投资评级 - 报告对天味食品的投资评级为“优于大市” [1][5][13] 核心观点 - 公司延续内生外延双轮驱动战略 外延并购持续驱动增长 [1][10][11] - 2025年第三季度公司营收同比增长13.79% 归母净利润同比增长8.93% 延续双位数增长 [1][8] - 公司于2025年9月完成对山东一品味享食品科技有限公司55%股权的收购 切入复合调味酱新赛道 [2][11][13] - 由于外部环境较弱及市场竞争激烈 报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [3][13][14] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入24.11亿元 同比增长1.98% 归母净利润3.92亿元 同比减少9.30% [1][8] - 2025年第三季度营业总收入10.20亿元 同比增长13.79% 归母净利润2.02亿元 同比增长8.93% [1][8] - 2025年第三季度线下渠道收入7.9亿元 同比增长4.5% 线上渠道收入2.2亿元 同比增长60.7% [1][10] - 2025年第三季度火锅调料收入同比增长25.0% 菜谱调料收入同比增长14.9% [1][10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为40.5% 同比提升1.6个百分点 主要受益于产品结构优化及原材料成本价格红利 [2][10] - 2025年第三季度销售费用率10.9% 同比上升3.1个百分点 管理费用率3.8% 同比下降1.4个百分点 [2][10] - 2025年第三季度扣非归母净利率19.1% 同比下降0.9个百分点 [2][10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为35.6亿元、38.6亿元、41.6亿元 同比增速分别为2.4%、8.4%、7.7% [3][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.0亿元、6.9亿元、7.5亿元 同比增速分别为-3.5%、15.0%、7.9% [3][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.65元、0.70元 [3][13] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21.1倍、18.4倍、17.0倍 [3][13][15] 战略发展与并购协同 - 收购一品味享有助于公司借助其成熟的配方研发能力、规模化生产经验及差异化产品矩阵 [2][11][13] - 新收购业务有望与公司现有业务形成协同 进一步夯实核心竞争力 [2][11][13] - 公司三季度增长除并表影响外 新零售渠道新品预计亦有贡献 [1][10]

报告摘要 Q3 毛利率提升，销售费用率上升拖累净利率。2025Q1-3 公司毛利率同比提升0.16个pct 至39.44%，其 中Q3 毛利率同比上升1.63 个pct 至40.46%。2025Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别 +1.77、-0.21、-0.32、+0.16 个pct 至13.65%、5.37%、1.07%、-0.03%；Q3 销售、管理、研发、财务费 用率同比分别+3.09、-1.38、-0.42、+0.06 个pct 至10.90%、3.81%、0.87%、0.00%。综合来看，前三季 度公司归母净利率同比下降2.02 个pct 至16.27%，扣非后归母净利率同比下降1.63 个pct至14.81%；其中 Q3 归母净利率同比下降0.89 个pct 至19.81%，扣非后归母净利率同比下降0.87 个pct 至19.07%。 盈利预测：基于公司战略规划和业务发展需要，以控股并购为核心方向，以赋能和业务协同驱动公司战 略布局多元化，公司于2025 年9 月收购一品味享55%的股权，有利于公司补齐即食酱产品线，借助其成 熟的配方研发能力、规模化生产经验及差异化产品矩阵，切入 ...

