核心观点 - 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，看好2026年高端消费复苏的投资机会 [1] - 高端消费不同品类的复苏时点和强度由四个维度决定：VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势 [1][3] 高端消费复苏的驱动因素与现状 - 高净值人群是支撑高端消费的主要来源之一，股市上涨带来的财富效应对高端消费复苏有重要贡献 [2] - 2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港币，较2024年底净增24.5万亿元和12.7万亿港元 [2] - 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户贡献超过40%的销售额，且比例持续提升 [2] 高端消费复苏的验证点 - 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度各集团（除开云）亚太地区收入增速已回正，中国本土市场亦在改善 [2] - 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，2025年起进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优 [2] - 全球奢侈市场在2025年第三季度开始亦进入到复苏阶段 [2] 高端消费各品类复苏节奏与特征 - 2019年至2025年（预计）期间，全球奢侈品市场增速最快的品类包括：豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居 [3] - 在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7% [3] - 奢侈品消费中服务体验占比持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025年（预计）复合增速为4%，继续跑赢整体市场 [3] 决定品类复苏时点与强度的四个维度 - VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性是短期决定因素 [3] - 消费趋势是长期决定因素，但近年变化很快 [3] - 前期刚需性强的品类（指高端人群基于身份地位/社交场景下的阶层刚需/社交刚需）率先复苏 [1][3] - 后期VIC客群占比大的品类呈现高弹性 [1][3] - 供给格局持续好的品类复苏最为持久 [1][3] - 符合未来消费趋势的品类有额外增长动力（额外β） [1][3] - 财富效应的持续性越强、可选属性更突出的品类弹性会更大 [1][3]

行业整体趋势 - 在整体消费环境承压背景下，今年“双十一”期间奢侈品消费呈现逆势回暖态势 [1] - 奢侈品品类成交额实现显著增长，消费逻辑从传统“品牌迷信”向价值导向转变 [1] - 尽管全球奢侈品市场面临放缓趋势，但中国消费者对奢侈品的需求依然旺盛 [1] - 天猫奢品品牌整体成交在“双十一”期间同比实现两位数增长 [1] - 奢侈品消费展现出理性化与多元化的新特征 [1] 消费需求分化 - 当前奢侈品消费明显分化为三大主流需求 [1] - “尝鲜族”追求新品尝鲜，天猫“双十一”超200家大牌首发万款联名和限量新品，新品成交获得同比双位数高增长 [1] - “体验派”注重个性化审美，“奢华风”装备、高端家居等品类备受青睐 [1] - “理性派”追求高性价比，折扣奢侈品消费持续扩张 [1] 消费群体与理念变化 - 千禧一代和Z世代成为消费主力，与品牌的互动方式发生根本性改变 [2] - 年轻消费者不再单纯以LOGO判品质，而是更注重风格至上，寻求与品牌的“精神共鸣” [2] - 现代消费者更愿意为能创造愉悦感的“体验”买单，情绪价值成为重要考量因素 [2] - 折扣店渠道因价格优势取代全价店，成为入门级奢侈品消费首选渠道 [2] 具体品类表现 - 冰雪运动类目成交额快速增长 [2] - 高端家居成为消费新黑马，设计师灯具、高端餐具、家居香氛等品类增速领先 [2] 未来市场展望 - 奢侈品消费从过去的“社交名片”功能转向更强调实用性、性价比和情绪价值 [2] - 随着奢侈品电商渗透率提高，文化融合、科技感与个性化、高性价比等因素将共同重塑未来市场逻辑 [2] - 行业将向更加理性、多元的方向发展 [2]