公司概况 * 纪要涉及的公司为菜百股份[1] 市场表现与行业动态 * 饰品市场自2025年3月起显现复苏迹象 第二季度同比改善 第三季度实现小幅增长[4] * 四季度受金价上涨影响 投资金需求增加而饰品金增幅较弱 传统消费旺季或不及来年一季度[2][4] * 水贝地区工费上涨且存在一些关停情况[11] * 高端消费复苏背景下 公司关注高净值客户 推出摆件类等高端产品 但主品牌仍定位大众化[20] 黄金税改影响 * 黄金税改对行业影响统一 首饰金普遍提价后消费者接受度仍较高 长期看有助于市场和产业发展[5] * 公司作为上海黄金交易所会员单位 投资金业务上游环节顺畅 下游直营销售未受明显影响 仅电商销售有所调整[5][6] * 回收业务采用代理回购模式 只收取手续费 未因税改政策发生变化 价格保持平稳[5][7] * 税改政策基本上限制了加盟模式的发展[14] 产品销售与业务结构 * 2025年二季度毛利率较低主要因4月金价快速上涨导致投资类产品占比增加 投资类产品本身毛利率较低[12] * 三季度投资金条占比约46% 较二季度比例有所回落 7月和8月金价平稳 首饰销售表现不错[17] * 一口价商品在公司销售中占比处于个位数水平 消费者更倾向按克计价方式[18] * 以旧换新和回收业务对整体营收影响不大 回购部分仅收取手续费[15] * 存在"买涨不买跌"现象 但公司业务具有韧性 2021年一季度金价下跌时仍保持较好销售业绩[23] 门店经营与扩张策略 * 祥云小镇门店自2025年4月开业以来经营业绩持续攀升 效益排名优于营业收入排名 得益于优质客群和饰品占比较高 目前已实现盈利[10] * 公司优先加密北京市场 因为效益更好 北京地区门店已覆盖所有行政区[19] * 对于其他市场如京津冀、内蒙古、西安、武汉、苏州等地 公司采取直营模式进行深耕[19] * 公司在渠道布局上采取全面发展策略 既有街边店 也入驻高端商圈如万象汇和SKP[22] * 全国扩张的具体节奏需根据十五五规划目标进一步确定[3][19] 财务与运营管理 * ROE指标在资金使用效率方面比综合毛利率更能准确反映公司的经营状况[12][13] * 三季度黄金租赁比例增加与手持现金多是一个时间点问题 公司采用小批量、多批次采购 以销定采 并通过黄金租赁满足快速需求增长 不占用现金流[16] * 投资金条回购流程复杂 不易形成大规模挤兑 公司具备足够韧性应对极端情况[24] 未来展望与规划 * 2025年春节在2月份较晚 部分消费可能延迟至2026年一季度 公司已备货贺岁产品和新品[8][9] * 公司考虑改名以提高资本市场认知度 但需等待条件成熟[25] * 十五五规划开局之年（2026年）的新计划大概率在明年年报季前后公布[26] * 公司推出如"泰伯传世"子品牌以研究细分市场需求 但主品牌太白首饰定位仍为大众化品牌[21]

机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/孙丹阳 首次覆盖颖通控股并给予买入评级，目标价2.86 港币，对应14X FY26E PE。 颖通控股为中国领先的高端香水品牌管理商，产品矩阵丰富，截至FY25 末已为73 个外部品牌提供分销 及市场部署服务。我们认为公司有望受益于高端消费复苏及香水香氛渗透率提升带来的需求增长红利； 供给端看，公司全渠道多品牌发力实现产品供给广泛覆盖，一线以下城市市场仍有发展潜力。 展望未来，公司旗下品牌矩阵持续扩充，龙头地位有望再度夯实；计划发力自营零售店及自有品牌，有 望带来收入及利润端新增长点。 增长看点：孵化自营零售店及自有品牌，有望布局并购公司正多维拓宽自身能力边界：1）线下自营零 售店陆续落地：多品牌香水香氛集合店"拾氛气盒"通过多价位段产品混合陈列打造线下直营焕新空间， 提升单客连带表现。2）积极培育自有品牌：Santa Monica 正布局眼镜+香水+香氛全品类，FY24-FY25 品牌收入CAGR 达41%；未来或孵化香氛/护肤等品类自有品牌。3）外延并购：颖通有望收购或投资外 部品牌以扩充多元化品牌矩阵，收购零售网络深化渠道布局。我们认为，公司已积累丰厚海外优质品牌 资源/ ...

海外美妆龙头财报跟踪：高端是否率先复苏？20251111 摘要 中国大陆高端消费市场呈现复苏态势，多家外资美妆品牌如 La Perla、 欧莱雅、雅诗兰黛等实现业绩增长，扭转了此前颓势，尽管部分增长可 能受汇率影响，但数据交叉验证表明高端消费回暖是主导因素。 尽管企业管理层对短期趋势判断存在不确定性，但长期来看，中国高端 美妆市场引领复苏的趋势明确，资生堂预计这一趋势将持续，并调整业 务口径以反映旅游零售与国内销售合并后的双位数增长。 2024 年市场情绪低迷，但美护板块展现韧性，欧莱雅等公司在经历负 增长后复苏，表明消费者对美丽和健康的需求依然强劲，其中高德美、 欧莱雅和普伊格等公司的医美级护肤品和香水香氛品类表现突出。 高端消费复苏主要由高端消费品类带动，如欧莱雅依赖高端消费品类， 高德美通过医美线产品实现业绩增长，皮肤医学级护肤品和香水香氛领 域也表现亮眼，反映了消费者对品质生活的不懈追求。 线上渠道是高端品牌销售增长的重要驱动力，欧莱雅在中国市场电商渠 道增速达到双位数，高端商场线下销售也呈现回暖迹象，旅游零售渠道 也显示出改善迹象，为品牌销售增长提供多重动力。 在第三季度的财报中，我们观察到海外美妆 ...