅、有机硅、铝合金需求均有不同程度减少 多以试探性询单为主 [1] - 工业硅部分工厂宣布复产计划 电价下调 生产成本降低 产量有上升预期 供应端预期宽松 [1] - 丰水期临近 电价下调 成本支撑可能转向薄弱 [1] 策略 - 单边短期区间操作 跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 多晶硅 市场分析 - 2026年4月29日 多晶硅期货主力合约2606震荡下跌 开于39150元/吨 收于38585元/吨 收盘价较上一交易日变化 - 0.4% 主力合约持仓65209手 当日成交198501手 [2] - 多晶硅现货价格上涨 N型料34.00 - 36.30元/千克 n型颗粒硅33.00 - 36.00元/千克 [3] - 多晶硅厂家库存减少 硅片库存增加 多晶硅库存29.30 环比变化 - 8.72% 硅片库存25.73GW 环比 - 5.23% 多晶硅周度产量19300.00吨 环比变化0.00% 硅片产量10.67GW 环比变化3.39% [3] - 硅片方面 国内N型18Xmm硅片0.92元/片 N型210mm价格1.22元/片 N型210R硅片价格1.02元/片 [3] - 电池片方面 高效PERC182电池片价格0.27元/W PERC210电池片价格0.28元/W左右 TopconM10电池片价格0.33元/W左右 Topcon G12电池片0.34元/w Topcon210RN电池片0.34元/W HJT210半片电池0.37元/W [4] - 组件方面 PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W N型182mm主流成交价格0.74 - 0.75元/W N型210mm主流成交价格0.74 - 0.77元/W [4] - 上周多晶硅价格大幅反弹 部分大厂启动复产计划以及丰水期到来 供应收缩预期被打乱 基本面再次崩塌 过剩忧虑重现 政策端利好及市场情绪冷却 天量库存叠加供应预期扩张 推动当日价格大跌 [4] 策略 - 单边短期区间操作 主力合约短期预计偏弱震荡 跨期、跨品种、期现、期权均无 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 尽管公司2025年及2026年一季度业绩承压，营收下滑且持续亏损，但在多晶硅、电池片等核心环节的市占率和技术成本优势显著，组件海外市场拓展迅速，并通过战略收购巩固行业地位，预计2027年将扭亏为盈，实现净利润29.8亿元 [1][2][3][4] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营收841亿元，同比下降9%；归母净利润为-95.53亿元，亏损同比加深 [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收121亿元，同比下降24%，环比下降38%；归母净利润为-24.44亿元，同比减亏6%，环比减亏43% [1] - **盈利预测调整**：根据最新产业链价格预测，调整2026-2027年净利润预测至-33.3亿元、29.8亿元，新增2028年净利润预测57.6亿元 [4] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为829.26亿元、989.95亿元、1101.84亿元，增长率分别为-1.43%、19.38%、11.30% [9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为-0.739元、0.662元、1.278元 [9] 分业务经营分析 多晶硅业务 - **销量与市占率**：2025年高纯晶硅销量38.48万吨，同比下降17.71%，但国内市占率超过30%，同比提升2个百分点，稳居行业第一 [2] - **成本控制**：在行业承压背景下持续优化成本，硅耗降至1.03 kg/kg-Si，还原电耗控制在40kwh/kg以内，显著领先行业 [2] - **盈利能力**：2025年多晶硅、化工及相关业务毛利率为-5.38% [2] 电池片业务 - **销量与地位**：2025年电池片销量103.03GW，继续保持全球第一；其中海外市场销量16.73GW，同比增长73% [3] - **降本增效**：尽管行业整体亏损，公司聚焦降本，全年平均非硅成本下降14%（剔除白银价格上涨影响） [3] - **技术研发**：发布量产功率可达650W的TNC 3.0组件产品，率先开拓780W HJT量产路线并将银耗降至4mg/W以下，建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线，小面积叠层电池效率达到34.94% [3] 组件业务 - **销量与排名**：2025年实现组件销售43.25GW，出货量保持全球前五 [2] - **海外市场突破**：海外市场销量9.52GW，同比大幅增长164%，在中东非洲、亚太、欧洲等多个地区销量高增 [2] - **国内市场合作**：在国内市场加强与央国企电力开发企业的深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列 [2] 战略举措 - **行业整合**：2026年2月24日公告，筹划通过发行股份及支付现金方式收购青海丽豪100%股权，以提升在多晶硅环节的市占率及话语权，加速行业整合及竞争格局优化 [3]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 尽管公司2025年及2026年一季度业绩承压，营收下滑且出现亏损，但报告认为公司在多晶硅和电池环节的竞争优势显著，并看好组件环节的成长性，预计2027年将扭亏为盈 [1][2][3][4] 业绩表现与财务预测 - 2025年公司实现营收841亿元，同比下降9%；归母净利润为-95.53亿元，亏损同比加深 [1] - 2026年第一季度实现营收121亿元，同比下降24%，环比下降38%；归母净利润为-24.44亿元，同比减亏6%，环比减亏43% [1] - 