报告行业投资评级 - 报告给予中国船舶、中船防务“买入”评级 [127] 报告的核心观点 - 核心观点：二手船价先于新造船价企稳，下半年新签订单回升 [2] - 截至2025年末，新造船价格指数184.65点，同比-2.4%，二手船价格指数191.07点，同比+8.6% [2] - 全球船舶手持订单3.95亿DWT，同比上涨37% [2] - 2025全年集装箱船和其它船型为新签订单主力，中国为新签订单主力，韩国新签订单占比提升 [2] - 上半年受美国301影响，中国新签订单承压，11月美国宣布301暂缓后，全球新签订单于11-12月首次实现同比增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 长周期向上趋势不变，需求端推力逐步增强 - 行业处于2021-2038上行周期的初期，核心矛盾是船厂产能不足与船队老龄化 [9] - 全球船队保有量相比2008年从0.8bn总吨上涨至1.7bn总吨，船厂产能从65m CGT回落至49m CGT，仅为08-11年高峰的70% [12][13] - 新船订单占运力比当前为15%，远低于2008年55%的水平 [12] - 二手船价指数自2025年2月起上行，已连续上涨11个月，并从下向上穿越新造船价指数，历史上三次类似情况均伴随新造船价格上行 [15][17] - 历史复盘显示，航运子板块景气度改善会向上游造船传导，存在约4个月的滞后 [20][21] - 2025年下半年油轮期租租金上涨，新签订单放量，11-12月单月签单量较1-10月均值高出199%、125%，景气度传导有望加速 [22][24] - 集装箱船2025年新签订单量（CGT口径）较2024年增长11%，油轮与散货船新造船价在2025年11-12月已连续2个月环比正增长 [27][28] - 船舶ETF（中证智选船舶产业基金指数）发布，中国动力（15.7%）与中国船舶（14.8%）为前两大权重股，合计权重近三成 [45][46] 2. 2025年造船量价更新与总结 - **船价变化**：截至2025年末，新造船价格指数184.65点，同比-2.4%；二手船价格指数191.07点，同比+8.6% [53] - 分船型看，集装箱船/油轮/散货船/LNG船新造船价格指数同比变化分别为-3%、-4%、-3%、-5%；二手船价格指数同比变化分别为+14%、+2%、+4%、-9% [57] - **手持订单**：2025年末全球手持订单量3.95亿DWT，同比上涨37% [60] - 集装箱船/LNG船/散货船/油轮/其他船手持订单量分别为9564、3200、12747、10292、3691万DWT，同比变化+23%、+4%、+28%、+98%、+26% [60] - 全船型、集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船手持订单占运力比分别为17.1%、33.9%、16.2%、17.9%、11.4%，处于2000年以来的51%、75%、49%、52%、32%分位 [60] - **新签订单（CGT口径）**：2025年全球新签订单5643万CGT，同比下降27% [61] - 干散货船、集装箱船、LNG船、油轮、其他船型新签CGT占比分别为17%、41%、6%、16%、20% [61] - **新签订单（金额口径）**：2025年全球新签订单金额1813亿美元，同比下降21% [64] - 干散货船、集装箱船、LNG船、油轮、其他船型新签金额占比分别为11%、33%、6%、14%、36%，其中豪华游轮占其他船型金额的48% [64] - **新签订单（分国别）**：2025年，中国、日本、韩国新签单量（载重吨）分别为10485、833、3301万载重吨，同比变化-30%、-56%、+37%，占全球比重分别为69%、6%、22% [69][70] - 中国、日本、韩国新签单金额分别为911、71、404亿美元，同比变化-39%、-51%、+10%，占全球比重分别为50%、4%、22% [69][70] - **新签订单（月度视角）**：2025年上半年受美国301法案影响，中国新签单量承压，3月中国新签订单占比一度跌破50% [74] - 2025年10月中国出台港口费反制措施，11月美国宣布301暂缓，全球新签订单在11-12月首次实现同比增长 [74] 3. 