报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 二季度REIT经营表现基本延续预期趋势，但本轮REIT行情回调正值投资者风险偏好转换、大类资产行情轮动期，基本面定价权重较小 [1][3][6][11] - 短期REIT整体行情或仍受其债性主导，投资者风险偏好转换与增量政策落地情况是关注重点；对于经营弹性低的项目，行情看宏观大类资产轮动，增量政策利好偏利空，但负债端稳定的投资者有长期配置价值；对于分子端弹性高的项目与板块，短期受市场情绪与交易者结构影响，长期核心是经营表现，可关注落地政策相关性与即时性 [4][77] 根据相关目录分别进行总结 二季度REIT业绩表现：大势未改，微澜有别 - 保障房、消费、市政环保板块多数项目经营稳健，部分消费项目租金边际下降或与商场营业额季节性回落有关；仓储板块出租率上升但租金承压；产业园延续前期走势，工业厂房类出租率和租金相对稳定，研发办公类面临“以价换量”和“量价齐跌”；高速与能源板块内部分化，高速波动源于路网改扩建、假期与天气，能源波动源于区域风光水资源变化与电价波动 [6][11] 保障房：稳中有升 - 配租类项目出租率和租金稳中有升，如北京保障房项目受扩募影响收入指标增长高，厦门安居项目出租率高且租金正增长；市场化租赁类项目经营指标稳健，如华润有巢项目量价齐升，城投宽庭以价换量 [12] 高速：季节性回落+路网影响分化 - 二季度高速板块项目收入与经营分化，受季节性变化与路网变化影响，如宁波跨海大桥受竞争性项目分流，中金山东高速因济荷高速改扩建和新高速通车车流量降低 [19] 能源：多因素交织下的分化 - 清洁能源板块收入与经营指标波动率高，需关注外部因素长期影响，电价市场化改革是主要矛盾之一；国家电投等项目受益于上网电量增速快收入正增，中航京能项目受光照等因素影响收入下挫，但可供分配金额修复 [26] 市政环保：整体维持稳健 - 市政项目经营基本稳定，济南能源项目非供暖季不确认收入，中航首钢项目受生活垃圾产生量等因素影响收入下滑，富国水务项目污水处理量下降但收入微降 [31] 产业园：持续承压 - 产业园板块延续过去走势，工业厂房类项目出租率和租金相对稳定但有压力，研发办公类项目多数出租率下行，部分“以价换量”，部分量价齐跌；收入指标同比降幅在7%-25%，仅两只工业厂房类项目可供分配金额同比收正 [36] 仓储：边际企稳 - 仓储物流板块经营韧性较足，多数项目出租率企稳回升，但租金有压力；收入指标上，过半可比项目EBITDA增速环比为正，所有可比项目可供分配金额环比收正 [49] 消费：季节性回落，但整体保持强势 - 消费板块经营稳健，部分项目收入受季节性影响环比回落，但经营指标保持高位；各项目出租率维持高位，租金水平环比下降，奥特莱斯项目季节性特征显著 [59] 交易结构造成的基本面背离 - 与一季度报披露后行情类似，二季度报披露后REIT行情整体回调，但板块结构有区别；一季度由产业园板块领跌，二季度由保障房、市政板块领跌 [70] - 一季度报披露后回调由分子端驱动，二季度报披露后回调由分母端驱动；一季度因部分强周期板块项目经营表现低于预期推动估值校准和市场情绪冲击，二季度因市场对产业园等板块更谨慎，回调围绕投资者风险偏好转变，偏债型项目跌幅更深 [71]