2025年财务业绩 - 2025年全年总营收达179亿美元，净利润43亿美元，每股收益15.61美元，调整后每股收益15.64美元，调整后息税折旧摊销前利润70亿美元 [1] - 2025年全年毛利率收益增长8.5%，净收益在固定汇率下增长3.7% [1] - 2025年第四季度总营收43亿美元，净利润8亿美元，每股收益2.76美元，调整后每股收益2.80美元，载客率达108% [1] - 2025年第四季度毛利率收益较2024年同期增长9.2%，每可用客运游轮日的游轮总成本下降4.5% [1] 2026年财务展望 - 2026年全年调整后每股收益预期在17.70美元至18.10美元之间，营收和调整后每股收益预计实现两位数增长 [1] - 2026年全年净收益按固定汇率计算预计增长1.5%至3.5% [1] - 2026年第一季度净收益按固定汇率计算预计较2025年同期增长1.0%至1.5%，调整后每股收益预计在3.18美元至3.28美元之间 [1] - 目前公司已售出约三分之二的2026年运力，预订载客率处于历史正常区间且价格更高 [1] 产品与运力扩张计划 - 公司与法国圣纳泽尔大西洋船厂达成协议，建造两艘全新“Discovery系列”游轮，首艘预计2029年亮相，第二艘计划2032年交付，并拥有追加建造四艘的选择权 [2] - 旗下名人游轮品牌将新增10艘新船，计划2031年将河轮船队规模扩展至20艘 [2] - 名人河轮品牌将于2027年正式启航 [2]

投资评级 - 报告首次覆盖三峡旅游，给予“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司已剥离资金密集型业务，聚焦旅游主业，观光游轮是当前收入和毛利的主要支撑 [2][15] - 公司即将布局三峡省际游轮市场，首批两艘高端豪华游轮“长江行·极光”和“长江行·揽月”预计于2026年首航，有望成为新的利润增长点 [2][8][9] - 公司省际游轮产品针对中老年客群痛点设计，具备“一价全包”、规避高强度景点等差异化优势，预计落地后引流能力将逐年增强 [3][8][106] - 新游轮在航线设计、产品质价比方面具备差异化优势，成长潜力充足 [4][8][119] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66/1.51/2.34亿元，同比增长-43.5%/+126.8%/+55.5% [9][11] 公司概况与业务聚焦 - 公司是宜昌市旅游行业头部企业，于2023年12月通过出售股权剥离了乘用车经销及服务、供应链管理两大资金密集型业务，旅游综合服务成为主业 [2][15] - 旅游综合服务主要包括旅游交通、观光游轮、旅游港口和旅行社业务 [16] - 观光游轮业务基于“两峡一坝”运营一日游产品，是公司核心业务 [2][17] - 截至2025年上半年末，公司旗下游船数量达32艘，包括6艘两坝一峡豪华观光游轮、24艘其他游船及2艘在建省际豪华游轮 [2][17] - 2024年，观光游轮业务收入2.06亿元，同比增长17.73%，较2019年同期增长135.01% [2][17] - 公司计划建设4艘省际度假型游轮，总投资10.63亿元，首批2艘预计2026年投运，第二批2艘预计2028年投运 [30] 行业情况：三峡省际游轮市场 - 截至2024年末，长江三峡在营省际游轮共47艘，其中豪华型游轮36艘（客位16449个），经济型游轮11艘（客位3016个） [36][37] - 豪华型游轮市场景气度远超2019年同期，2025年客运量90.28万人，发船艘次3139次，平均负载率67.96% [39][48][51] - 经济型游轮市场进入整合优化期，2025年客运量29.82万人，发船艘次1833次 [40][44] - 豪华型游轮与经济型游轮在航程、航线上分化明显，导致发船频率差异巨大，经济型游轮具有“短频快”特点 [4][116][118] - 在豪华型游轮内部，因各船企对“旅游服务”差异化的发力，景气度也存在明显差异 [4][119] 核心竞争力与差异化优势 - **精准匹配银发群体需求**：公司省际游轮产品实行“一价全包”，规避了丰都鬼城等需大量爬山的景点，新增白鹤梁水下博物馆等低体力消耗项目，对中老年客群友好度高 [3][106] - **中老年客群引流潜力**：中老年群体互联网渗透率提升，线上渠道成为重要信息源和预订渠道，公司产品契合其追求质价比、注重服务、偏好自由行和错峰出行的特点，引流能力有望持续增强 [92][94][104][106] - **航线与路线创新**：新游轮航线在主流渝宜线基础上，拓展了雨仙谷、白鹤梁水下博物馆、816工程遗址等新颖旅游目的地 [8][36] - **突出的质价比优势**：新游轮定价与同航线其他高端游轮接近，但作为新船，住宿房间面积更大（标间28平米），应用减震降噪技术改善隔音，且提供无服务费、专车接送等完善服务，质价比明显 [8] - **豪华游轮差异化关键**：在新游轮市场竞争中，对“旅游服务”差异化要素（如航线、路线、质价比、情绪消费匹配）的设计是实现高负载率和长期客流增长的关键 [4][119] 财务表现与预测 - 公司剥离非主业后，毛利率显著提升，从2022年的5%提升至2025年前三季度的36% [59][62] - 2025年上半年，旅游服务业务收入占比已达78%，其中旅行社业务占36%，水路旅游客运（观光游轮）占28% [59] - 2025年上半年，公司游轮观光业务收入同比增长20%，主要由游客接待量提升带动 [65] - 2025年前三季度归母净利润下滑，主要受子公司一次性补缴税款影响 [67] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为8.19/10.16/12.71亿元，同比增长10.5%/24.1%/25.1% [9][11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 公司已剥离资金密集型业务，聚焦旅游主业，观光游轮业务是当前收入和毛利的主要支撑 [2][18] - 公司即将布局三峡省际游轮市场，首批两艘高端豪华游轮“长江行·极光”和“长江行·揽月”预计于2026年首航，有望成为新的利润增长点 [2][10] - 新游轮产品精准匹配中老年客群需求，在航行路线和产品质价比方面具备差异化优势，成长潜力充足 [3][4][9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.19亿元、10.16亿元、12.71亿元，同比增长10.5%、24.1%、25.1% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66亿元、1.51亿元、2.34亿元，同比增长-43.5%、+126.8%、+55.5% [10] 公司概况与业务聚焦 - 公司是宜昌市旅游行业头部企业，于2023年12月通过出售股权剥离了乘用车经销及服务、供应链管理等资金密集型业务，旅游综合服务成为主业 [2][18] - 旅游综合服务主要包括旅游交通、观光游轮、旅游港口和旅行社四大板块 [20] - 观光游轮业务基于“两峡一坝”运营一日游产品，是核心业务 [2] - 截至2025年上半年末，公司旗下游船数量达32艘，包括6艘两坝一峡豪华观光游轮、24艘其他游船及2艘在建省际豪华游轮 [2][21] - 2024年，观光游轮业务收入2.06亿元，同比增长17.73%，较2019年同期增长135.01% [2][21] - 公司计划建造四艘省际度假型游轮，总投资10.63亿元，首批两艘预计2026年投运，第二批两艘预计2028年投运 [34] 行业情况：三峡省际游轮市场 - 截至2024年末，长江三峡在营省际游轮共47艘，其中豪华型游轮36艘（客位16449个），经济型游轮11艘（客位3016个） [42] - 豪华型游轮市场景气度远超2019年同期，2023年客运量达98.8万人，较2019年增长62.21%，2024-2025年客运量虽有回落但仍高于2019年水平 [44] - 2023年豪华型游轮平均负载率达75.32%，较2019年提升5.51个百分点 [44] - 