主要船厂订单梳理 - **中船集团交付测算**：预计2026-2028年交付量同比+16%、+21%、-2% [77] - **旗下主要船厂排产**： - 沪东中华：2026年预计交付114万CGT，2026-2028交付量同比-14%、+39%、0% [86] - 江南造船厂：2026年预计交付133万CGT，2026-2028交付量同比+20%、-1%、-46% [86] - 外高桥造船厂：2026年预计交付72万CGT，2026-2028交付量同比-26%、+79%、-5% [86] - 广船国际：2026年预计交付77万CGT，2026-2028交付量同比-11%、-18%、+77% [92] - **上市公司排产**： - 中国船舶：2026年预计交付民船597万CGT（船厂加权口径），2026-2028交付量同比+27%、+21%、-10% [103] - 中船防务：2026年预计交付民船60万CGT（船厂加权口径），2026-2028交付量同比-6%、+6%、+84% [103] - **恒力重工更新**：当前手持订单约752万CGT/193亿美元，集装箱船/散货/油轮/气体船CGT占比为38%/31%/29%/2% [29] - 2026-27年预计交付146/274万CGT，产能爬坡叠加高附加值订单（集装箱船）排产占比提升，驱动量价齐升 [29] - 2025Q3毛利率23%，净利润率12%，分别较上半年提升2和3个百分点 [31] - 实现4艘VLCC或6艘8.2万吨散货船同坞建造、同日出坞，规模化造船能力世界领先 [38][40] - **扬子江造船**：2026年预计交付民船178万CGT（船厂加权口径），2026-2028交付量同比+20%、+27%、+12% [109] - 手持订单中集装箱船CGT占比高达68%，结构优质 [108][109] - 2025H1造船业务毛利率提升至35%，可作为中船系利润率领先指标 [111][112] - **中国动力更新**：积极布局全球低速机维保网络，若维保业务100%覆盖公司自产发动机，预计每年可贡献约195亿元收入和13亿归母净利润 [42][44] - **船企估值**：采用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）能更及时反映未来业绩 [121] - 中国船舶历史P/Orderbook区间0.5-4倍，当前仅0.61，处于波动区间低位 [123][128] - 中船防务A股当前P/Orderbook为0.81，H股为0.35，均处于历史低位 [125][128] - 报告预测中国船舶2025-2027年归母净利润为90.41、177.34、235.20亿元，对应PE为30、15、11倍 [127] - 报告预测中船防务2025-2027年归母净利润为10.82、17.28、27.92亿元，对应PE为17、11、7倍 [127]

核心观点 - 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，看好2026年高端消费复苏的投资机会 [1] - 高端消费不同品类的复苏时点和强度由四个维度决定：VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势 [1][3] 高端消费复苏的驱动因素与现状 - 高净值人群是支撑高端消费的主要来源之一，股市上涨带来的财富效应对高端消费复苏有重要贡献 [2] - 2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港币，较2024年底净增24.5万亿元和12.7万亿港元 [2] - 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户贡献超过40%的销售额，且比例持续提升 [2] 高端消费复苏的验证点 - 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度各集团（除开云）亚太地区收入增速已回正，中国本土市场亦在改善 [2] - 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，2025年起进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优 [2] - 全球奢侈市场在2025年第三季度开始亦进入到复苏阶段 [2] 高端消费各品类复苏节奏与特征 - 2019年至2025年（预计）期间，全球奢侈品市场增速最快的品类包括：豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居 [3] - 在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7% [3] - 奢侈品消费中服务体验占比持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025年（预计）复合增速为4%，继续跑赢整体市场 [3] 决定品类复苏时点与强度的四个维度 - VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性是短期决定因素 [3] - 消费趋势是长期决定因素，但近年变化很快 [3] - 前期刚需性强的品类（指高端人群基于身份地位/社交场景下的阶层刚需/社交刚需）率先复苏 [1][3] - 后期VIC客群占比大的品类呈现高弹性 [1][3] - 供给格局持续好的品类复苏最为持久 [1][3] - 符合未来消费趋势的品类有额外增长动力（额外β） [1][3] - 财富效应的持续性越强、可选属性更突出的品类弹性会更大 [1][3]

湖北省船舶产业政策与目标 - 湖北省发布《推动内河船舶产业转型升级和高质量发展工作方案》，提出到2027年全省船舶工业产值突破1300亿元，年均增速超15% [1] - 目标包括电动船舶核心动力系统全国市场占有率保持领先，绿色动力船舶保有量超600艘 [1] - 湖北省将积极打造船舶与海工装备国家产业集群，巩固提升其在内河船舶绿色智能发展方面的先发优势 [1] 产业发展机遇 - 为实现“双碳”目标，长江流域11万余艘现有内河船舶将迎来大规模绿色更新换代，催生万亿级产业市场 [4] - 智能航运（如自主航行）是明确趋势，研发谱系化标准船型可推动建造批量化、配套模块化，显著降低成本、提升效率 [4] - 《方案》明确重点发展江海直达船、高性能游船游艇、豪华游轮等高附加值船舶，并打造武汉“船海设计之都”，以提升产业利润水平 [4] - 湖北省已建立跨部门推进机制，并通过“五链融合”（重塑产业链、建强创新链、完善人才链、补齐资金链、优化服务链）系统支持产业发展 [4] 产业现有基础与优势 - 湖北省是内河船舶工业大省，已形成武汉、宜昌、荆州、黄冈等4大制造基地，现有造船产能531万载重吨，居内陆省份首位 [8] - 2025年前三季度，全省船舶行业产值已达727.1亿元，同比增长17.3% [8] - 全国80%的绿色智能船舶研发设计出自湖北，电动船舶核心动力系统全国市场占有率高达62%，位居全国第一 [8] - 全省已运营绿色动力船舶145艘，位居长江流域第一位，并拥有“长江三峡1”号、“三峡氢舟1”号等多个全国首创船型 [9] 面临的挑战与短板 - 产业链协同存在短板，龙头企业引领作用不足、产业集聚效应不强，缺乏掌握航运主导权的大型企业及高等级修造船企业 [6] - 部分配套仍依赖省外，本地化协同和敏捷供应能力有待提升 [6] - 绿色船舶的大规模推广高度依赖“充电、充气（LNG/氢）、充甲醇”等补给网络的完善，其建设进度和布局合理性将直接影响市场需求 [6] - 其他沿江省市乃至全球船舶企业都在加紧布局绿色智能转型，市场竞争加剧 [6] 战略定位与区域分工 - 武汉定位为“船海设计之都”，旨在成为全国绿色智能船舶的研发设计、技术创新和标准制定中心，同时聚焦高附加值船舶与核心配套系统 [11] - 宜昌定位为“绿色智能船舶产业示范区”，发展绿色船舶的总装建造、示范应用，并承接武汉的研发成果进行产业化 [11] - 荆州定位为“船舶与海工装备产业集聚区”，打造标准化、批量化船舶制造基地，并发展相关海工装备 [11] - 