报告调整盈利预测，预计2026年归母净利润为-33.27亿元，2027年为29.81亿元，并新增2028年预测为57.55亿元 [4][9] - 预计营业收入将从2026年的829.26亿元增长至2028年的1101.84亿元，增长率分别为-1.43%、19.38%和11.30% [9] - 预计每股收益将从2026年的-0.739元改善至2028年的1.278元 [9] 经营分析：多晶硅业务 - 2025年高纯晶硅销量为38.48万吨，同比下降17.71%，但国内市占率超过30%，同比提升2个百分点，稳居行业第一 [2] - 在行业承压背景下，公司持续优化成本与品质，硅耗降至1.03 kg/kg-Si，还原电耗控制在40kwh/kg以内，显著领先行业 [2] - 2025年多晶硅、化工及相关业务毛利率为-5.38% [2] - 公司计划通过发行股份及支付现金方式收购青海丽豪100%股权，以提升在多晶硅环节的市占率及行业话语权，加速行业整合 [3] 经营分析：组件业务 - 2025年组件销售量为43.25GW，出货量保持全球前五 [2] - 海外市场销量为9.52GW，同比大幅增长164%，在中东非洲、亚太、欧洲等多个地区实现高增长 [2] - 在国内市场加强与央国企电力开发企业深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列 [2] 经营分析：电池业务 - 2025年电池片销量为103.03GW，继续保持全球第一，其中海外市场销量为16.73GW，同比增长73% [3] - 报告期内电池行业整体亏损，公司聚焦降本增效，全年平均非硅成本下降14%（剔除白银价格上涨影响） [3] - 公司坚持研发投入，发布量产功率可达650W的TNC 3.0组件产品，并率先开拓780W HJT量产路线，银耗降至4mg/W以下 [3] - 建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线，小面积叠层电池效率达到34.94% [3]

报告投资评级 - 维持对斯瑞新材的“增持”评级 [7] 报告核心观点 - 斯瑞新材2025年业绩基本符合预期，公司持续拓宽铜合金产品应用领域，随着下游商业航天、医疗影像等新兴业务开始放量，未来业绩有望维持高增长 [1] - 公司是国内领先的高性能铜基新材料平台型龙头，具备产能弹性、需求泛性及技术韧性，多个“N年倍增”计划及“从0到1”的新产品谱系打造了充足的产能弹性 [5] 2025年及近期业绩表现 - 2025年实现营收15.72亿元，同比增长18.19%；归母净利润1.48亿元，同比增长29.20%；扣非净利润1.39亿元，同比增长34.74% [1] - 2025年第四季度实现营收3.98亿元，同比增长8.83%，环比下降1.04%；归母净利润3979.20万元，同比增长10.62%，环比增长20.33% [1] - 2026年第一季度业绩继续高速增长，实现营收4.43亿元，同比增长28.75%；归母净利润4308万元，同比增长33.24%；扣非归母净利润3961万元，同比增长45.91% [4] - 2026年第一季度研发费用达2499万元，同比增长36.74%，研发费用率同比提升0.33个百分点至5.64% [4] 分产品业务表现 - **高强高导铜合金材料及制品**：2025年收入6.99亿元，同比增长18.24%，毛利率22.24%，同比提升1.90个百分点 [2] - **中高压电接触材料及制品**：2025年收入3.66亿元，同比增长9.50%，毛利率29.45%，同比提升0.92个百分点 [2] - **高性能金属铬粉**：2025年收入0.74亿元，同比增长73.76%，毛利率18.01%，同比提升0.93个百分点，营收高增主要受益于行业国产替代进程加速 [2] - **医疗影像零组件**：2025年收入0.88亿元，同比增长46.43%，毛利率35.75%，同比提升5.35个百分点 [2] - 传统领域的电接触材料、高强高导铜合金材料产品收入增长稳健，新兴领域的铬粉、医疗影像零组件等实现较高增速 [2] 新兴业务进展 - **商业航天领域**：公司重点打造“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，一阶段规划投资2.30亿元，达产后预计实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件 [3] - 截至2025年末，公司已形成年产250余台（套）液体火箭发动机推力室内外壁成品加工产能 [3] - 2025年商业航天领域实现营收4795.89万元，同比增长59.00% [3] - **光模块领域**：公司已与环球广电、剑桥科技、索尔思等光模块企业建立合作关系，2025年已向主要客户中小批量供应800G、1.6T方向的高强度高导热铜合金壳体，实现营收7380.80万元，同比增长208.29% [3] 行业前景与公司定位 - 随着全球卫星互联网建设加速和可回收火箭技术的发展，火箭运力需求预计将迎来高速增长，公司作为产业链上游环节有望持续受益 [4] - 公司下游应用领域广泛，传统赛道为公司业绩压舱石，新兴赛道为公司增长极 [5] - 新材料行业的开发周期和产业化周期较长，公司产品具备高壁垒特性 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.04亿元、2.71亿元、3.52亿元（2026-2027年较前次预测值分别下调1.80%和1.96%） [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.26元、0.35元、0.45元 [5] - 对应2026-2028年市盈率估值分别为149倍、112倍、86倍 [5] - 根据经营预测表，预计2026-2028年营业收入分别为20.68亿元、26.41亿元、31.70亿元，同比增长率分别为31.56%、27.76%、20.00% [12] - 预计2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为38.37%、32.72%、29.81% [12]