经济型游轮市场进入整合优化期，通过缩减发船艘次维持单船客运量稳定 [45] - 全球邮轮市场集中度高，头部企业嘉年华集团2024年收入达244.79亿美元，皇家加勒比集团收入160.55亿美元 [53] 核心竞争力与差异化优势 - **精准客群定位**：公司省际游轮产品实行“一价全包”策略，并规避体力消耗大的景点，新增白鹤梁水下博物馆等非山川类项目，有效解决中老年客群出行痛点 [3][117] - **中老年市场潜力**：中老年群体互联网渗透率提升，线上渠道（如抖音、快手）成为重要旅游信息获取源，增强了针对该群体的引流能力 [102][105] - **路线创新**：新游轮在主流渝宜线基础上，拓展了雨仙谷、白鹤梁水下博物馆、816工程遗址等新颖旅游目的地 [9] - **质价比突出**：新游轮定价与同航线其他高端游轮接近，但作为新船，具备住宿房间面积更大（标间28平米）、应用减震降噪技术、无服务费且提供专车接送等优点 [9] - **服务差异化是关键**：在豪华型游轮市场中，各船企通过对“旅游服务”差异化的发力来提升景气度，这是新进入者实现高负载率的关键 [4][131] 财务表现与预测 - 剥离非主业后，公司毛利率显著提升，从2022年的5%提升至2025年前三季度的36% [69] - 2025年上半年，旅游服务业务收入占比已达78%，其中旅行社业务占36%，游船观光业务占28% [65] - 2025年上半年，游轮观光业务收入同比增长20%，主要由游客接待量提升带动 [72] - 2025年前三季度归母净利润同比下滑23%，主要受子公司一次性补缴税款影响，该影响已计提完毕 [75] - 盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.09元、0.21元、0.32元 [10] - 基于2026年2月3日收盘价9.17元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为100倍、44倍、28倍 [10]

公司战略与部署 - 皇家加勒比游轮正式公布其“海洋光谱号”2026年5月至2027年4月在中国母港的航线部署计划 [1] - “海洋光谱号”将继续全年部署在中国市场，以上海和香港作为核心母港 [1] - 公司旨在通过更灵活的航线结构与更丰富的目的地组合，回应中国消费者不断演进的出游偏好 [1] 航线产品与目的地 - 2026至2027年中国母港航线规划涵盖全新目的地韩国丽水 [1] - 计划于2026年国庆期间推出韩国“大回环”深度游航线 [1] - 航线设计全面覆盖家庭度假、假期出行及灵活休闲等多元出游场景 [1] 市场定位与目标 - 公司致力于为中国宾客带来更契合当下需求的海上假期 [1] - 此举旨在助力消费者提前锁定高品质游轮度假选择 [1]

公司市场表现与客户基础 - 维京游轮进入中国市场十年 累计服务中国宾客近10万人次 中国已成为其全球布局中重要的客源市场 [1] - 公司中国宾客已遍布全国 主要集中于北京 上海 广州 深圳等一线城市 以及杭州 南京 成都等重点城市 [1] - 数据显示 宾客中约70%为55岁以上人群 公司致力于服务充满活力的“新银发一族” [1] 公司产品与战略规划 - 维京游轮于2016年进入中国市场 率先推出全中文服务的欧洲内河游轮产品 [1] - 2026年航季 公司将投入4艘专为中国市场定制的“维京长船” 开设14条欧洲河轮航线 覆盖莱茵河 多瑙河沿岸10个国家的29个目的地 [1] - 未来 公司将继续拓展中国新一线及二线城市市场 面向目标客群推广高品质旅行产品 [1] 行业与市场展望 - 中国游轮市场正处于快速发展过程中 [2] - 中国是全球最具活力与潜力的游轮客源市场之一 [2] - 公司表示将深耕中国市场 不断优化符合中国游客需求的产品与服务 [2]