投资评级 - 报告对天味食品的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告认为天味食品2025年第三季度业绩表现超预期，主业增长稳健，并通过内生外延双轮驱动战略持续增长 [1][4][8] - 公司25Q3营收同比增长13.79%至10.20亿元，归母净利润同比增长8.93%至2.02亿元，增速较前三季度整体水平（营收+1.98%，归母净利润-9.30%）显著改善 [4] - 线上渠道保持高速增长，25年前三季度线上营收同比大增60.27%至6.31亿元，25Q3增速为60.56% [5] - 公司通过收购山东“一品味享”55%股权切入复合调味酱赛道，扩大业务版图并产生协同效应 [8] - 预计第四季度在旺季催化下，收入端有望在高基数下保持增长，利润端有望受益于营收规模效应和成本红利维持增长 [8] 财务业绩表现 - **营收与利润**：2025年前三季度实现营收24.11亿元（同比+1.98%），归母净利润3.92亿元（同比-9.30%）；单三季度营收10.20亿元（同比+13.79%），归母净利润2.02亿元（同比+8.93%）[4] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为39.4%，同比提升0.2个百分点；25Q3毛利率为40.5%，同比提升1.6个百分点 [7] - **费用情况**：2025年前三季度期间费用率为20.0%，同比上升1.4个百分点，主要因销售费用率同比上升1.8个百分点至13.6%；25Q3期间费用率为15.6%，同比上升1.4个百分点，其中销售费用率同比上升3.1个百分点至10.9% [7] - **净利润率**：2025年前三季度归母净利润率为16.3%，同比下降2.0个百分点 [7] 分产品表现 - **前三季度**：火锅调料营收8.06亿元（同比+1.59%），菜谱式调料营收13.39亿元（同比+5.26%），香肠腊肉调料营收1.58亿元（同比-27.87%），其他产品营收0.91亿元（同比+20.01%）[5] - **第三季度**：火锅调料营收同比+24.96%，菜谱式调料营收同比+14.95%，香肠腊肉调料营收同比-22.20%，其他产品营收同比+121.14% [5] 分渠道与地区表现 - **渠道表现**：2025年前三季度线下渠道营收17.64亿元（同比-10.35%），线上渠道营收6.31亿元（同比+60.27%）；25Q3线下渠道营收同比+4.47%，线上渠道营收同比+60.56% [5] - **地区表现**：2025年前三季度东部地区营收6.46亿元（同比+35.56%），南部地区营收2.45亿元（同比+4.92%），西部地区营收8.14亿元（同比-3.71%），北部地区营收1.57亿元（同比-13.14%），中部地区营收5.32亿元（同比-14.75%）[6] - **经销商网络**：截至25Q3末共有3278家经销商，较25Q2末净增27家，除中部地区减少29家外，其他区域均有增加 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.26亿元、7.06亿元、7.85亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.59元、0.66元、0.74元 [8][10] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [8][10] - **营收预测**：预测2025-2027年营业收入分别为36.15亿元、40.04亿元、44.02亿元，增长率分别为3.98%、10.77%、9.94% [10]

投资评级 - 报告对天味食品维持"强烈推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，收入同比增长13.79%，归母净利润同比增长8.93% [1][6] - 业绩增长得益于内生业务持续改善及外延并购（食萃、加点滋味）的增长态势延续 [1][6] - 第四季度因高基数压力，收入增速可能环比放缓，但受益于成本红利和费用优化，整体盈利能力仍有改善空间 [1][6] - 公司坚持外延并购策略，通过收购一品味享55%股权切入复合调味酱赛道，坚持多元化发展 [1][6] - 公司承诺保持高分红，未来3年股息有望维持在较高水平 [1][6] - 预计2025-2026年公司每股收益（EPS）分别为0.57元、0.66元，对应2025年估值20倍市盈率（PE） [1][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收24.11亿元，同比增长1.98%，归母净利润3.92亿元，同比下降9.30% [6] - 单季度看，2025年第三季度实现收入10.20亿元，归母净利润2.02亿元，归母扣非净利润1.95亿元，同比增长8.84% [6] - 第三季度现金回款11.42亿元，同比增长13.88%，与收入增速基本一致 [6] - 第三季度末公司合同负债1.21亿元，环比第二季度增加1678.31万元，同比增长21.36% [6] - 第三季度经营性净现金流3.64亿元，同比增长20.53% [6] 分业务与渠道表现 - 分业务：2025年第三季度火锅调料业务收入同比增长24.96%，菜谱式调料收入增长14.95%，香肠腊肉调料收入同比下降22.20%，其他业务收入增长121.14% [6] - 分渠道：线下渠道收入同比增长4.47%，线上渠道同比高增60.56% [6] - 分区域：2025年第三季度东部区域增长45.57%，南部区域增长20.91%，西部区域微降0.19%，北部区域增长12.97%，中部区域增长4.13% [6] - 渠道建设：前三季度经销商总数增加261个，单季度增加27个 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为40.46%，同比提升1.63个百分点，主要因原材料成本下降 [6] - 第三季度销售费用率为10.90%，同比上升3.09个百分点，主要因去年同期基数较低，公司投放节奏恢复正常 [6] - 第三季度管理费用率为3.81%，同比下降1.38个百分点 [6] - 高基数下，第三季度归母净利率为19.81%，同比略有回落 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为35.66亿元，2026年为39.15亿元，2027年为42.92亿元 [7][16] - 预测2025年归母净利润为6.09亿元，2026年为7.03亿元，2027年为7.90亿元 [7][16] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.57元，2026年为0.66元，2027年为0.74元 [7][16] - 基于2025年预测每股收益，对应市盈率（PE）为20.0倍 [1][7][16] - 预测毛利率持续改善，2025年为40.1%，2026年为40.8%，2027年为41.3% [16] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为13.1%，2026年为15.3%，2027年为17.8% [16]

