公司概况与核心业务 * 公司为乖宝宠物 专注于宠物食品业务 核心业务分为海外代工和国内自主品牌两大部分[1] * 海外代工业务约占集团总业务的30% 其中美国市场占了一半 但2025年该比例有所下降[4] * 自主品牌是发展重心 收入占比约70% 其中麦富迪是主要收入来源 占比约80% 弗利加特占比约20%[2][17] 海外代工业务表现与风险 * 2025年全年代工业务预计增速约为5% 低于上半年增速 一季度增速约为10% 半年报时增速为大个位数[2][25] * 美国市场客户流失主要因关税政策影响 三季度开始影响显著 四季度预计更差 最坏情况可能完全丧失美国业务[2][24] * 对美出口产品中 绝大多数为烘干肉干类产品 由泰国工厂生产 咬胶等其他产品由国内工厂生产[4][12] * 2025年代工业务毛利率较2024年下降了两个多百分点 主要受汇率波动 客户降价需求及关税等不可控因素影响[7][10] * 三季度毛利率因汇率波动和客户降价需求下降 四季度预计不会看到明显改善[2][7] * 泰国工厂主要负责对美烘干肉干类产品出口 基本满产 泰国与国内工厂在成本结构和盈利能力上差异不大[2][8] * 公司不计划扩展代工商机 重心放在国内自主品牌发展上[2][9] 国内自主品牌表现与战略 * 自主品牌是公司核心战略 期望收入增长是首要目标 不考核利润率提升 但自有品牌占比提高将增强盈利能力[2][32] * 麦富迪品牌2025年预计增长35%-40% 公司期望其增速能达到行业平均水平（约15%）的一到两倍[2][16] * 弗利加特品牌2024年增速超100% 2025年仍保持该增速 但预计未来增速将放缓 2026年50%左右的增长是可接受的[2][16] * 公司将继续走高端化路线 重点投入弗列加特和BUF等高端品牌 高端产品收入占比正在快速提升[2][31] * 公司设定2027年100亿收入目标 并按10%净利润率设定股权激励解锁条件[3][32] 渠道表现与策略 * 线上渠道是自主品牌主要销售阵地 其中天猫占比约40% 抖音占比35%-40% 抖音增速最快 预计2026年可能超过天猫[2][27] * 线上销售以直销为主 占比90% 经销比例较低并将进一步萎缩[2][28] * 抖音平台的盈利能力与天猫相当 基本并列第一 2025年各平台ROI保持稳定[26] * 线下渠道主要用于品牌推广和宣传 而非直接提升销售额 新增渠道包括山姆会员店 Costco等 目的是触达目标人群[29] 产能与项目进展 * 公司所有工厂目前基本处于满产状态 全年产能利用率约为80%以上[6] * 泰国扩建项目已于6月份投产 目前没有进一步扩建计划 新西兰项目尚未开始建设[11] 产品与研发 * 高鲜肉新品定位介于膨化粮和烘焙粮之间 旨在弥补烘焙粮价格过高的问题[5][22] * 公司坚持科学喂养理念 拥有犬猫基础研究 新品成功率几乎是100%[33] * 舒然产品目前表现良好 高鲜肉产品由于推出时间较短 尚无代表性数据[19] 股权激励与财务目标 * 二期股权激励解锁条件非常苛刻 达成难度大 一期目标较易达成 建议模型中按一期为下限 二期为上限进行估算[5][13][14] * 一期股权激励现金提取比例最高不超过当年利润15% 建议模型中按12%-13%计算[5][15] * 公司设定了2027年100亿收入目标 并按10%净利润率设定股权激励解锁条件[3][32]

