报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 锑价受需求影响持续探底，钨价受供给扰动维持高位[3] - 可控核聚变产业商业化持续加速，上游材料有望充分受益[5][9] 根据相关目录分别进行总结 新材料行业热点综述 - 可控核聚变产业商业化发展加速，产业链上游材料具备广阔蓝海空间[5][9] - 国内全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）创下世界纪录，新一代“中国环流三号”实现“双亿度”等离子体运行，磁流体控制技术达国际领先水平[5][9] - 美国Commonwealth Fusion Systems（CFS）与谷歌达成协议，将在2030年代初从首座商业聚变电厂ARC向谷歌供应200MW电力[5][9] - 建议关注安泰科技、斯瑞新材、派克新材、东方钽业、西部超导、中洲特材[5][9] 小金属价格变动更新 稀土 - 近两周，氧化镨钕上涨0.45%至44.6万元/吨，氧化镝上涨0.61%至164万元/吨，氧化铽下跌0.42%至712万元/吨[5][13] - 受出口限制影响，国内外市场割裂，6月商务部加快出口审批流程，部分企业已获出口许可证[5] - 供给端低价矿端收紧，需求端终端磁材订单恢复较弱，短期价格维持震荡格局[5] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等[5] 钼 - 近两周，钼精矿价格下跌0.78%至3815元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌0.41%至24.35万元/吨[5][20] - 供给端钼精矿预期收缩，需求端下游钼产品行业盈利不佳，价格受需求疲软抑制，短期或维持承压运行[5] - 建议关注金钼股份[5] 钨 - 近两周，黑钨精矿价格上涨0.58%至17.20万元/吨，仲钨酸铵价格上涨0.40%至25.30万元/吨[5][23] - 供给端钨精矿开采指标缩减，矿端品味下降及资源属性提供支撑，矿价回调幅度有限；需求端国内需求稳定，下游冶炼企业盈利不佳，刚需采购为主[5] - 建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[5] 锡 - 近两周，SHFE锡上涨2.57%至26.73万元/吨，LME锡上涨4.24%至3.38万美元/吨[5][33] - 供应端云南精炼锡冶炼企业开工率受缅甸原料短缺保持低位，原材料库存低位部分企业被迫减产；需求端高价锡锭导致下游补库意愿低迷，以刚需采购为主，短期上涨受宏观情绪刺激，供需双弱下预计价格维持震荡格局[5] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡[5] 锑 - 近两周，锑锭价格下跌4.94%至19.25万元/吨，锑精矿价格下跌5.63%至16.75万元/金属吨[5][46] - 供给端海外矿暂停进入国内，锑原料偏紧，冶炼盈利弱，开工率低；需求端阻燃和光伏用锑订单稳定，终端订单未转好也未变差，刚需采购为主，锑价中长期看好，短期冶炼产量有望再创新低[5] - 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[5]

报告行业投资评级 - 看好 [6] 报告的核心观点 - 中国供给侧政策致钨价上行，全球供应偏紧，出口管制拉动中国钨价随欧美市场上涨，虽下游需求反馈弱使短期回调，但基于战略价值和应用泛化趋势，钨价长期向好 [2][5][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 截至7月1日，国产黑钨精矿（65%）价格最高涨至约17.3万元/吨，仲钨酸铵价格达25.3万元/吨，自3月底以来分别上涨22.3%、21.3%，创历史新高 [1] 事件点评 - 中国供给侧政策是钨价上行主因，2025年度第一批钨矿开采总量控制指标58000吨，较2024年同期降4000吨，降幅6.45%；欧美重启或开发钨矿项目支出增加，但2025年海外新投产未覆盖需求，对中国依赖度高；2025年1 - 5月中国钨品出口总体同比减1879吨，出口管制中短期阻滞出口，造成国际市场供应不足，拉动中国钨价上涨 [2][12] 多元化采购情况 - 日本是中国钨制品主要采购国，2025年1 - 4月从德国进口的钨废料、钨粉、含氧化钨在内的金属氧化物累计同比升294%、237%、79%；前4个月从越南进口的钨酸铵类化合物、含氧化钨在内的金属氧化物达2024全年的47%、66%；日本转变进口产品结构，但总体仍依赖中国供应 [3][13] 战略金属储备需求 - 地缘政治环境恶化，冷战时美、苏储备大量钨金属，美国计划2025年将政府储备从266吨提至2041吨，欧盟军事自动化进程和工业刺激政策将推动钨材及硬质合金工具需求增加，各国军事及工业用钨储备规模可能持续上行 [4][19] 工业制造与钨材需求 - 6月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，制造业景气边际改善；2025年1 - 5月中国金属切削机床总产量21.58万台，累计同比升21.5%，或带动硬质合金终端需求平稳增长；全球钨金属需求在新兴领域显著拓展；中国《再生钨原料》行业标准7月1日实施，开放废钨进口对缓解供应增长缓慢效果有限 [5][20]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 全球钨产业博弈是工业化国家争夺先进制造基础要素的缩影，中国与欧美在资源控制权和技术升级上存在竞争，供应链呈现阵营化趋势 [2] - 尽管中短期内欧美对中国钨金属依赖度仍在，但长期来看中国需推动产业升级，实现高端金属材料及产品的国产替代和出海 [13] - 硬质合金刀具是产业竞争热点，中国钨产品出口处于价值提升阶段，应把握俄罗斯、德国、东盟等区域市场的机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 博弈背景：钨资源的战略价值与供应体系 - 全球 80%钨资源来自中国，高端应用技术由欧美主导，中国产业升级与欧美保护本土产业的碰撞推动供应链重构 [12] - 钨在国防军工等战略性领域应用广泛，中美将其列为关键战略性材料，美国加征关税和中国出口管制体现双方博弈 [12] 政策对垒：中美的双向出牌路径 中国产业政策瞄准转型升级、管控与技术反制 - 中国钨行业管制政策覆盖上下游，出口经历从鼓励到严格管制的多阶段调整，实现从初级到中高端产品的出口转型 [16] - 不同阶段政策包括总量控制、出口关税、配额管理等，2025 年 2 月实施全面出口管制 [16][22] 美国产业政策意在降低依赖、重建关键产业节点 - 美国钨产业经历自主、衰退、依赖、重构过程，当前对外依赖度达 95%，主要从中国进口 [25][29] - 美国通过关税政策转移进口来源，利用《国防生产法》加大新钨矿开发投入，但短期内难以大幅降低进口依赖 [29][30] 出口趋势：钨产业进入转型加速期 整体出口量下滑，转型高附加值产品出口 - 2022 - 2024 年中国钨原料及制品出口总量下滑，出口结构转变，高附加值产品出口份额增长 [39] - 下游硬质合金及其他刀片出口量价齐升，但与进口单价仍有差距 [45] 钨资源流向集中度高，出口需求呈差异化 - 全球钨资源流向与高端工业制造产区相关，出口市场集中度高，需求呈差异化 [50] - 中国钨产品出口前七大国家占总体 72.8%，不同国家进口产品结构不同 [50] 贸易摩擦或将加速全球钨产品的供给格局改变 - 中国出口管制政策使短期内出口量下降、产品结构改变，中欧钨原料价差修复 [58] - 贸易摩擦中长期会改变基础原料供给格局，但欧美降低对中国原料依赖缓慢，中国将加快产业升级 [59] 产业机遇：关注俄罗斯、欧盟及东盟区域市场 地缘政治推动区域化采购，关注俄罗斯新兴需求 - 俄罗斯成为中国出口切削刀具第一大增量市场，对中国工业制造工具依赖度提升 [90] - 俄罗斯对高端钨制品需求持续，推动中国对俄出口向高附加值产品倾斜 [126] 欧洲再武装刺激本土制造，关注德国转型需求 - 中国对德国刀具出口量降价升，德国军事自主和经济刺激需求可能带来机床刀具潜在需求 [99] - 欧盟军事自主化进程刺激德国传统制造业，中国应关注细分商业场景终端产品出口 [126] 对美国、日本出口受挫，工业工具量价多呈下跌 - 美国增强本土制造，对华关税抑制中国工业产品出口，中国刀具在中端领域有替代机会 [103] - 日本刀具企业领先，传统制造需求萎缩，对中国中低端刀具进口量价齐跌 [113] 全球产业链转移，关注东南亚、印度增长潜力 - 中国对东南亚出口总量和价格稳定，刀具契合成本敏感型需求，设厂可实现本地化生产 [118][127] - 印度刀具需求增长潜力待挖掘，政府补贴计划效果不佳，制造业占比下降 [121] 产业启示：新兴、转型及稳定市场的区域性机会 - 中国钨产品出口价值提升，应把握俄罗斯新兴市场、德国高端市场、东南亚稳增长市场机会 [126][127]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 稀土价格受出口政策影响有望上涨，中重稀土弹性大；钼价因供给收缩预期和需求稳健高位震荡；钨价受供给端推动高位震荡，新领域应用或打开需求空间；锡价在供需双弱下震荡；锑价因供应改善和需求走弱持续调整，有望阶段性筑底；可控核聚变产业商业化加速，上游材料企业有望受益 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 新材料行业热点综述 - 可控核聚变产业商业化发展加速，产业链上游材料有广阔空间，国内EAST和“中国环流三号”取得成果，国际ITER项目稳步推进，相关企业有望受益，建议关注安泰科技、东方钽业、西部超导、中洲特材 [6][8] 小金属价格变动更新 稀土 - 近两周氧化镨钕跌1.11%至44.4万元/吨，氧化镝持平为163万元/吨，氧化铽跌0.69%至715万元/吨；受出口限制影响国内外市场割裂，6月20日商务部加快审批流程，部分企业获出口许可证，价格有望上涨，建议关注广晟有色等 [5][12] 钼 - 近两周钼精矿价格跌0.52%至3845元/吨度，钼铁(Mo60)价格跌0.81%至24.45万元/吨；供给端预期收缩，需求端稳健，关注钢招情况，建议关注金钼股份 [5][18] 钨 - 近两周黑钨精矿价格跌0.58%至17.10万元/吨，仲钨酸铵价格跌0.40%至25.20万元/吨；供给端指标缩减、资源放量少、品味下降提供支撑，需求端稳定，新领域应用或打开需求空间，建议关注中钨高新等 [5][23] 锡 - 近两周SHFE锡跌1.15%至26.06万元/吨，LME锡涨0.08%至3.24万美元/吨；供应端云南开工率低但刚果(金)矿复产，需求端补库意愿低迷，价格预计震荡，建议关注锡业股份等 [5][32] 锑 - 近两周锑锭价格跌5.81%至20.25万元/吨，锑精矿价格跌5.33%至17.75万元/金属吨；供应端中缅口岸物流修复进口量增，需求端光伏玻璃采购放缓、阻燃剂出口疲软，锑价有望阶段性筑底，建议关注华锡有色等 [5][45]

战略金属行业核心观点 - 国家针对关键战略金属实施出口管制政策，国内外价格分化显著，战略属性定价重要性提升 [1] - AI技术演进带动电子新材料升级迭代机遇，军工需求回暖推动军工新材料发展 [1] - 稀土、钨、锑等战略金属供需格局改善，价格有望长期向好 [2][3][4] 稀土磁材 - 中国稀土储量全球第一，2024年占比48.9%，产量占比69% [19][20] - 2024年稀土开采指标增速降至6%，中重稀土管控持续加强 [26] - 新能源汽车、节能电机和人形机器人是未来需求增长核心，预计2027年高性能钕铁硼带动的氧化镨钕需求达14.4万吨 [53][55] - 预计2026-2027年稀土供给缺口将扩大至4.6%和4.3% [64] 钨行业 - 中国钨储量全球第一，2024年占比52.5%，产量占比82.3% [66][67] - 国家实行开采总量控制，2025年第一批开采指标同比下滑4000吨 [70] - 硬质合金是主要消费领域，2024年占比58.51%，其中国产替代空间大 [92][101] - 钨丝在光伏切割领域替代高碳钢丝趋势明确，受益硅片薄片化发展 [110][113] 锑行业 - 中国锑矿产量占全球60%，新矿山投产少、旧矿山产量下滑导致供给增量有限 [4][17] - 光伏玻璃需求快速增长，锑供需缺口或将持续，价格有望上行 [4] 电子新材料 - AI性能提升驱动电子新材料升级，满足高功率、大电流、小型化和强散热要求 [7] - 电容、电感和散热材料持续升级，电子行业呈现复苏趋势 [7] - 锡供给扰动不断，AI应用拓宽带动需求，供需缺口支撑价格上行 [6] 军工新材料 - 航空航天快速发展推动钛材需求，军机升级和国产民航订单增长带来增量 [10] - 钽在电子和高温合金领域需求增长，军工特定场景应用扩大 [8] - 铌受益超导商业化进程和航天领域发展，高端应用加速增长 [9]

行业概况 - 钨是一种分布广泛但含量低的元素，地壳中含量为0.001%，具有高熔点、高密度、高强度、良好的导电性和导热性等优良物理化学性能 [7] - 钨被称为"工业牙齿"和"高端制造业的脊梁"，是加工国之重器的关键工具，广泛应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域 [2] - 钨主要以黑钨矿和白钨矿形式存在，中国钨矿品位低，白钨矿占比68.7%，黑钨矿占比20.9%，混合型占10.4% [9] - 中国钨矿山处理原矿平均品位从2004年的0.42%下降到目前的0.28%，生产1标吨钨精矿需开采345吨原矿 [10] - 2024年全国钨精矿开采总量控制指标为114000吨，较上年度增长2.7%，国家对钨矿开采实行严格管控 [12] 供需格局 - 预计2023-2027年全球钨供需缺口将从1.3万吨增至1.8万吨，占全球原钨需求比例从14%增至17% [2] - 2024年全球钨资源储量约576万吨，中国占比52.5%；全球矿山钨产量约10.3万吨，中国占比82.3% [19] - 中国钨矿开采总量指标从2016年的9.13万吨增长至2024年的11.4万吨，CAGR为2.81% [21] - 2023年全球钨产量7.8万吨，全球钨耗用量约12.41万吨，缺口高达4.61万吨 [14] - 2024年国内APT产能约17.6万吨，产量约10万吨，中国APT产量占全球60%以上 [30] 产业链分析 - 钨产业链可分为上游钨矿开采、中游冶炼、中间产品制造和下游市场应用 [64] - 产业链价值集中于上游资源和下游加工端，呈现"U型"曲线 [66] - 钨下游消费以硬质合金为主，占比56%，其次为钨材23%、钨特钢17%、钨化工4% [71] - 硬质合金主要用于切削工具、耐磨工具和矿用工具，2024年产量5.8万吨，同比增长14.40% [37] - 光伏钨丝是新增用钨领域，2023年产量800亿米，预计2024年达1300亿米，对应钨金属消费量5200吨 [83] 价格展望 - 目前钨价含税成本在10万元/吨左右，未来成本仍有提升空间 [10] - 2024年钨精矿生产成本突破13万元/吨，成本支撑较强 [27] - 长期看钨价中枢有望系统性抬升，短期钨价正蓄势待发，有望创出历史新高 [2] - 2024年钨精矿价格约13.69万元/吨，同比+14.27% [96] - 2025Q1钨精矿价格约14.30万元/吨，环比+0.50% [98] 行业发展趋势 - 全球钨耗用量预计2028年达到约15.11万吨 [15] - 光伏钨丝替代碳钢线趋势明确，钨丝金刚线产业化极限能到24-25μm [54] - 全球硬质合金刀具市场规模预计从2024年的115.4亿美元增长至2032年的184.1亿美元，CAGR约6% [40] - 中国切削刀具进口占比持续下降，2024年进出口比例为30.9%，逐步摆脱进口依赖 [43] - 设备更新政策有利于推动制造业发展，拉动刀具、模具需求增长 [78] 相关公司 - 中钨高新：国内领先硬质合金刀具供应商，2023年营收127.36亿元，归母净利4.85亿元 [89] - 厦门钨业：2024年光伏钨丝销量1070亿米，同比增长41%，钨铝业务利润25.25亿元 [96] - 章源钨业：2024年营收36.73亿元，同比增长8.02%，归母净利1.72亿元，同比增长19.50% [93] - 翔鹭钨业：建成60亿米光伏细丝产能，拟定增募资4.9亿元形成300亿米钨丝产能 [100] - 洛阳钼业：2024年上半年钨金属产量4020吨，全年预计产量6500-7500吨 [105]

