投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖三峡旅游，给予“增持”评级，目标价为9.45元 [5] - 核心观点认为，需求回暖与公司省际度假游轮项目推进，有望打开业务新增量与盈利弹性 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.12亿元、1.53亿元、2.06亿元，对应EPS分别为0.16元、0.21元、0.28元 [16] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计营业总收入将从2025年的8.27亿元增长至2027年的13.26亿元，年复合增长率显著 [4][20] - **利润预测**：预计归母净利润在2025年小幅调整后，于2026年实现36.2%的同比增长至1.53亿元，2027年进一步增长35.0%至2.06亿元 [4] - **盈利能力**：预计销售毛利率将从2024年的31.4%提升至2025-2027年约34%的水平；净资产收益率(ROE)预计从2025年的3.6%提升至2027年的6.3% [4][13] - **估值基础**：基于2026年45倍市盈率给予目标价，认为公司因成长性和赛道稀缺性可享受估值溢价，高于黄山旅游、长白山等可比公司 [16][19][26] 业务需求：量价齐升，客流创新高 - **业绩表现**：2025年上半年，公司旅游综合业务营收达2.86亿元，同比增长20.20%；游船接待游客125.25万人，同比增长10.96%，创下新高 [12][22] - **增长驱动因素**：增长得益于(1)营销活动加强，品牌知名度提升；(2)新增“臻享全域游”、“鲟侠尊享VIP”等产品供给；(3)新增“西陵峡和谐号”和“和悦号”运力；(4)2025年旅游市场启动较早 [12][22][23] 行业供给与公司项目 - **政策壁垒强化**：长江航务管理局政策延续从严准入，除兼并重组外暂停新设省际客船运输企业，并执行“退三建一”的运力置换原则，单船载客定额不超过650人，强化了供给侧约束 [12][26][28] - **省际游轮项目**：公司规划建造运营4艘大型休闲度假游轮，总投资约10.63亿元，其中使用募集资金7.21亿元 [29] - **项目进度**：首批两艘游轮计划于2026年6月和12月投入运营，第二批两艘计划于2028年6月交付，单船建造周期约26个月 [12][29] - **项目特色与协同**：新游轮具备智能硬件、沉浸式文化体验等特色；采用混合动力系统旨在降低15%-20%的燃料消耗；营销上将与现有“两坝一峡”业务协同 [30][32] 公司战略与竞争优势 - **核心资源**：公司依托“两坝一峡”核心旅游资源，客流基础稳健 [12][16] - **战略升级**：通过省际度假游轮项目，推动业务从单纯观光向度假升级，旨在抬升整体客单价和利润水平 [12][16] - **市场地位**：公司在三峡游轮赛道已形成先发优势，未来有望在“观光+游轮”一体化产品上建立更强议价能力和品牌溢价 [21]

业绩增长驱动因素 - 2025年前三季度游客接待量大幅增长，主要得益于营销推广、产品供给增加、新船投运及天气晴好 [3] - 2024年5月及7月新增西陵峡和谐号、西陵峡和悦号游轮，2025年为完整运行年度 [3] - 新增臻享全域游、鲟侠尊享VIP等产品线 [3] 省际游轮项目进展与特色 - 首批两艘省际游轮建造中，第一艘不晚于2026年6月投运，第二艘不晚于2026年12月投运 [3] - 游轮具备五大特色：智能家居系统、创新"服务上岸"模式、沉浸式文化体验、错峰游览机制、深度整合"两坝一峡"资源 [3][4] - 子公司宜昌交运长江游轮公司已完成管理及营销体系搭建，并通过多种招聘渠道组建运营团队 [3] 行业数据与船舶管理 - 2025年1-10月长江三峡游轮累计发船4329艘次，客运量达104.98万人 [3] - 公司旅游船舶折旧年限设置为20年，依据内河船舶强制报废最低年限30年及行业标准 [6] 分红政策与财务规划 - 2024年现金分红6893.92万元，占归母净利润比例58.63% [5] - 2025年修订公司章程，将年度现金分红比例从10%提升至30%，三年累计分红比例从30%调整至50% [5] - 除2022年因股份回购未现金分红外，公司自2011年上市后每年均实施高比例现金分红 [5] 区域交通与发展战略 - 宜昌交通升级：三峡机场加密航线，沿江高铁（宜昌段）即将开通，宜张高速2025年9月全线通车 [7][8] - 公司战略目标为成为长江三峡旅游主导者及中国内河游轮旅游领航者 [8] - 实施路径包括资源整合（游轮+景区）、自建省际游轮、外延并购跻身豪华游轮头部阵营 [8]

财务业绩表现 - 2025年上半年扣非净利润创历史新高 [2] - 2025年上半年旅游综合业务营收2.86亿元 同比增长20.20% [2] - 游船类产品累计接待游客125.25万人 较2024年同期增长10.96% [2] - 旅行社业务毛利率达26% 显著高于行业平均水平 [3] 业务增长驱动因素 - 一季度天气晴好及旅游市场提前启动 [2] - 新增西陵峡和谐号与和悦号运力 [2] - 新增臻享全域游、鲟侠尊享VIP等产品线 [2] - 国内外多城市品牌推广提升产品知名度 [2] - 旅行社业务依托自有游轮产品实现轻资产高效运营 [3] 资产与折旧政策 - 游轮折旧年限20年 [4] - 客运车辆折旧年限8年 [4] 战略规划 - 战略目标：长江三峡旅游主导者与中国内河游轮旅游领航者 [5] - 实施路径：通过并购与合作整合两坝一峡旅游资源 实现"游轮+景区"一体化运营 [5] - 通过自建省际游轮与外延拓展跻身省际豪华游轮头部阵营 [5] 行业市场数据 - 2024年长江三峡游轮累计发船5396艘次 [6] - 2024年累计客运量123.59万人 其中国内游客117.67万人占比95.21% [6][7] - 60岁以上老年游客占比50.88% [7] 政策监管要求 - 暂停新设省际客船运输企业（兼并重组除外） [9] - 退出3艘客船可申请新建1艘 单船载客上限650人 [9] - 2025年12月31日前新建船舶载客量不超退出船舶总和 [9] - 运力严重不足时通过竞争性方式新增运力 [9]