涉及的行业与公司 * 行业为宠物食品行业[4][12][17] * 公司为乖宝宠物公司及其旗下品牌麦富迪 弗列加特 百翠 舒然等[1][10][16] 核心财务表现与影响因素 * 公司2025年第三季度利润增速受到负面影响[4] * 国外市场不确定性导致利润下降 包括人民币和泰铢升值以及关税问题 部分核心大客户因承担关税而要求降价[4] * 国内市场销售费用率上升 主要原因包括激励费用增加（今年比去年多出几千万） 双十一活动提前至三季度（从9月底10月初开始预热引流）以及行业竞争加剧导致广告投放增加[4][7][17] * 自由品牌毛利率有所提升 但毛利增长幅度不及销售费用增长比例 导致整体盈利能力下降[4] * 汇率变化主要通过汇兑收益减少来影响公司的财务状况 是管理费用和财务费用变动的重要原因[5][6] * 海外业务收入同比下降约10% 但国内自由品牌业务增长超过40% 弥补了海外业务下降[12] * 海外外销部分毛利率下降了两个百分点[13] * 预付账款增加约6000万 部分将在第四季度转化为销售或管理费用[9] 产品与品牌表现 * 高端产品毛利率提升幅度未达预期 仅提升一个多点 可能与不同高端品牌品类之间的毛利率差异有关[8] * 公司新产品成功率几乎达到100% 所有新产品均成功转化为爆款[14] * 新品奶芙（原羊奶肉系列改名）销售增速表现良好 预计在30%至50%之间 新品舒然和原生鲜肉粮无同期数据[15] * 百翠品牌独立运营后市场评价量达到第一 但该品牌不会成为公司的核心品牌 公司战略仍侧重于中高端自有品牌业务[16] * 自有品牌子品牌中 弗列加特增速较快达到三位数 麦富迪增速稍慢约在40%左右 接近三十几[23] 销售策略与渠道布局 * 公司销售费用投放主要集中在线上 但线下投放力度也在逐年增加[11] * 双十一策略不依赖于大V带货或高额折扣 而是通过正常销售实现线性增长 对线上价格控制严格 通常折扣力度不大 主要通过赠品吸引消费者[11] * 各大电商平台倾斜流量给麦富迪和弗列加特等头部品牌 因麦富迪在线上市占率远超其他竞争者 是第二名 第三名市占率的两到三倍[10] * 在未来三到五年内 公司不会将线下作为发力点 而是作为线上渠道的补充 线下投放主要服务于线上销售[12][17] * 公司已加大线下投放力度 进入山姆 Costco 名创优品 KKV以及华润万家的欧蕾等商超 并在上海和深圳设立慢闪店进行社区推广[17] 公司战略与行业竞争 * 公司战略重心是收入和市场份额 内部对当前市占率不满意 收入是绝对重心 但不会无限制投入销售费用[3][20] * 激励计划解锁条件设置了收入和利润要求 确保在合理利润率前提下提升收入 例如2027年百亿收入目标下设定了10%的净利润率目标[20] * 公司认为其核心竞争力在于研发能力 其他品牌要赶上乖宝的产品力非常困难[22] * 一级融资传言使行业活跃 但对行业竞争格局没有显著影响[18][19] * 行业内客户总量有限 行业增速约为15% 公司超过40%的增速可能来源于争夺其他品牌用户[24] * 公司加码销售费用量非常少 自有品牌收入增幅为40%多 销售费用绝对值增幅也是40%多 两者同步增长 未通过超额费用换取增长[22] 其他重要信息 * 双十一活动提前导致三季度销售费用显著上升 且四季度费用不会减少 因促销时间延长总体花费增加[7][15] * 公司海外产能仅限于泰国 新西兰工厂仍在规划中 且并非为了代工业务而建 由于国际形势不确定性 公司对外贸业务持悲观态度 将专注于国内市场[12] * 公司每年按净利润的不超过15%计提激励费用 2025年前三季度已计提6000多万元 预计第四季度维持这一量级[24] * 公司对中国宠物食品市场单品牌市占率天花板有认知 认为达到约12%后可能边际收益递减 因此根据市场洞察动态调整目标而非设定绝对值[21]