报告投资评级 - 维持对移远通信的“买入”评级 [6][82] 报告核心观点 - 移远通信是全球领先的物联网整体解决方案供应商，在多项业务保持技术领先地位，在全球蜂窝物联网模组产品中占据重要市场份额 [6][82] - 在端侧AI快速发展、车载等智能模组应用泛化的背景下，公司业绩有望实现增长 [6][82] - 预计2025-2026年EPS分别为3.78和4.84元，对应PE分别为25倍和19倍 [6][82] 公司概况与业务发展 - 上海移远通信技术股份有限公司成立于2010年，2019年在上交所主板上市，是全球领先的物联网整体解决方案供应商 [6][14] - 公司提供包括无线通信模组、天线及物联网软件平台服务在内的一站式解决方案，产品涵盖5G/4G/3G/2G/LPWA蜂窝模组、车载前装模组、智能模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS定位模组、卫星通信模组等 [18][20] - 公司已在上海、合肥、佛山、桂林、武汉、贝尔格莱德、温哥华和槟城建立了八座研发中心 [15] - 公司管理层具备丰富的产业经验，董事长钱鹏鹤是国内早期投身无线通信模组开发的工程师之一 [25][26] 财务表现与经营质量 - 2021-2024年，公司营业收入由112.62亿元持续增长至185.94亿元，复合增长率为18.19% [28] - 2025年前三季度，公司营业收入达178.77亿元，同比增长34.96%；归母净利润达7.33亿元，同比增长105.65% [28] - 2021年至2025年前三季度，公司销售毛利率维持在17%以上，2025年前三季度销售净利率较2023年实现修复上行 [30] - 2025年前三季度，公司期间费用率为5.34%，其中销售、管理、财务费用分别占同期营收的2.53%、2.44%、0.37% [32] - 2021-2024年，公司研发开支分别为10.22亿元、13.35亿元、16.04亿元、16.69亿元，2025年前三季度研发费用为13.94亿元，占同期营收比达7.80% [34] - 公司研发人员数量由2020年的2366人升至2024年的4184人 [34] 物联网行业市场前景 - 根据IoT Analysis预计，2027年物联网连接数有望突破297亿；爱立信估测2023年全球物联网连接数为157亿个，至2029年全球连接量将达到389亿 [6][46] - IoT Analysis数据显示，2019-2022年全球物联网市场规模从1200亿美元增长至2010亿美元，CAGR达18.76%，预计到2027年将达到4830亿美元，2022-2027年CAGR为19.4% [46] - 到2025年，中国的物联网连接数预计将介于80亿至95亿之间，2022-2026年年均复合增长率约为18% [50] - 截至2025年11月，我国蜂窝物联网终端用户数达到20.00亿户，同比增长9.75% [52] - IDC预计2025年中国物联网支出达到1658.6亿美元，较2023年增长13.7%，预计2029年投资约为2515.1亿美元，2025-2029年CAGR为11.5% [52] - ABIResearch数据显示，预计2030年蜂窝模组全球出货量可达7.83亿片 [55] - Omdia预计全球蜂窝物联网连接数将在2030年达到51亿 [55] 行业竞争格局 - 据Counterpoint Research统计，2025年Q3全球蜂窝物联网模组出货量同比增长10%，其中中国市场同比增长7% [6][59] - 移远通信凭借在中国及海外市场的强势份额，持续保持全球领先地位，中国移动、日海智能（SIMCom + Longsung）分别位列第二、第三 [6][59] AIoT与端侧AI发展趋势 - 终端硬件性能跃迁为端侧AI部署提供基础，边缘计算需求的增长促进AI算力下沉至终端设备已成为趋势 [6][62] - 根据Counterpoint数据，到2030年AI嵌入式蜂窝模组预计将占所有物联网模组出货量的25%，复合年增长率为35% [62] - AI蜂窝模组的出货量将在2023-2027年之间达到73%的复合增长率 [6][62] - 截至2030年，智能模组、AI模组预计将占所有蜂窝物联网模组出货量的15%、10% [63] - 据Market Growth预测，边缘计算市场规模将从2024年的185.6亿美元增长至2033年的2166.0亿美元，年复合增长率高达31.1% [66] - 移远通信推出了“模组+大模型+AI算法+平台”整合的端侧+云侧AI大模型解决方案 [70] 智能网联汽车应用 - 2024年全球智能网联汽车出货量将达到约7620万辆，2020-2024年CAGR为14.5% [74] - 2024年1-9月，中国乘用车新车车联网前装标配1312.50万辆，同比增长14.09%，标配搭载率84.59% [76] - 其中前装标配5G车联网交付上险215.51万辆（含选装），同比增长88.45%；V2X交付上险29.37万辆，同比增长37.31% [76] - 2025年6月，移远通信发布其首款车规级5G RedCap模组AG53xC系列，该系列模组已进入量产阶段 [79] - 智能座舱模组AG855G出货量快速增长，单芯片SoC4G智能模组AG660K、AG600K量产客户迅速增加 [79] 公司未来盈利预测 - 预计公司2025年营业总收入为246.537亿元，2026年为303.9291亿元，2027年为379.3327亿元 [85] - 预计公司2025年归母公司所有者的净利润为10.8737亿元，2026年为13.9361亿元，2027年为18.2211亿元 [85] - 预计2025-2027年基本每股收益分别为3.78元、4.84元、6.33元 [85]