投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 核心观点 - 报告认为，冰轮环境的业绩基本盘整体稳健，海外业务高增成为核心增长引擎，同时公司在数据中心、热能管理等高景气赛道实现多点突破，全温域技术布局构建了深厚的竞争护城河，为长期成长打开空间 [5][6][7] 业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入70.5亿元，同比增长6% [5] - 2025年扣非后归母净利润为5.2亿元，同比基本持平 [5] - 2025年海外业务收入23.3亿元，营收占比达33%，同比大幅增长18%，增速显著高于国内业务（国内收入47.2亿元，同比增长1%） [5] - 2025年工程施工业务收入10.8亿元，同比增长78% [5] - 2025年设备业务毛利率约为27%，工程施工业务毛利率约20% [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为86.13亿元、101.02亿元、117.36亿元，同比增长22.1%、17.3%、16.2% [9][11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为7.87亿元、9.54亿元、11.16亿元，同比增长39.4%、21.3%、16.9% [9][11] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.96元、1.12元 [9] - 以当前股价18.65元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.5倍、19.4倍、16.6倍 [9] 业务结构与发展 - 公司业务结构持续优化，海外业务成为驱动营收增长的核心引擎，并提升了公司的抗周期能力 [5] - 工程施工业务高速增长，与设备业务形成协同，丰富了盈利结构 [5] - 在数据中心领域，旗下品牌“顿汉布什”拥有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队，其两款核心产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [6] - 数据中心液冷系统热交换器入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》，受益于AI算力基建浪潮 [6] - 在热能管理领域，子公司华源泰盟是国家级专精特新“小巨人”，其核心产品“吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军 [6] - 联营公司现代冰轮重工的HRSG（余热锅炉）业务增长亮眼，2024年营收超过7亿元，2025年营收约10亿元，与GE、西门子、三菱等全球龙头深度合作 [6] 技术与竞争优势 - 公司构建了覆盖-271℃至200℃全温度区间的核心技术体系，具备温控、增压等冷热能管理全流程解决方案能力 [7] - 顿汉布什在离心式（尤其是磁悬浮）冷水机组领域具备先发技术优势，1965年出产第一台离心式压缩机，2010年推出高效双级离心式压缩机，2014年落地磁悬浮压缩机 [7] - 华源泰盟拥有四大核心技术群，截至2024年末共授权专利96项、软件著作权33项，核心技术荣获国家技术发明奖二等奖 [7] - 公司在IDC冷水机组领域面临国别专用标准、工况可靠性、全球售后服务体系等多重高门槛，具备以海外工厂为支撑的全球服务能力 [8] - 公司海外制造基地正推进扩产，境内基地也开始支援海外市场，技术、产能与服务体系共同构建了难以复制的竞争壁垒 [8]