投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心财务表现与业务驱动 - 2025年实现营业收入19.0亿元，同比增长72.8%；归母净利润3.0亿元，同比增长56.6% [1] - 2025年下半年实现营业收入9.9亿元，同比增长26.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长8.9% [1] - 综合素养业务是业绩增长主要驱动力，2025年收入15.0亿元，同比大幅增长111.5% [1] - 辅导项目业务2025年收入2.2亿元，同比增长22.9% [1] - 全日制复习业务2025年收入1.6亿元，同比下降21.1% [1] - 收入高速增长主要得益于高质量教学服务带来的高用户认可度、运营指标创历史新高、深耕大湾区市场以及持续推进“ALL IN AI”战略 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为45.4%，同比下降0.9个百分点，主要受教师招聘及新网点扩张影响 [2] - 2025年销售费用率为7.1%，同比上升0.2个百分点，主要因业务扩张导致招生费用增加 [2] - 2025年行政开支率为12.4%，同比下降0.3个百分点，主要得益于收入的规模效应 [2] - 2025年其他经营开支（主要为研发投入）占收入比为5.2%，同比上升0.9个百分点，主要因AI战略下研发和教研人员薪酬增加 [2] - 2025年净利率为15.9%，同比下降1.6个百分点 [2] 未来展望与战略规划 - 未来三年计划收入每年保持双位数增长，动力来自区域深耕和AI深化 [3] - 2026年公司将聚焦既有网点的运营质量提升，优先推动新店、次新店的产能释放，全年开店速度预计较上年有所放缓 [3] - 受部分市场竞争加剧、公司AI技术研发与落地投入增加等因素影响，2026年公司利润增速预计将低于收入增速 [3] 盈利预测与估值 - 下调2026年归母净利润预测至3.59亿元（下调15%），2027年预测至4.19亿元（下调16%），并引入2028年预测为4.78亿元 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为23.35亿元、27.96亿元、32.75亿元 [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为19.03%、16.84%、13.99% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.42元、0.49元、0.56元 [5] - 当前股价对应2026-2028年的市盈率分别为7倍、6倍、5倍 [4] - 报告认为卓越教育集团是华南地区的K12教育龙头，将继续享受区域人口红利 [4] 市场数据 - 当前股价为3.16港元，总市值为26.77亿港元，总股本为8.47亿股 [6] - 近一年股价最低/最高分别为3.08港元/5.86港元 [6] - 近3个月换手率为9.74% [6]