投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 25Q2业绩环比显著改善 收入同比增长21.93%至7.49亿元 归母净利润同比增长62.72%至1.15亿元 [1] - 公司通过产品聚焦、渠道补强、品牌势能和外部增长四方面推动全年目标达成 [3] - 利润率有望随收入增长和规模优势而提升 长期看好弱势渠道补充和区域性单品增长潜力 [3] 财务表现 - 25H1收入13.91亿元（同比-5.24%）归母净利润1.90亿元（同比-23.01%） [1] - 25Q2毛利率36.96%（同比+3.63pct）净利率16.42%（同比+4.00pct） [2] - 销售费用率10.02%（同比-0.67pct）管理费用率6.03%（同比-0.83pct） [2] - 调整后盈利预测：25-27年营收35/39/42亿元 归母净利润6.2/6.9/7.7亿元 [3] - 对应PE估值21X/19X/17X [3] 产品表现 - 25Q2火锅调料收入2.55亿元（同比+29%）菜谱式调料收入4.62亿元（同比+18%） [1] - 推出"争鲜抢厚"系列产品 明确厚火锅定位并优化核心卖点 [1] - 深化大健康战略 推出鲜松茸、鲜番茄、鲜参老母鸡等不辣汤火锅汤料 [1] 渠道表现 - 25Q2线上渠道收入2.04亿元（同比+67%）线上占比提升7.5pct至27.4% [2] - 线下渠道收入5.39亿元（同比+10%） [2] - 区域表现：东部收入2.10亿元（同比+52%）南部0.77亿元（同比+22%）西部2.68亿元（同比+24%） [2] - 经销商数量净增101家至3251家 平均经销商收入23万元/家（同比+17%） [2] 子公司表现 - 食萃25H1收入1.38亿元（同比+21%）净利润2366万元（同比+31%） [2] - 加点滋味25H1收入1.33亿元 净利润708万元 [2] 财务预测 - 预计25-27年营收增长率1.55%/9.55%/8.92% [4] - 预计归母净利润增长率-0.72%/11.27%/11.17% [4] - 毛利率预计维持在39.89%-40.27%区间 [11] - ROE预计从13.56%提升至16.14% [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收13.91亿元 同比下滑5.24% [1] - 归母扣非净利润1.63亿元 同比下滑22.58% [1] - 毛利率38.7% 同比下降0.86个百分点 [1][3] - 净利率14.53% 同比下降2.82个百分点 [3] 分业务表现 - 火锅调料收入4.28亿元 同比下滑12.85% 占总收入30.99% [3] - 中式复调收入8.96亿元 同比增长1.06% 占总收入64.88% [3] - 腊肉香肠调料收入同比下滑59.31% 占比仅1.01% [3] 渠道与区域表现 - 线上渠道收入4.07亿元 同比增长60.11% 占比29.47% [3] - 东部市场收入3.8亿元 同比增长29.35% [3] - 西部市场收入同比下滑5.85% [3] - 中部市场收入同比下滑27.46% [3] 费用结构变化 - 销售费用率同比上升1.3个百分点 [3] - 管理费用率同比上升0.69个百分点 [3] - 财务费用率同比上升0.22个百分点 [3] 盈利预测 - 2025年预测每股收益0.58元 对应市盈率21.02倍 [3][4] - 2026年预测每股收益0.64元 对应市盈率18.88倍 [3][4] - 2027年预测每股收益0.72元 对应市盈率16.84倍 [3][4] - 2025年预测净利润6.15亿元 同比下滑1.51% [4] - 2026年预测净利润6.85亿元 同比增长11.31% [4] - 2027年预测净利润7.68亿元 同比增长12.09% [4] 财务指标预测 - 2025年预测毛利率38.7% 2026年回升至38.9% [5] - 2025年预测净资产收益率13.38% 2027年升至15.86% [5] - 资产负债率保持17%左右相对稳定水平 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 外延式增长支撑收入增长 线上渠道表现突出驱动Q2恢复增长 [4][5] - 降本增效叠加费用节奏前置 Q2盈利能力显著改善 [6] - 外延已形成良性可持续的增长模式 通过并购食萃和加点滋味补强产品矩阵和渠道布局 [7] 财务表现 - 2025年H1营业总收入13.91亿元（同比-5.24%） 