品类方面，火锅调料在第三季度出现回升，但香肠腊肉调料依然同比下滑。具体而言，火锅调料前三季 度收入8.06亿元，同比增长1.59%，其中第三季度实现收入3.79亿元，同比增长24.96%。菜谱式调料前 三季度收入13.39亿元，同比增长5.26%；香肠腊肉调料收入1.58亿元，同比下滑27.87%。 分区域来看，东部地区成为主要增长引擎，前三季度营收6.46亿元，同比增长35.56%。南部地区实现营 收2.45亿元，同比增长4.92%，大本营西部地区实现营收8.14亿元，同比下滑3.71%。此外，北部地区和 中部地区营收分别同比下滑13.14%和14.75%。 从经销商变动数量来看，公司线下网点仍在持续铺开。截至三季度末，公司经销商数量3278个，较期初 增长261个，其中，东部地区增长了116个。 今日晚间，天味食品还公告了赴港上市进展。公司已于今日向香港联交所递交了港股上市申请。 面对每天上千份上市公司公告该看哪些？重大事项公告动辄几十页几百页重点是啥？公告里 一堆专业术语不知道算利好还是利空？请看智通财经公司新闻部《速读公告》栏目，我们派 驻全国的记者们将于公告当晚为您带来准确、快速、专业的解读。 智通 ...

证券代码：603317 证券简称：天味食品 公告编号：2025-101 四川天味食品集团股份有限公司 2025 年第三季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据上海证券交易所《上市公司行业信息披露指引第十四号——食品制造》的相 关规定，现将四川天味食品集团股份有限公司 2025 年第三季度主要经营数据（未经 审计）公告如下： 1、主营业务收入按销售渠道分布情况： 单位：人民币万元 单位：人民币万元 | 产品 | 年 月 2025 1-9 | 年 月 2024 1-9 | 同比变动（%） | | --- | --- | --- | --- | | 火锅调料 | 80,636.18 | 79,375.49 | 1.59 | | 菜谱式调料 | 133,890.60 | 127,194.04 | 5.26 | | 香肠腊肉调料 | 15,817.62 | 21,929.35 | -27.87 | | 其他 | 9,125.20 | 7,603.98 | 20.01 | | 小计 | 239,469.6 ...

据港交所10月30日披露，四川天味食品（603317）集团股份有限公司(简称：天味食品,603317.SH)向港 交所主板提交上市申请书，中金公司（601995）为独家保荐人。 菜谱式调料。此类产品主要包括(i)鱼类调料;(ii)小龙虾调料;(iii)香肠腊肉调料;及(iv)其他菜谱式调料。 火锅调料。此类产品主要包括：(i)辣味火锅底料;(ii)不辣火锅底料;及(iii)蘸料及其他。 招股书显示，天味食品是中国领先且快速增长的复合调味品公司。根据弗若斯特沙利文，按2024年收入 计，该公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司 (2022-2024)。根据同一资料来源，按2024年收入计，该公司是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅 调料公司，所占市场份额分别为9.7%及4.8%。 该公司始终秉持严苛的食品安全与质量控制标准，不断推进系统化的产品研发与持续创新，打造高质量 的复合调味品。该公司忠于中式美味的传统底蕴，并通过现代工艺赋予其新的活力，开发具有代表性的 风味与配方，同时不断探索融合世界各地菜系的创新产品，以满足消费者日益多元化的需求。 该公司的产品通过六个品牌 ...

