公司概况与核心业务 * 公司为乖宝宠物 专注于宠物食品业务 核心业务分为海外代工和国内自主品牌两大部分[1] * 海外代工业务约占集团总业务的30% 其中美国市场占了一半 但2025年该比例有所下降[4] * 自主品牌是发展重心 收入占比约70% 其中麦富迪是主要收入来源 占比约80% 弗利加特占比约20%[2][17] 海外代工业务表现与风险 * 2025年全年代工业务预计增速约为5% 低于上半年增速 一季度增速约为10% 半年报时增速为大个位数[2][25] * 美国市场客户流失主要因关税政策影响 三季度开始影响显著 四季度预计更差 最坏情况可能完全丧失美国业务[2][24] * 对美出口产品中 绝大多数为烘干肉干类产品 由泰国工厂生产 咬胶等其他产品由国内工厂生产[4][12] * 2025年代工业务毛利率较2024年下降了两个多百分点 主要受汇率波动 客户降价需求及关税等不可控因素影响[7][10] * 三季度毛利率因汇率波动和客户降价需求下降 四季度预计不会看到明显改善[2][7] * 泰国工厂主要负责对美烘干肉干类产品出口 基本满产 泰国与国内工厂在成本结构和盈利能力上差异不大[2][8] * 公司不计划扩展代工商机 重心放在国内自主品牌发展上[2][9] 国内自主品牌表现与战略 * 自主品牌是公司核心战略 期望收入增长是首要目标 不考核利润率提升 但自有品牌占比提高将增强盈利能力[2][32] * 麦富迪品牌2025年预计增长35%-40% 公司期望其增速能达到行业平均水平（约15%）的一到两倍[2][16] * 弗利加特品牌2024年增速超100% 2025年仍保持该增速 但预计未来增速将放缓 2026年50%左右的增长是可接受的[2][16] * 公司将继续走高端化路线 重点投入弗列加特和BUF等高端品牌 高端产品收入占比正在快速提升[2][31] * 公司设定2027年100亿收入目标 并按10%净利润率设定股权激励解锁条件[3][32] 渠道表现与策略 * 线上渠道是自主品牌主要销售阵地 其中天猫占比约40% 抖音占比35%-40% 抖音增速最快 预计2026年可能超过天猫[2][27] * 线上销售以直销为主 占比90% 经销比例较低并将进一步萎缩[2][28] * 抖音平台的盈利能力与天猫相当 基本并列第一 2025年各平台ROI保持稳定[26] * 线下渠道主要用于品牌推广和宣传 而非直接提升销售额 新增渠道包括山姆会员店 Costco等 目的是触达目标人群[29] 产能与项目进展 * 公司所有工厂目前基本处于满产状态 全年产能利用率约为80%以上[6] * 泰国扩建项目已于6月份投产 目前没有进一步扩建计划 新西兰项目尚未开始建设[11] 产品与研发 * 高鲜肉新品定位介于膨化粮和烘焙粮之间 旨在弥补烘焙粮价格过高的问题[5][22] * 公司坚持科学喂养理念 拥有犬猫基础研究 新品成功率几乎是100%[33] * 舒然产品目前表现良好 高鲜肉产品由于推出时间较短 尚无代表性数据[19] 股权激励与财务目标 * 二期股权激励解锁条件非常苛刻 达成难度大 一期目标较易达成 建议模型中按一期为下限 二期为上限进行估算[5][13][14] * 一期股权激励现金提取比例最高不超过当年利润15% 建议模型中按12%-13%计算[5][15] * 公司设定了2027年100亿收入目标 并按10%净利润率设定股权激励解锁条件[3][32]