归母净利润1.9亿元（同比-23.01%） 扣非净利润1.63亿元（同比-22.58%） [2][4] - 2025Q2营业总收入7.49亿元（同比+21.93%） 归母净利润1.15亿元（同比+62.72%） 扣非净利润1.12亿元（同比+77.2%） [2][4] - 2025H1归母净利率同比下滑3.16pct至13.66% 毛利率同比-0.86pct至38.7% 期间费用率同比+1.96pct至23.32% [6] - 2025Q2归母净利率同比提升3.86pct至15.39% 毛利率同比+3.63pct至36.96% 期间费用率同比-1.99pct至17.27% [6] - 预计2025/2026年EPS分别为0.57/0.63元 对应PE分别为21/19倍 [7] 渠道表现 - 2025H1线下渠道收入9.74亿元（同比-19.6%） 2025Q2（同比+9.54%） [5] - 2025H1线上渠道收入4.07亿元（同比+60.11%） 2025Q2（同比+66.69%） [5] - 强化新渠道深度定制模式 与京东、盒马、沃尔玛等渠道构建共生生态 [5] 产品表现 - 2025H1火锅调料收入4.28亿元（同比-12.85%） 2025Q2（同比+28.95%） [5] - 2025H1中式菜品调料收入8.96亿元（同比+1.06%） 2025Q2（同比+17.82%） [5] 外延并购贡献 - 2025H1食萃实现收入1.38亿元（同比+20.52%） 净利润2366.48万元（同比+30.88%） [5] - 2025H1新并表加点滋味 收入1.33亿元 净利润708.11万元 [5] - 外延式增量主要贡献在线上渠道 [5] 运营效率 - 持续围绕采购、生产端实施降本增效 柔性排产提升运营效率 [6] - 上半年销售费用增加系人员薪酬增加 叠加Q1营销投放前置 Q2费用压力减弱 [6]

业绩表现 - 上半年营业收入13.91亿元，归母净利润1.9亿元，同比小幅下滑 [1] - 二季度营收7.49亿元（同比+21.93%），归母净利润1.15亿元（同比+62.72%） [7] - 二季度毛利率提升3.6个百分点至37%，上半年整体毛利率38.7%保持历史高位 [8][9] - 火锅调料与菜谱式调料合计营收占比达95.2%，分别为4.28亿元和8.96亿元 [4] 产品与业务结构 - 核心产品火锅调料二季度销售收入同比增长29%，菜谱式调料增长17.8% [5] - 推出"争鲜抢厚"系列产品，包括鲜松茸、鲜番茄等不辣汤火锅料及辣子鸡调料 [14] - 控股子公司加点滋味的辣子鸡调料、避风塘调料位居细分品类销量首位 [19] 渠道发展 - 线上销售收入增长60.11%至4.07亿元，有效对冲线下渠道竞争风险 [1][7] - 经销商总数达3251家，较一季度新增136家，东部西部区域增长显著 [7] - 通过京东、盒马、沃尔玛等构建大牌共生生态，并进入山姆高端渠道 [15] 战略调整 - 全国推广"大区自主经营"模式以增强区域市场活力 [14] - 通过收购食萃食品及加点滋味实现平台化发展，后者上半年营收约1.3亿元 [18][19] - 线上采用场景化营销与内容电商整合，线下深化O2O生鲜平台合作 [19] 行业趋势 - 火锅底料市场呈现健康化、多元化及场景化特点，需求格局转向多口味共存 [12] - 企业需提升市场响应能力、产品创新及渠道拓展能力以适应变化 [13]

核心观点 - 8月成都科技创新创业领域共发生27起投融资事件 覆盖电子信息 数字经济 大健康 绿色低碳等多个热点行业 其中电子信息产业生态圈相关项目占比26% 数字经济和大健康各占19% [1][2][3] - 融资轮次以早期为主 A轮阶段项目数量领先 区域分布高度集中于高新区（17起） 占整体融资事件的63% [2][3] - 单笔融资金额差异显著 最高达4.8039亿元人民币（海吉星） 最低为未披露 其中超亿元融资案例包括中科卓尔（数亿元B轮）和赜灵生物（近4亿元B+轮） [8][15][28] 行业分布与融资动态 电子信息产业 - 共7起融资事件 涵盖集成电路 智能终端等细分领域 代表性案例包括万应微电子（A轮 未披露金额） 浩泰智能（A轮 未披露） 大公博创（Pre-A轮 数千万人民币） [2][4][5][9] - 中科卓尔完成数亿元B轮融资 资金用于半导体光刻用石英掩模基板国产化产线建设 [8] 数字经济产业 - 共5起融资 聚焦人工智能 工业互联网等领域 仁新机器人获深创投数千万元A轮投资 用于工业具身智能技术研发 [11] - 中嵌科技完成B+轮融资（未披露金额） 推动工业自动化技术升级 [14] 