报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 安踏集团 2025H1 整体销售优异，凭借多品牌矩阵实现增长，各品牌表现不一，预计 2025 年营收增长 11%，归母净利润增长 13%，维持“买入”评级 [1][4][5] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 2025Q2 流水同比增长低单位数，增速较 Q1 放缓，系推进线下门店结构优化和控制电商折扣所致 [2] - 截至 2025Q2 末库销比约 5，营运质量健康，线下门店折扣稳定，电商折扣略加深 [2] - 展望 2025H2，随着运营调整成果显现，流水增速有望提速 [2] Fila 品牌 - 2025Q2 流水同比增长中单位数，Fila 大货和电商业务表现亮眼 [3] - 截至 2025Q2 末库销比约 5，线下门店折扣稳定，电商折扣略加深 [3] - 展望 2025H2，定位高端时尚运动，丰富产品品类，流水有望延续优异增长态势 [3] 其他品牌 - 2025Q2 流水增速 50% - 55%，迪桑特、可隆和 Maia Active 增长迅速 [4] - 收购 Jack Wolfskin 充实品牌版图，赋能长期增长 [4] - 预计 2025 年公司营收增长 11%，归母净利润为 135.12 亿元，同比增长 13% [4] 财务指标总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 623.56 亿、708.26 亿、787.02 亿、879.41 亿、984.87 亿元，增长率分别为 16.2%、13.6%、11.1%、11.7%、12.0% [6] - 归母净利润分别为 102.36 亿、155.96 亿、135.12 亿、156.72 亿、176.37 亿元，增长率分别为 34.9%、52.4%、 - 13.4%、16.0%、12.5% [6] 其他指标 - 净资产收益率分别为 20.1%、25.5%、19.7%、20.3%、20.4% [6] - P/E 分别为 22.4、14.7、17.0、14.7、13.0 倍 [6] - P/B 分别为 4.1、3.4、3.1、2.7、2.4 倍 [6] 股票信息总结 - 行业为服装家纺 [7] - 07 月 15 日收盘价 89.80 港元，总市值 2520.88 亿港元，总股本 28.07 亿股，自由流通股 100% [7] - 30 日日均成交量 780 万股 [7] 股价走势 - 展示了 2024 - 07 至 2025 - 07 安踏体育与恒生指数的股价走势 [8][9]

青少年跑鞋市场细分趋势 - 青少年跑鞋市场从泛运动鞋分化出体测鞋、足弓鞋、校园日常鞋等细分品类，增长空间融入细分场景和需求[1][3] - 体测鞋在去年中考期间走红，今年势头更盛，年轻一代开始关注回弹、抓地力等专业数据[3] - 碳板跑鞋在中小学生群体中风靡，热潮从初中生蔓延到小学生，校园出现"装备竞赛"现象[5] - 青少年跑鞋市场正朝着更细分、更多元的方向发展，从泛跑领域细化出"竞速跑""体测跑""校园装备"等细分赛道[11][12] 品牌产品策略与市场表现 - 多个运动品牌在体测场景布局相关产品，如安踏马赫4代PROv2、FILA KIDS超跑鞋、李宁YOUNG骄阳等[5] - 安踏马赫4产品家族2024年销售金额达5亿元，是品牌体系内的爆款产品，主推期在第一、二季度[7] - 各大运动品牌鲜少划分专门的青少年运动产品线，多采用成人线、儿童线的划分方式[9][10] - 安踏儿童品牌聚焦两大场景：足部发育支持和运动专业场景适配，尤其体测这一刚性场景[12] - 李宁YOUNG跑鞋产品涵盖竞速类、轻质类、校园全能类系列，注重稳定支撑、有效包裹束紧和舒爽透气[13] 市场需求与驱动因素 - 青少年对专业运动装备的需求明确，会详细描述身高、体重、跑步成绩等具体需求[3] - "三孩""双减"政策实施及体育中考将800/1000米跑设为必测项目，推动跑步成为校园生活与社交语言[14] - 中小学生对专业运动装备的需求和家长对跑鞋科技和功能属性的重视，带动青少年体育消费增长[15] - 2024年全球青少年体育市场营收达3319.23亿元，预计2024-2030年复合增长率达10.47%[15] - 2024年中国青少年体育市场规模达989.13亿元[15] 产品功能与技术特点 - 安踏马赫跑鞋搭载氮科技，具有轻质、高回弹特点，电商平台到手价400-600元[7] - 迪卡侬针对青少年跑鞋产品，根据不同场景需求对鞋底抓地性、鞋面包裹性、中底缓震性等进行针对性调整[13] - 李宁YOUNG注重稳定支撑和有效包裹束紧，同时满足儿童出汗量大的舒爽透气需求[13] - FILA KIDS未来将聚焦三大方向：权威测评背书、分年龄段精细化设计、构建组合式产品体系[15]

体测渐成刚性场景 多个运动品牌均在体测场景布局了相关产品，比如安踏马赫4代PROv2、FILA KIDS超跑鞋、李宁 YOUNG骄阳、鸿星尔克极风3、361°飚速3pro等等。 近段时间，碳板跑鞋在中小学生群体中风靡，热潮甚至从初中生蔓延到小学生，有运动品牌提及校园已 出现"装备竞赛"现象。综合采访来看，碳板鞋走红源于学生对提升成绩、追求竞速的诉求——姜明炜的 评论区里，不少人留言询问"800米还差X秒满分，该选哪双鞋"。不过，姜明炜会明确告知留言的用 户，碳板跑鞋并不适合日常长时间穿。 最近，不少专家和品牌方也发出呼吁，碳板鞋刚性高、支撑性强，不适合足弓发育不完全的青少年。 今年6月中考前，跑步资深爱好者姜明炜在社交媒体上发的一条"体考体测选鞋指南"的帖子突然涌进来 很多评论。目前，帖子的留言已经超过5000条，且源源不断在增加。在这个帖子里，他将目前市面上比 较畅销的二十余款跑鞋做了简要的介绍和划分，比如哪些适合竞速，哪些适合大体重人群，不少用户在 评论里希望博主根据自己的情况推荐一款跑鞋。 姜明炜观察了一下，留言的用户大约有90%是14岁到16岁的孩子，主要为应对中考体测。 在留言区，大家会把需求写得非 ...