黄冈定位为“内河船舶制造转型升级先行区”，是传统造船产能的绿色化、智能化升级改造基地，专注于特色化、专业化船舶制造 [12] 协同发展路径 - 产业链协同：武汉的研发成果需要宜昌、荆州、黄冈的船厂快速承接，进行中试验证和批量建造，形成技术扩散和产能协同 [13][14] - 供应链与创新链协同：利用“湖北长江船舶供应链公共信息服务平台”（已入驻超1100家企业）强化平台共享与要素流动 [14] - 区域应用与市场协同：联合申报和打造贯穿长江湖北段的绿色航运示范航线，并联合拓展市场，对外以“湖北船舶”整体品牌提供从设计到建造的“一揽子”解决方案 [14] - 总体协同模式是以武汉为“创新大脑”和总指挥部，以宜昌、荆州、黄冈为各具专长的“制造躯干”，通过市场化机制和数字化平台紧密链接 [15] 武汉“船海设计之都”的深远影响 - 武汉从传统的制造重镇向“船海设计之都”升级，旨在主导船舶的概念设计、关键技术研发和标准制定，掌握产业链中利润率最高、技术壁垒最强的核心环节 [9] - 此举有望吸引全球顶尖的船舶设计师、系统工程师、数字化专家等高智力人才汇聚武汉，激活本地顶尖科研力量，形成完整创新闭环 [10] - “船海设计之都”定位将使武汉在全球船舶产业版图中树立起“高端船舶解决方案策源地”的独特品牌形象，与欧洲传统设计中心形成差异化竞争 [10]

文章核心观点 - 湖北省政府发布工作方案，旨在推动内河船舶产业向“绿色化、智能化、标准化、高端化、国际化”转型升级，目标是到2027年实现船舶工业产值突破1300亿元，年均增速超15%，并培育具有全国影响力的链主企业和数字化标杆工厂 [1][2][3] 产业发展目标 - 产值目标：到2027年，湖北省船舶工业产值突破1300亿元，年均增速超15% [1][3] - 企业培育目标：培育2家百亿级链主企业 [1][3] - 智能化建设目标：建成3个数字化标杆船厂和6个智能化生产车间（线） [1][3] - 市场与技术目标：电动船舶核心动力系统全国市场占有率保持领先，主导或参与制定国家、行业标准10项 [3] - 绿色船舶目标：绿色动力船舶保有量超600艘，培育4个以上水上运动休闲试点 [3] 产业现状与基础 - 资源与产能：湖北高等级航道里程达2090公里，在籍船舶近万艘，现有规模以上船舶制造企业29家，年产能达531万载重吨 [2] - 近期产值：2025年上半年船舶产业总产值达457.5亿元 [2] - 产业地位：绿色智能船舶产业是湖北省“51020”先进制造业产业集群的重要组成部分 [2] 转型升级核心任务（“五化”转型） - 动力绿色化：加快船舶动力绿色化转型，聚力突破电动、甲醇、氢、氨等前沿技术，发展混合动力技术，加快培育典型应用场景 [4] - 系统智能化：系统推进船舶智能化升级，攻关自主航行关键技术，开展智能航运系统集成示范 [4] - 产品高端化：提升高端化船舶研制能力，打造武汉“船海设计之都”，重点发展江海直达船、高性能游船游艇、豪华游轮等高附加值船舶 [4] - 标准规范化：完善标准化规范体系建设 [4] - 市场国际化：积极拓展国际化市场布局，鼓励船舶企业融入全球产供链条，从“产品出海”向“服务出海”延伸 [4] 产业生态构建（“五链”融合） - 产业链重塑：打造以武汉船舶与海洋工程装备国家新型工业化产业示范基地、宜昌绿色智能船舶产业示范区、荆州船舶与海工装备产业集聚区、黄冈内河船舶制造转型升级先行区为代表的先进制造产业集群，加大精准招商，提升就地配套比例 [5] - 创新链建强：组建产学研创新联盟，促进科技与产业供需精准对接，加强知识产权保护和运用 [5] - 人才链完善：加大高端人才引进培育力度，强化职业技能人才培养 [5] - 资金链补齐：积极争取国家资金，加大省级财政支持，深化“拨改投”改革，发挥“创投+产投”基金作用；推动金融机构创新绿色信贷、出口信用、融资租赁等金融产品 [5] - 服务链优化：优化服务链 [5] 保障与实施机制 - 组织机制：建立跨部门、跨区域、跨领域工作推进机制，由湖北省经信厅统筹协调，省委军民融合办牵头产业转型升级，省交通运输厅牵头绿色智能船舶推广应用 [3] - 生态建设举措：通过重构支持政策、优化产业平台、增强配套服务、营造良好氛围等“四措”并举，重建一流船舶产业生态 [5]