大健康产业 - 共5起融资 创新药与医疗器械为主 赜灵生物完成近4亿元B+轮融资 资金用于推进创新药III期临床研究 [15] - 奥达生物获3000万元人民币A轮融资 专注于长效多肽药物研发 [18] 绿色低碳产业 - 共5起融资 覆盖新能源 新材料领域 新工绿氢获6000万元股权融资 聚焦高端电氢能源技术 [24] - 创座数智完成数千万元融资 用于智能充电系统部署 目前已进驻全国1000个小区 [25] 重点融资案例详情 大额融资事件 - 四川海吉星完成4.8039亿元A轮融资 投资方为成都益民集团 用于智慧供应链体系建设 [28] - 赜灵生物B+轮融资近4亿元 由启明创投领投 资金用于肿瘤 自身免疫疾病等领域创新药研发 [15] - 中科卓尔获数亿元B轮融资 由中银国际投资领投 重点突破半导体光刻设备国产化 [8] 战略投资与收购 - 鱼泡直聘数千万元收购建筑劳务平台吉工家 强化蓝领市场布局 [32] - 复星医药投资星睿菁烜 布局核药业务赛道 [20] - 锅圈食汇战略投资熊喵智厨数千万元 推动中餐数字化技术应用 [26] 资本市场动态 - 天味食品计划发行H股赴港上市 推进国际化战略 [29][30] - 极米科技筹划香港IPO 拓展智能座舱等新应用领域 [31] - 四川省政府产业引导基金体系规模超600亿元 已投资56个项目覆盖15个市州 [33]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入13.13亿元 同比增长0.51% [1][2] - 同期净利润4.41亿元 同比下滑1.66% [1][2] - 销售费用同比增长22.94% 主因新品推广及商超营销活动增加 [2] - 应收账款达12.46亿元 同比增幅1421.45% 系为客户提供信用额度所致 [2] 业务与销售 - 榨菜业务营收从2022年21.75亿元降至2024年20.44亿元 2025年上半年仅微增0.45% [5] - 榨菜销量自2021年峰值持续下滑 2025年上半年销量5.93万吨 同比降1% [5] - 经销商数量从2024年末2632家减至2025年6月底2446家 两年累计减少超790家 [3][6] - 产能利用率不足80% 东北生产基地利用率低于40% [6] 行业竞争与挑战 - 榨菜行业增速近乎停滞 2007-2021年消费量年复合增速仅1.25% [8] - 面临饭扫光 味聚特等新兴品牌及老干妈等老牌企业竞争 [8] - 年轻消费群体吸引力下降 高盐属性与健康趋势相悖 [8][10] - 公司2008年以来提价13次 但导致价格敏感型客户流失 [9][10] 战略转型与并购 - 提出"内生+外延"双轮驱动战略 收购味滋美51%股权进军复合调味品 [1][11][12] - 味滋美2023-2024年营收分别为2.84亿元和2.64亿元 净利润0.41亿元和0.4亿元 [12] - 复合调味品2023年市场规模2032亿元 同比增长13.77% CR5不足15% [13] - 收购旨在整合B端研发能力与C端渠道优势 构建场景化产品矩阵 [13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入13.91亿元（同比-5.24%），归母净利润1.90亿元（同比-23.01%）[1] - 2025年第二季度总收入7.49亿元（同比+21.93%），归母净利润1.15亿元（同比+62.72%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.20%）[1] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为5.86/6.56/7.21亿元，增速-6.13%/11.89%/9.89%[4] - 当前市值129亿元，对应2025年PE 22倍[4] 渠道表现 - 2025年上半年线下渠道收入9.74亿元（同比-19.60%），线上渠道收入4.07亿元（同比+60.11%）[2] - 2025年第二季度线下渠道收入同比+9.54%，线上渠道收入同比+66.69%[2] - 经销商总数3,251家，上半年净增234家，其中东部区域净增114家[2] 产品结构 - 火锅调料收入4.28亿元（同比-12.85%），菜谱式调料收入8.96亿元（同比+1.06%），香肠腊肉调料收入0.14亿元（同比-59.31%）[2] - 菜谱式调料持续增长，成为主要收入贡献品类[2] 区域表现 - 东部区域收入3.80亿元（同比+29.35%），南部区域收入1.44亿元（同比-3.95%），西部区域收入4.96亿元（同比-5.85%）[2] - 