投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2026年上半年实现营业收入33亿元，同比增长28.7%，归母净利润1.5亿元，同比增长13.7%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.9%，业绩实现高速增长 [1] - 公司BC（B端与C端）双轮驱动成效显著，C端渠道结构优化与产品升级，B端受益于国产替代加速，共同推动收入高增 [1][2] - 通过产品结构优化、成本协同管控及规模效应释放，公司主业盈利质量持续改善，扣非净利润增速高于归母净利润增速 [2] - 公司未来将依托乳清副产布局深加工业务并推进出海战略，同时核心管理层增持及资源向高毛利奶酪主业集中，有望持续优化长期经营质量 [3] 业绩表现总结 - **2026年上半年整体业绩**：营业收入33亿元，同比+28.7%；归母净利润1.5亿元，同比+13.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+17.9% [1] - **2026年第二季度业绩**：营业收入16.8亿元，同比+25.8%；归母净利润0.8亿元，同比+49.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+51.4% [1] 业务驱动因素总结 - **C端业务**：常温、低温、电商板块收入均实现较好增长，传统商超渠道显现经营拐点，同时重点布局零食量贩、会员店、内容电商及即时零售四大新兴势能渠道，成为重要增长引擎 [1] - **C端营销**：与华强方特达成战略合作，依托“熊出没”等IP与文旅场景打造沉浸式体验，强化品牌心智 [1] - **B端业务**：受欧盟反补贴税、国际物流成本上升及国内供应链成熟推动，奶酪国产替代进程加快，公司原制马苏里拉、马斯卡彭等核心产品已进入多家头部餐饮连锁客户 [2] - **B端产能**：依托上海、天津、吉林等多地现代化生产基地保障供应稳定性，深加工生产线陆续投产支撑B端业务持续快速增长 [2] 盈利能力改善总结 - **盈利质量提升**：2026年上半年扣非归母净利润增速为17.87%，高于归母净利润增速，主业盈利质量改善 [2] - **产品结构优化**：C端中高附加值产品占比持续提升，拉升整体盈利水平 [2] - **成本协同优势**：依托控股股东内蒙蒙牛的稳定奶源与全球化集中采购能力，在原料供应与成本控制方面获得显著协同支持，并采用国内奶源与国际原料双循环采购策略平滑原奶价格波动 [2] - **规模效应释放**：随着收入增长、渠道效率提升与产品结构优化，规模效应逐步释放 [2] 未来展望与战略总结 - **产业链延伸**：依托乳清副产布局功能营养、运动营养深加工业务，以提升产业链盈利水平 [3] - **海外扩张**：锚定东南亚、中东市场推进出海战略，打开海外增长空间 [3] - **公司治理与资源聚焦**：核心管理层集体增持彰显长期发展信心，公积金弥补亏损方案落地后将完善股东回报机制，同时液态奶业务平稳剥离使资源持续向高毛利奶酪主业集中 [3] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测**：维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.24亿元、4.57亿元、5.56亿元 [3] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为28倍、20倍、16倍 [3] - **市场数据**：总股本5.10亿股，总市值91.61亿元 [5]