行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为强于大市 且维持该评级 [5] 核心观点 - 老铺黄金2025年上半年实现销售142亿元 同比增长249% 收入124亿元 同比增长251% 非国际财务报告准则下经调整净利23.5亿元 同比增长291% [1] - 老铺黄金在中国内地单个商场平均收入及坪效均排名第一 平均单商场销售达4.59亿元 [1] - 忠诚会员达48万名 较2024年底增长13万名 消费者与五大国际奢侈品牌平均重合率高达77.3% 具备高端消费特点 [1] - 老铺黄金通过高端品牌定位和差异化策略 在严格准入的商业中心系统开设门店 截至2025年6月30日覆盖16个城市的41家自营门店 全部位于SKP系和万象城系等29家知名商业中心 [2] - 行业传统发展逻辑依赖门店扩张实现渠道卡位和规模增长 但易导致产品力、定价体系和购买体验趋于大众化和同质化 [3] - 老铺黄金以较少门店实现大体量业绩 核心在于高端产品研发成本投入、商场选址、陈列服务等全方位差异化体验 重新定义高端金饰商业模式 [4] 业绩表现 - 2025年上半年销售142亿元 同比增长249% 收入124亿元 同比增长251% 经调整净利23.5亿元 同比增长291% [1] - 单商场平均销售4.59亿元 坪效和收入均居内地珠宝品牌第一 [1] - 忠诚会员48万名 半年增长13万名 高端客群与国际奢侈品牌消费者重合率77.3% [1] 渠道与品牌定位 - 41家自营门店覆盖16个城市 全部位于SKP系（6家）和万象城系（11家）等29家高端商业中心 [2] - 品牌具备强渠道拓展能力 能在准入严格的商业中心理想位置系统开店 [2] - 高端化体现于产品研发成本、商场环境、陈列服务等全方位差异化 与传统大众品牌形成显著区隔 [4] 行业启示 - 传统金饰行业依赖门店扩张实现增长 但易陷入大众化和同质化竞争 [3] - 老铺黄金通过高端定位和体验差异化 以少门店实现高业绩 为行业提供新发展思路 [4] - 高端金饰成功关键在于明确目标客群、产品力与品牌调性匹配 以及高端渠道与服务的系统化建设 [4]