北部区域收入0.90亿元（同比-25.92%），中部区域收入2.70亿元（同比-27.46%）[2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率38.70%（同比-0.86pct），归母净利率13.66%（同比-3.16pct）[3] - 2025年第二季度毛利率36.96%（同比+3.63pct），归母净利率15.39%（同比+3.86pct）[3] - 销售费用率15.67%（同比+1.29pct），管理费用率6.51%（同比+0.69pct）[3] 财务预测 - 预计2025年营业收入35.65亿元（同比+2.56%），2026年38.92亿元（同比+9.17%），2027年42.37亿元（同比+8.85%）[6] - 预计毛利率持续改善，2025-2027年分别为40.33%/40.73%/41.15%[11] - ROE预计2025-2027年分别为12.83%/13.79%/14.56%[11]

投资评级 - 维持优于大市评级 [3][5][12] 核心观点 - 公司经历去库存后逐步恢复，并购协同效应显现 [1] - 外延并购驱动线上高增长，核心品类第二季度显著回暖 [1][9] - 渠道和产品结构优化带动盈利能力改善 [2][9] - 新控股子公司增强产品创新与渠道能力，新零售渠道积极拓展 [2][11][12] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入13.91亿元，同比减少5.24%；归母净利润1.90亿元，同比减少23.01% [1][7] - 2025年第二季度营业总收入7.49亿元，同比增长21.93%；归母净利润1.15亿元，同比增长62.72%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长77.20% [1][7] - 第二季度线下渠道收入5.4亿元，同比增长9.5%；线上渠道收入2.0亿元，同比增长66.7% [1][9] - 上半年食萃收入1.4亿元，加点滋味收入1.3亿元 [1][9] - 第二季度火锅调料收入同比增长29.0%，菜谱调料收入同比增长17.8% [1][9] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率37.0%，同比提升3.7个百分点 [2][9] - 第二季度销售费用率10.0%，同比下降0.7个百分点；管理费用率6.0%，同比下降0.9个百分点 [2][9] - 第二季度扣非归母净利率同比增加4.7/7.0个百分点 [2][9] - 预计2025-2027年归母净利润6.8/7.4/8.0亿元，同比增长8.8%/8.7%/7.7% [3][12] - 预计2025-2027年EPS 0.64/0.69/0.75元 [3][12] 业务发展 - 加点滋味辣子鸡、避风塘等调料在C端销售状况良好 [11][12] - 5月推出麻辣香锅煲在山姆销售反馈较佳 [12] - 与京东、盒马、沃尔玛等渠道构建大牌共生生态 [12] 盈利预测 - 下调2025-2027年营业总收入预测至36.5/39.6/42.7亿元（原预测38.5/42.2/45.5亿元），同比增长5.1%/8.4%/7.8% [3][12][13] - 当前股价对应PE分别为19.4/17.9/16.6倍 [3][12] - 预计2025-2027年ROE为14.2%/14.7%/15.0% [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格14.94元 [5][11] - 基于2025年25倍PE估值 参考可比公司估值水平 [11][13] 核心观点 - Q2收入环比显著改善 单季营收同比+21.9%至7.49亿元 [11] - 盈利高速增长 Q2归母净利润同比+62.7%至1.15亿元 [11] - 外延并购贡献增量 线上渠道表现亮眼收入同比+66.7% [11] - 毛利率提升推动盈利改善 Q2毛利率同比+3.63pct至37.0% [11] - 期间费用率优化 同比-1.99pct至17.3% [11] 财务表现 - 2025H1营业总收入13.91亿元 同比-5.2% [11] - 2025H1归母净利润1.90亿元 同比-23.0% [11] - 2025E预计营收35.19亿元 同比+1.2% [4][11] - 2025E预计归母净利润6.37亿元 同比+1.9% [4][11] - 净资产收益率持续提升 