公司运营动态 - 皇家加勒比游轮旗下“海洋光谱号”将于1月28日重返上海母港运营 [1] - 公司为“海洋光谱号”全新航季策划了“光谱号韩国季”主题 [1] - 公司将于3月4日与4月6日推出巧虎20周年主题航次 与儿童益智教育品牌IP巧虎合作 [1] 航线产品规划 - “光谱号韩国季”航线设计为多条4至5晚的航线 [1] - 航线将到访韩国三大热门目的地：济州、釜山、首尔(仁川) [1] - 航程设计将海上航行与深度岸上探索相衔接 [1] - 在济州岛 公司打造了东岸、西岸主题巴士线路 覆盖自然与文化地标的深度探索行程 [1] 市场与营销策略 - 全新航季将涵盖韩国济州、釜山、首尔(仁川)等热门目的地 [1] - 航季策划覆盖了春节、韩国樱花季等多个节庆时段 [1] - 通过与巧虎IP合作打造专属活动 旨在吸引亲子游客群体 [1]

公司关联交易 - 三峡旅游控股子公司长江游轮就第二批长江三峡省际度假型游轮船舶建造项目进行公开招标 确定中标人为宜昌鑫汇船舶修造有限公司 中标金额为36,931.09万元 [1] - 中标方鑫汇船舶为公司关联方 其是控股股东湖北三峡文化旅游集团有限公司的一致行动人宜昌城市发展投资集团有限公司的全资股东宜昌城发控股集团有限公司的控股子公司 本次交易构成关联交易 [1] 项目与业务发展 - 本次招标项目为“长江三峡省际度假型游轮旅游项目”实施计划中的第二批船舶建造项目 [1] - 项目实施主体为公司控股子公司宜昌交运长江游轮有限公司 [1]

交易概述 - 三峡旅游控股子公司长江游轮通过公开招标确定游轮船舶建造项目中标人为鑫汇船舶 中标金额为36,931.09万元 [1] - 本次交易为关联交易 中标方鑫汇船舶为宜昌城控控股子公司 而宜昌城发为公司控股股东一致行动人 [1] - 交易已获得深圳证券交易所豁免提交股东大会审议 经公司董事会相关会议审议通过 关联董事在表决时已回避 [1] 交易性质与支付安排 - 本次交易不构成重大资产重组 [1] - 截至公告日 双方尚未签订正式合同 [1] - 项目款项计划使用募集资金专户支付 资金不足部分由公司自筹解决 [1] 历史关联交易情况 - 过去12个月内 公司与同一关联方鑫汇船舶发生的非日常关联交易金额为0元 [1] - 过去12个月内 公司与同一关联方鑫汇船舶发生的日常关联交易金额为2,851.58万元 [1]

行业核心观点 - 长江游轮旅游业正成为沿江城市竞相发展的新产业，被视为破解文旅产业能级不足、整合资源乏力及传统航运衰退困局，并推动长江国际黄金旅游带与文化传承融合发展的最佳功能载体 [1] - 邮轮经济因其产业链长、带动能力强、国际化程度高，被誉为“漂浮在黄金水道上的黄金产业”，全球市场已超越疫情前水平，2023年客运量达3170万人次，较2019年增长7%，预计2027年将达3950万人次 [2] - 国际邮轮公司正加快“东移”步伐，旅游业态呈现从“海港目的地游”向“内陆文化线路深度游”延伸的趋势，为长江游轮旅游业带来新的发展机遇 [3] 行业发展机遇与战略意义 - 长江流域文化资源丰富但呈“碎片化”，拥有全国重点文物保护单位1872处、国家历史文化名城52座、国家级非遗项目852项及世界遗产20多项，邮轮经济可作为载体串联巴蜀、荆楚、吴越文化，实现从“景点旅游”到“文明体验”的质变 [2][3] - 推进长江游轮经济发展有助于整合文化资源，打造长江国际黄金旅游带，并推动“船、港、城、游、购、娱”一体化发展 [1][3] - 湖北拥有1061公里长江“黄金水道”，区位优势明显，以游轮产业为载体加强与中下游省份合作，确立在黄金旅游带上的枢纽地位，已成为行业重要使命 [4] 武汉游轮母港规划与定位 - 武汉在政府工作报告中明确提出谋划建设长江中游游轮母港，旨在打造长江中游航运经济集聚区，支撑长江游轮经济发展 [1] - 武汉地处中国内河水运交通体系核心枢纽，建设母港可吸引长三角、珠三角港口群邮轮向内陆延伸航线，并与上游重庆母港联动，服务中上游邮轮顺江出海，带动沿线文旅资源价值提升 [6] - 具体建议包括在长江主轴核心区打造母港，作为交通和文化枢纽，并规划以武汉客运港码头为核心，建设集万吨级泊位、客运大厦、补给基地、休闲水街、文化主题酒店于一体的游船经济产业集聚区 [6][7] 多地竞合与错位发展策略 - 除武汉外，湖南岳阳和湖北宜昌也提出建设长江中游游轮母港，但三城定位与级别不同 [8] - 