招股书显示，天味食品是中国领先且快速增长的复合调味品公司。根据弗若斯特沙利文，按2024年收入 计，该公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司 (2022-2024)。根据同一资料来源，按2024年收入计，该公司是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅 调料公司，所占市场份额分别为9.7%及4.8%。 该公司始终秉持严苛的食品安全与质量控制标准，不断推进系统化的产品研发与持续创新，打造高质量 的复合调味品。该公司忠于中式美味的传统底蕴，并通过现代工艺赋予其新的活力，开发具有代表性的 风味与配方，同时不断探索融合世界各地菜系的创新产品，以满足消费者日益多元化的需求。 智通财经APP获悉，据港交所10月30日披露，四川天味食品集团股份有限公司(简称：天味食 品,603317.SH)向港交所主板提交上市申请书，中金公司为独家保荐人。 菜谱式调料。此类产品主要包括(i)鱼类调料;(ii)小龙虾调料;(iii)香肠腊肉调料;及(iv)其他菜谱式调料。 火锅调料。此类产品主要包括：(i)辣味火锅底料;(ii)不辣火锅底料;及(iii)蘸料及其他。 酱料及其他。此类产品主要包括各类即食 ...

智通财经APP获悉，据港交所10月30日披露，四川天味食品集团股份有限公司(简称：天味食 品,603317.SH)向港交所主板提交上市申请书，中金公司为独家保荐人。 该公司始终秉持严苛的食品安全与质量控制标准，不断推进系统化的产品研发与持续创新，打造高质量 的复合调味品。该公司忠于中式美味的传统底蕴，并通过现代工艺赋予其新的活力，开发具有代表性的 风味与配方，同时不断探索融合世界各地菜系的创新产品，以满足消费者日益多元化的需求。 招股书显示，天味食品是中国领先且快速增长的复合调味品公司。根据弗若斯特沙利文，按2024年收入 计，该公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司 (2022-2024)。根据同一资料来源，按2024年收入计，该公司是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅 调料公司，所占市场份额分别为9.7%及4.8%。 该公司的产品通过六个品牌推出，每个品牌均定位服务特定客户群体并聚焦特定产品类别：涵盖多元化 的消费场景及销售渠道，即好人家、大红袍、天车、天味食品专业调味料定制、拾翠坊及加点滋味。该 公司多元化且差异化的品牌组合能产生强大的协同效应与交叉销售机会， ...

公司2025年三季度财务表现 - 前三季度营业收入为19.99亿元，同比增长1.84% [3] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.73亿元，同比微增0.33% [3] - 销售费用达3.19亿元，相比2024年同期的2.72亿元增长17.39%，增幅远超营收和净利润 [3] - 应收账款达1.21亿元，较2024年末的819万元大幅增长1375.71% [3] 销售费用与应收账款管理 - 销售费用增加是由于渠道碎片化严重和消费增速放缓，为稳住营收的必要投入 [3] - 2025年推出多款新品，相关促销及定向推广活动也带来了费用增加 [3] - 应收账款大幅增长是公司为应对行业增速放缓，对部分优质经销商提供信用支持的结果 [4] - 应收账款属于阶段数据，公司对经销商的授信通常在年终发放，年末会全额收回后重新授信 [4] 经销商网络与渠道变化 - 经销商数量持续减少，从2023年末的3239个下降至2024年末的2632个，减少607个 [5] - 截至2025年上半年末，经销商数量进一步减少至2446个 [5] - 信用额度的授予仅限于优质、有一定规模的经销商，且有严格的风控程序 [4] 品类拓展与并购战略 - 榨菜品类贡献营收比例仍然高达85.53%，产品结构单一问题突出 [6] - 公司终止收购四川味滋美食品科技有限公司51%的股权，原因为外部环境变化及部分核心商业条款未达成一致 [6] - 味滋美以ToB业务为主，主要服务餐饮类客户，2025年餐饮行业增速放缓影响了其业务表现 [7] - 公司拓品类的战略坚定不移，未来仍会寻找合适标的推进并购，同时通过自主研发培育新品类 [7] 管理层变动与公司战略 - 管理层持续震荡，原董事长周斌全于2023年底离任，总经理赵平于2025年9月卸任 [8] - 原总经理赵平辞任是因临近退休年龄，属于正常的人事新老交替 [8] - 公司战略方向未变，当前主要方向仍是“踏踏实实做好主业+积极拓展新品类” [9] - 新品推广需与品牌定位、产品特性、渠道适配性、营销策略等环节紧密相关，是一个探索与试错的过程 [9]