2025E达13.8% [4][11] 业务分析 - 分产品：火锅调料快速增长 Q2收入同比+29.0%至2.55亿元 [11] - 菜谱式调料稳定增长 Q2收入同比+17.8%至4.62亿元 [11] - 分渠道：线上营收占比提升7.53pct至27.4% [11] - 线下渠道保持增长 Q2收入同比+9.5% [11] - 经销商网络扩张 净增136家至3251家 [11] 地区表现 - 东部地区表现突出 Q2收入同比+52.1%至2.10亿元 [11] - 南部地区收入同比+22.1%至0.77亿元 [11] - 西部地区收入同比+24.5%至2.68亿元 [11] - 北部地区收入同比+8.2%至0.45亿元 [11] - 中部地区收入同比-8.6%至1.43亿元 [11] 盈利能力 - 归母净利率显著提升 Q2同比+3.86pct至15.4% [11] - 销售费用率优化 同比-0.67pct至10.0% [11] - 管理费用率下降 同比-0.82pct至6.0% [11] - 研发费用率降低 同比-0.73pct至1.3% [11] - 2025E销售毛利率预计达40.3% [11][12] 估值指标 - 当前市盈率20.69倍(2025E) [4][11] - 市净率2.86倍(现价) [7][12] - 总市值131.74亿元 [6] - 每股净资产3.92元 [7] - 股息率4.5%(现价) [12]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][3][4] 核心观点 - 公司25Q2收入同比增长21.93% 归母净利润同比增长62.72% 业绩超预期 [1][3] - 业绩改善主要源于Q1去库存后轻装上阵 内生业务受益于新品推广及小龙虾料高增长 外延并购食萃和加点滋味延续增长态势 [1][3] - 下半年因高基数压力收入增速可能环比放缓 但成本红利和费用优化预计支撑盈利能力改善 [1][3][4] - 中期看好多元化发展推动份额提升 公司承诺维持高分红政策 未来三年股息有望保持较高水平 [1][4] - 预计25-27年EPS分别为0.59元/0.68元/0.76元 对应25年估值21倍 [1][4] 财务表现 - 25H1实现收入13.91亿元（同比-5.24%） 归母净利润1.90亿元（同比-23.01%） [3] - 单Q2收入7.49亿元（同比+21.93%） 归母净利润1.15亿元（同比+62.72%） 扣非净利润1.12亿元（同比+77.20%） [3] - Q2现金回款8.11亿元（同比+15.05%） 经营性现金流净额1.52亿元（同比+39.4%） 合同负债1.04亿元（同比+41.5%） [3] - Q2毛利率36.96%（同比+3.63pct） 主因高毛利小龙虾料增长、成本下降及低基数效应 [3] - Q2销售费用率10.02%（同比-0.67pct） 管理费用率6.03%（同比-0.82pct） 规模效应推动费用优化 [3] - Q2归母净利率15.39%（同比+3.86pct） 主要受益于毛利率提升 [3] 业务分析 - 分业务：Q2火锅调料收入2.55亿元（同比+28.95%） 菜谱式调料收入4.62亿元（同比+17.82%） 其他收入0.27亿元（同比+10.17%） [3] - 外延业务：上半年食萃收入1.38亿元（同比+20.52%） 净利润0.24亿元（净利率17%） 加点滋味收入1.33亿元 净利润0.07亿元（净利率5%） [3] - 分区域：Q2东部收入2.10亿元（同比+52.08%） 南部0.77亿元（同比+22.12%） 西部2.68亿元（同比+24.47%） 北部0.45亿元（同比+8.17%） 中部1.43亿元（同比-8.61%） [3] - 渠道建设：截至25H1经销商达3,251家 较Q1增加136家 [3] 盈利预测 - 预计25-27年营业总收入分别为35.66亿元/39.15亿元/42.92亿元 同比增长3%/10%/10% [5][14] - 预计25-27年归母净利润分别为6.28亿元/7.22亿元/8.10亿元 同比增长1%/15%/12% [5][14] - 预计25-27年毛利率分别为40.1%/40.8%/41.3% 净利率分别为17.6%/18.4%/18.9% [15] - 预计25年EPS 0.59元 对应PE 21倍 [1][4][5] 市场表现 - 当前股价12.37元 总市值132亿元（总股本10.65亿股） [2] - 近12个月绝对收益43% 相对收益10% [3] - 每股净资产3.9元 ROE（TTM）13.6% 资产负债率16.7% [2]