武汉母港对标重庆、上海，旨在强化与上下游国际旅游城市合作，开辟长江全景游及跨省度假线路 [8] - 宜昌母港辐射长江三峡库区及支流，聚焦“两坝一峡”世界级旅游资源，打造三峡旅游集散母港 [8] - 岳阳母港属于三级母港，主攻江湖联动和短途度假，建设区域性游轮集散与补给节点 [8] - 专家认为邮轮经济具有全流域规模递增性，参与城市越多优势越大，属于合作博弈而非零和博弈 [9] - 可通过开辟长途干线（如宜昌-武汉-上海）、中短途循环线（如武汉-宜昌-岳阳-武汉）和干支联动支线实现互补，并通过区域联票、“船+景+住”套餐等方式共同打造“长江中游游轮黄金旅游带”区域IP [9] 产业支撑与基础设施要求 - 游船产业发展高度依赖航道、港口、陆上交通网络等基础设施保障，以及沿线城市的船舶造修能力、旅游资源、娱乐购物发达程度和岸上旅游代理商业务支持 [3] - 建设游轮母港需要城市拥有丰富的自然和人文旅游资源，如名胜古迹、主题公园、购物中心等，以为乘客提供多样化体验 [5]

行业背景与战略意义 - 长江游轮旅游业正成为沿江城市竞逐发展的新产业，是破解长江沿线文旅产业能级不足、资源整合乏力及传统航运衰退困局的最佳功能载体 [1] - 打造长江国际黄金旅游带是推进长江经济带高质量发展的重要方向，需要积极推进文化和旅游深度融合发展 [2] - 邮轮经济产业链长、带动能力强、国际化程度高，被誉为“漂浮在黄金水道上的黄金产业”，2023年全球邮轮客运量达3170万人次，较2019年增长7%，并预计2024年突破3500万人次，2025年接近3800万人次 [4] - 国际邮轮市场呈现“东移”趋势，并向“内陆文化线路深度游”延伸，长江游轮旅游业迎来新的发展机遇 [4] 武汉的定位与规划 - 武汉在政府工作报告中明确提出要谋划建设长江中游游轮母港，旨在打造陆海空三条丝绸之路重要节点，支撑长江游轮经济发展 [1] - 武汉地处中国内河水运交通体系核心枢纽，水运航道四通八达，在此建设母港可吸引长三角、珠三角港口群邮轮向内陆延伸，并与上游重庆母港联动，服务中上游邮轮顺江出海 [6] - 建议在武汉长江主轴核心区打造中部长江游轮母港，作为重要交通和文化枢纽，形成以邮轮为载体的旅游线路，带动邮轮文旅项目与岸上经济联动 [7] - 具体建议以武汉客运港码头为核心建设母港，增设包括万吨级在内的泊位，并规划建设码头、客运大厦、补给基地、休闲水街、主题酒店等，构筑集管理、维修、供给、研发、娱乐于一体的产业集聚区 [7] 长江中游地区的协同发展 - 除武汉外，湖南岳阳和湖北宜昌也提出建设长江中游游轮母港，但三地定位与级别不同，可实现错位发展 [8] - 武汉母港对标重庆、上海，旨在强化与上下游国际旅游城市合作，开辟长江全景游及跨省度假线路 [8] - 宜昌母港辐射长江三峡库区及支流，聚焦“两坝一峡”世界级旅游资源，打造三峡旅游集散母港 [8] - 岳阳母港属于三级母港，主攻江湖联动和短途度假，建设区域性游轮集散与补给节点 [8] - 邮轮经济具有全流域规模递增性，需要沿线节点城市共同参与，通过合作博弈形成整体优势，而非零和竞争 [9] - 可通过开辟长途干线（如宜昌-武汉-上海）、中短途循环线（如武汉-宜昌-岳阳-武汉）和干支联动支线实现互补联动，并推出区域联票、“船+景+住”套餐等，共同打造“长江中游游轮黄金旅游带”区域IP [9][10] 产业基础与发展条件 - 长江流域串联巴蜀、荆楚、吴越三大文化圈，拥有全国重点文物保护单位1872处、国家历史文化名城52座、国家级非遗项目852项及世界遗产20多项，文化资源丰富但存在“文化碎片”问题 [2] - 系统打造长江文化线路，以邮轮经济为载体，可将分散的文化串联起来，实现从“景点旅游”到“文明体验”的质变，并推动“船、港、城、游、购、娱”一体化发展 [4] - 游船产业发展依赖于航道、港口、陆上交通网络等基础设施，以及沿线城市的船舶造修能力、旅游资源、娱乐购物发达程度和岸上业务支持 [5] - 湖北拥有1061公里长江“黄金水道”，区位优势明显，随着中部多个城市群和经济区的形成，以游轮产业为载体加强与沿线省份合作，确立黄金旅游带上的枢纽地位已成为重要使命 [5]