投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级 [4] - 核心观点认为公司是国资背景的金锑资源龙头，“金+锑”双轮驱动保障其持续发展，作为全球锑矿开发龙头，将充分受益于金锑价格上涨 [2][3][4] 公司概况与行业地位 - 公司是全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头，拥有完整的黄金、锑、钨产业链 [11] - 截至2024年底，公司拥有和控制矿业权30个，其中探矿权18个、采矿权12个 [2][18] - 公司实际控制人为湖南省国资委，股权结构清晰 [15][17] 资源储备与生产能力 - 截至2024年末，公司保有资源储量：金属金137,856千克，锑323,060吨，钨97,005吨 [2][3][18] - 2024年生产黄金46,328千克，同比减少2.87%；生产锑品29,209吨，同比减少6.15%；生产钨品1,008标吨，同比增加7.12% [2][3][18] - 主要生产矿山包括安化渣滓溪锑矿、沅陵沃溪金锑钨矿、平江黄金洞金矿等 [2] 经营业绩与财务表现 - 2025年第一季度至第三季度实现营业收入411.94亿元，同比增长96.26%；实现归母净利润10.29亿元，同比增长54.28% [2] - 2024年营业收入278.39亿元，同比增长19.46%；归母净利润8.47亿元，同比增长73.08% [6][21] - 2024年黄金收入251.72亿元，占总收入90.42%；锑系列产品贡献近一半毛利润 [24] - 公司期间费用率管控良好，从2020年的5.71%下降至2024年的3.51% [31] - 资产负债率从2020年的25.03%优化至2024年的14.93%，财务结构稳健 [34] 增长驱动与未来展望 - 甘肃加鑫以地南矿区项目计划投资不超过5.89亿元，设计采选规模50万吨/年，基本建设期预计2年，达产后预计可实现年平均销售收入3.19亿元 [2][37] - 控股股东代为培育的万古矿区未来计划注入上市公司，为公司发展提供资源保障 [2] - 公司作为国内第一大锑生产企业，稀缺性较高，将受益于金锑价格持续上行 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为489.25亿元、580.70亿元、638.51亿元 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为18.12亿元、25.19亿元、27.87亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.61元、1.78元，对应市盈率（PE）分别为20.09倍、14.46倍、13.06倍 [4][6] - 与可比公司相比，公司2025年预测PE为20.09倍，与行业平均19.46倍基本持平 [60][61]