中金研究 据亚洲金属网，截至6月6日，中国65%WO3钨精矿价格突破17.3万元/吨，年初以来上涨3.1万元，累计涨幅+21.8%，再度创下历史新高。我们认为，在 钨价进入牛市通道背景下，全球钨业龙头配置价值愈加凸显。 点击小程序查看报告原文 逆全球化背景下，钨的战略价值愈发凸显。中国方面， 政策主要体现在开采指标收缩、出口管制力度增强两方面。APT、碳化钨等上游产品出口受到影 响。 海外方面， 欧美加速产业链重构及战略囤库进程。其中，美国通过加征"301关税"等方式构建贸易壁垒，并计划提升钨库存水平。综合看，我们认为 中国中上游钨制品出口或受限，但下游高附加值钨制品出口或迎来机遇。 全球供给增速受限，新兴产业及日益提升的安全诉求驱动需求增长。供给 侧 ， 中国钨矿产量增速趋缓，短期内仅哈萨克斯坦、韩国或贡献明显供给增 量。我们预计2023-2028年全球原钨供给CAGR+2.57%。 需求侧， 国内需求受益于光伏钨丝、机器人等新兴产业。海外受地缘冲突影响，各国高端装备及 战略囤库需求开启。我们预计2023-2028年全球原钨消费CAGR+2.61%。 国内外价格体系出现割裂，下游钨制品出口套利窗口打开。 一 ...

华源证券近日发布小金属＆新材料双周报：近两周，氧化镨钕上涨4.66%至44.9万元/ 吨，氧化镝上涨0.31%至163万元/吨，氧化铽上涨1.69%至720万元/吨。受4月4日中国限制7 种中重稀土相关产品出口影响，5月海外氧化镝、氧化铽暴涨，欧洲氧化镝由250-310美元/ 公斤上涨至700-1000美元/公斤（涨幅204%），氧化铽由930-1000美元/公斤上涨至2000-4000 美元/公斤（涨幅211%），海外缺货大涨而国内涨价相对一般主要受出口限制影响导致国内 外两市场割裂导致，国内价格或复制锑价走势待企业获得出口许可后，稀土价格或随之大 涨。 以下为研究报告摘要： 投资要点： 稀土：国内价格小幅上涨，等待出口窗口期落地稀土价格有望突破。近两周，氧化镨钕 上涨4.66%至44.9万元/吨，氧化镝上涨0.31%至163万元/吨，氧化铽上涨1.69%至720万元/ 吨。受4月4日中国限制7种中重稀土相关产品出口影响，5月海外氧化镝、氧化铽暴涨，欧洲 氧化镝由250-310美元/公斤上涨至700-1000美元/公斤（涨幅204%），氧化铽由930-1000美 元/公斤上涨至2000-4000美元/公斤（ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大宗及贵金属中铜景气度拐点向上、铝略有承压、贵金属向上；小金属及稀土中稀土板块稳健向上、小金属板高景气维持；能源金属中钴金属景气度拐点向上、锂金属持续承压 [12][35][79] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 - 铜长单 TC 首轮报价 -15 美金，6 月供应预计快速收紧，下半年减产开启 [12] - 铝光伏领域抢装结束，6 月进入需求压力测试 [12] - 金 2025Q1 供应紧缩，ETF 及央行购金推升金价 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 2.1 铜 - 本周 LME 铜价 -1.22% 到 9497 美元/吨，沪铜 -0.24% 到 7.76 万元/吨 [1][13] - 供应端进口铜精矿加工费周度指数跌至 -43.56 美元/吨，全国主流地区铜库存降至 13.87 万吨 [1][13] - 冶炼端 5 月中国电解铜产量环比增加 1.26 万吨，开工率为 88.82% [13] - 消费端铜线缆企业开工率为 78.67%，精铜杆企业周度开工率至 