报告投资评级 - 投资评级为“买入”（上调）[1] 报告核心观点 - 天味食品2026年第一季度业绩表现亮眼，营收和利润均实现高速增长，盈利能力显著提升[5] - 公司主业增长确定性强化，并购业务已成为重要增长极，员工持股计划彰显管理层对未来发展的信心[9] - 基于主业增长向好及并购贡献增量，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并上调至“买入”评级[10] 26Q1业绩概览 - 2026年第一季度实现营收11.30亿元，同比增长76.2%[5] - 2026年第一季度实现归母净利润2.50亿元，同比增长234.7%[5] - 2026年第一季度实现扣非归母净利润2.34亿元，同比增长360.1%[5] - 2026年第一季度归母净利率为22.1%，同比提升10.5个百分点[8] 分产品业务表现 - 火锅调料营收3.46亿元，同比增长100.4%，主要受春节错期、营销活动及核心大单品动销改善驱动[6] - 中式菜品调料营收6.80亿元，同比增长56.73%，主要因小龙虾上市较早带动龙虾料提早备货[6] - 香肠腊肉料营收0.33亿元，同比增长125.2%[6] - 其他营收0.70亿元，同比增长313.9%，主要系一品味享并表贡献[6] - 剔除春节错期影响，合并25Q4和26Q1看，火锅调味料/中式菜品调料/香肠腊肉料/其他营收分别同比增长19.3%/18.8%/30.9%/197.0%[6] 分渠道及地区表现 - 线下渠道营收8.28亿元，同比增长90.5%，部分原因在于B端直供增加[7] - 线上渠道营收3.02亿元，同比增长48.0%，主要受加点滋味与食萃增长拉动[7] - 各区域营收均实现同比增长：东部(+61.5%)、南部(+95.4%)、西部(+58.3%)、北部(+144.0%)、中部(+97.4%)[7] 经销商策略与盈利能力 - 经销商策略从“扩充数量”转向“提升单点效率”，截至26Q1共有3276个经销商，较25年末减少87家[7] - 26Q1毛利率为45.0%，同比提升4.3个百分点，主要受益于原材料锁价及高毛利的中式菜品调料营收增长较快[8] - 26Q1期间费用率为17.6%，同比下降12.8个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为12.8%/3.9%/0.8%，分别同比下降9.5/3.1/0.3个百分点，规模效应显著[8] 未来增长驱动与展望 - 主业方面，火锅调料将通过差异化、健康化突围；菜谱式调料将持续孵化新品并通过抖音拓宽市场[9] - 并购业务（加点滋味、食萃、一品味享）已成为重要增长极，将依托新零售和B端餐饮渠道贡献增量[9] - 员工持股计划考核目标为26年/27年营收同比增速分别不低于16%/12%，彰显发展信心[9] 盈利预测与估值 - 上调公司26-28年归母净利润预测至7.18/8.40/9.18亿元（较前次预测分别上调9%/13%/14%）[10] - 对应26-28年EPS分别为0.67/0.79/0.86元[10] - 以当前股价（15.71元）对应26-28年PE分别为23倍/20倍/18倍[10] - 预测26-28年营业收入分别为40.36亿元、46.05亿元、50.33亿元，增长率分别为17.03%、14.09%、9.31%[11] - 预测26-28年归母净利润增长率分别为26.02%、16.96%、9.28%[11] - 预测26-28年毛利率分别为41.2%、41.6%、41.8%[14] - 预测26-28年ROE（摊薄）分别为15.36%、17.36%、18.46%[14]