控股股东减持计划 - 控股股东天孚仁和拟以询价转让方式减持850万股，占公司总股本1.09%，占其自身持股2.88% [2][3] - 以公告日收盘价估算，减持股份市值接近13.2亿元 [2][3] - 转让价格下限设定为公告前20个交易日交易均价的70%，即“七折”出让，转让原因为“自身资金需求” [2][3] - 另一持股5%以上股东朱国栋年内已完成两轮减持，合计套现12.16亿元，持股比例下降至6.99% [4] 公司股价表现 - 公司股价于9月1日创出历史新高224.42元，随后震荡走低 [3] - 截至最新，股价报155.47元，较高点回落约21.5% [3][4] - 9月份公司股价累计下跌15.24% [3] 公司财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入39.18亿元，同比增长63.63% [2][5] - 2025年前三季度归母净利润14.65亿元，同比增长50.07% [2][5] - 第三季度营收同比增长74.37%，但环比减少3.23% [5] - 第三季度归母净利润同比增长75.68%，环比仅增长0.8%，环比增速较第二季度显著放缓 [5] - 第三季度毛利率环比增加4.3个百分点至53.7% [5] 公司运营与产能 - 截至三季度末，货币资金较年初增长33.10%至26.33亿元，应收账款增长41.28%至10.97亿元 [6] - 固定资产较2024年末增长38.52%至11.14亿元，主要因生产基地厂房转固 [6] - 泰国生产基地一期项目已于年中投产，二期厂房已于6月完成装修交付，处于研发试样与客户验证阶段 [6] - 泰国基地部分产线已投入使用，预计2026年实现规模量产 [6] 行业背景与增长驱动 - 业绩增长主要受益于全球数据中心建设带动的高速光器件产品需求持续稳定增长 [5] - 在人工智能推动下，高速率光模块需求旺盛 [5] - 公司是“CPO三剑客”之一，另两家是中际旭创和新易盛 [3]

投资评级 - 报告对天孚通信（300394.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - AI驱动下高速光模块需求依然强劲，公司作为上游核心器件供应商将持续受益 [1][8] - 公司技术积累深厚，有望受益于CPO/OIO技术渗透带来的蓝海市场 [1][8] - 公司泰国产能稳步爬坡，二期有望于2026年实现规模量产，奠定未来增长基础 [1][8] - 25Q3公司营收因上游核心物料供应紧张出现阶段性环比下滑，但后续季度有望改善，盈利能力因毛利率提升和费用优化而显著增强 [1][3][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入39.2亿元，同比增长63.6%；归母净利润14.7亿元，同比增长50.1% [3] - 2025年单三季度实现营业收入14.6亿元，同比增长74.4%，环比下降3.2%；归母净利润5.7亿元，同比增长75.7%，环比增长0.8% [3] - 2025年单三季度毛利率环比显著提升4.3个百分点至53.7% [8] - 2025年单三季度归母净利率环比提升1.5个百分点至38.7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.15亿元、31.20亿元、38.61亿元，对应同比增速分别为57%、48%、24% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.72元、4.01元、4.97元，对应市盈率（PE）分别为57倍、39倍、31倍 [8][14] 运营与业务分析 - 25Q3营收环比小幅下滑，主要原因是高速光引擎产品处于快速放量阶段，上游部分核心物料供应紧张，出现阶段性提产瓶颈 [1][8] - 受有源器件交付节奏影响，高毛利的无源产品占比上升，推动了毛利率提升 [8] - 公司费用管控良好，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/5.1%/-0.7%，期间费用率保持在较低水平 [8] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用为2.0亿元，同比增长15.8% [8] 产能与战略布局 - 公司泰国生产基地一期项目已于2024年年中投产，良率与生产效率已基本达到预期；部分无源产线已于2025年4月完成客户认证 [8] - 泰国生产基地二期厂房已于2025年6月完成装修交付，目前处于研发试样与客户验证阶段，部分产线已投入使用，预计2026年实现规模量产 [8] - 公司在FAU、MPO、光引擎等领域技术积累深厚，前瞻性布局CPO/OIO等技术，绑定海外大客户的产业卡位清晰 [8]