75.90%，漆包线行业机台开机率为 83.7% [1][13] 2.2 铝 - 本周 LME 铝价 -0.71% 到 2448.5 美元/吨，沪铝 -0.42% 到 2.01 万元/吨 [2][14] - 供应端国内主流消费地电解铝锭库存降至 51.1 万吨，铝棒库存降至 12.83 万吨 [2][14] - 成本端全国氧化铝周度开工率回升至 78.21%，5 月铝土矿过剩，6 月预计累库 [2][14] - 需求端铝加工周度开工率持平于 61.4%，美国对中国铝制电线电缆作出肯定性终裁 [14] 2.3 贵金属 - 本周 COMEX 金价 -1.33% 至 3313.1 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 降至 2.07%，SPDR 黄金持仓增至 930.2 吨 [3][15] - 黄金受美国通胀回落及关税政策调整影响，短期避险吸引力减弱 [3][15] - 俄乌战事继续，计划 6 月 2 日举行第二轮谈判；美国关税政策反复调整；美国 4 月核心 PCE 物价指数同比涨 2.5% [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 - 稀土板块出口管制有望带来内外同涨，供需改善，望迎业绩估值双升 [35] - 小金属板钼价上涨，锑价有望见底，锡价格回调，战略金属价格看涨 [35] 四、小金属及稀土基本面更新 4.1 稀土 - 氧化镨钕等价格上涨，海外氧化镝、氧化铽价格持平/上涨，内盘价格触底回升 [36] - 4 月缅甸矿进口量部分恢复，预计供应仍处低位 [36] - 中美关系缓和，市场对出口宽松预期增加，“内外同涨”行情加速 [36] - 建议关注中国稀土、北方稀土等标的 [3][36] 4.2 钨 - 钨精矿本周价格 17.15 万元/吨，环比上涨 4.33%；仲钨酸铵本周价格 24.82 万元/吨，环比上涨 2.29% [39] - 钨精矿本周库存 500 吨，环比下降 5.66%；仲钨酸铵本周库存 245 吨，环比持平 [39] - 国内钨矿开采总量控制指标下调，供应预期收紧，价格上涨，建议关注中钨高新、章源钨业 [39] 4.3 钼 - 钼精矿本周价格为 3770 元/吨，环比上涨 5.90%；钼铁本周价格 24.40 万元/吨，环比上涨 2.95% [38] - 钼精矿本周库存为 3500 吨，环比下降 27.08%；钼铁本周库存为 4350 吨，环比下降 11.22% [38] - 5 月至今钢招量 1.25 万吨，钢厂盈利水平或改善，钼价上涨通道明确，推荐金钼股份，国城矿业 [4][38] 4.4 锑 - 本周锑锭价格为 21.05 万元/吨，环比下降 4.54%；海外锑价为 5.97 万美元/吨，环比持平 [37] - 4 月进口同比 -33.1%，出口氧化锑同比 -63.5%，打击走私活动使出口量处低位 [37] - 缅甸地震和雨季影响供应，外盘锑价或涨，内盘有望见底回升，建议关注华锡有色等 [4][37] 4.5 锡 - 锡锭本周价格为 25.10 万元/吨，环比下降 5.29%；库存为 8107 吨，环比下降 4.00% [39] - 市场对供应恢复预期升温致价格下降，但库存支撑强，中长期供需格局向好，建议关注锡业股份等 [39] 五、能源金属行情综述 锂 - 本周 SMM 碳酸锂均价 -2.7% 至 6.15 万元/吨，氢氧化锂均价 -1.77% 至 6.90 万元/吨 [5][79] - 产量环比上升至 1.66 万吨，库存整体下降至 13.16 万吨 [79] - 价格受供需过剩和锂矿跌价拖累下跌，短期弱势，未来关注上游减产等动向 [79] 钴 - 本周长江金属钴价 -0.8% 至 23.4 万元/吨，钴中间品等价格下跌 [5][80] - 钴中间品供应稳定，需求端疲软，预计价格弱势运行，关注刚果金政策 [80] 镍 - 本周 LME 镍价 -1.7% 至 1.53 万美元/吨，上期所镍价 -2.1% 至 12.01 万元/吨 [5][81] - LME 镍库存增至 19.94 万吨，港口镍矿库存降至 726 万吨 [5][81] - 印尼 RKAB 审批放松增加供应预期，镍期货价格回落，关注印尼政策 [81] 六、能源金属基本面更新 6.1 锂 - 展示锂价走势、各环节碳酸锂库存、产量、开工率、锂辉石及锂云母精矿均价等图表 [83][84][85][87] 6.2 钴 - 展示钴价走势、钴中间品价格及系数、钴盐产品均价、利润测算等图表 [90][91] 6.3 镍 - 展示国内外镍价、国内库存、LME 镍库存、镍矿港口库存等图表 [94][95]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1新材料行业实现开门红，营收同比增加，盈利能力同比大幅改善，价格涨多跌少，反映2024Q4宏观支持政策传导到实体企业，需求企稳回暖 [1][35] - 建议关注已确立困境反转的稀土磁材行业，中美关税冲突暂停，需求景气延续，2025年供给增速放缓，供需格局改善有望修复稀土公司业绩 [1][35] 根据相关目录分别进行总结 新材料行业2025Q1业绩实现开门红 - 2025Q1新材料公司营业收入合计1544.57亿元，同比增加11.9%，环比减少10.7%；归母净利润合计87.48亿元，同比增加32.4%，环比增加56.6%；平均毛利率为14.1%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.8个百分点 [11] - 2024Q4多项稳增长措施使下游需求回暖，新材料产业供需格局改善，企业收入增长，盈利能力提高 [12] 稀土磁材行业业绩表现亮眼 - 各子行业2025Q1营收同比正增长，催化提纯材料行业增幅最大为26.6%，稀土磁材行业为21.0%，超硬新材料最小为2.1% [2][16] - 各子行业2025Q1盈利表现分化，催化提纯材料行业归母净利同比增幅最大为31.6%，稀土磁材行业大幅转正，超硬新材料降幅最大为 - 33.2% [2][19] - 催化提纯材料行业营收、归母净利同比增加快是因昊华科技、贵研铂业业绩增幅大，属正常业绩波动 [20] - 超硬新材料营收同比增幅最小、归母净利同比降幅最大是受金刚线企业业绩拖累，光伏行业竞争加剧致其营收和盈利能力承压 [21] - 稀土磁材行业营收同比增幅大、归母净利大幅转正因供需格局改善，2024年配额增速放缓，下游需求旺盛，2025Q1价格回暖，出口管制长期影响不大 [2][21] 2025Q1新材料行业跑赢沪深300 子行业悉数上涨，粉体材料及3D打印行业领涨 - 2025Q1新材料指数涨幅为5.7%，相对沪深300涨幅为6.9%，跑赢沪深300 [23] - 2025Q1粉体材料及3D打印行业平均涨幅最大达14.6%，华曙高科等领涨，行业涨幅受益于业绩 [26] - 2025Q1稀土磁材涨幅较大为10.7%，横店东磁等贡献大，行业涨幅未反映归母净利增长水平 [26] - 2025Q1超硬新材料行业平均涨幅最小为2.8%，四方达等下跌，行业营收和归母净利表现拖累股价 [26] 行业估值小幅低于历史中值 - 2025Q1剔除PE为负的公司后，新材料行业近5年PE为34.45，处于近5年的43.4%分位，小幅低于近5年历史中值 [28] - 稀土磁材行业历史PE分位最高为69.00%，PE为132.01，催化提纯材料行业最低为19.20%，PE为28.89 [28] 2025Q1新材料价格环比涨多跌少，稀土磁材价格均有较大涨幅 - 新能源汽车用新材料价格环比微涨，镁锭、铝期货价格涨幅分别为1.96%、3.54% [32] - 航空航天材料价格中，电解钴涨幅最大为43.18%，镍期货价格涨幅为3.58%，海绵钛价格不变 [32] - 稀土磁材价格涨幅较大，稀土价格指数和镨钕氧化物、氧化镝、氧化铽价格涨幅分别为11.23%、11.78%、1.20%、15.72% [32] - 超硬材料价格有不同程度下跌，钼精铁和钼铁价格跌幅较大，分别为 - 6.10%、 - 5.16% [32] - 其他小金属新材料大多上涨，锑价涨幅最大为55.78%，铌、五氧化二钒、氧化钪价格涨幅分别为55.78%、3.40%、1.09%，海绵锆价格不变 [32]