投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入9.2亿元，同比增长188.9% [1] - 2025H1归母净利润1.5亿元，同比增长177.4% [1] - 毛利率45.0%，同比微增0.1个百分点 [2] - 净利率16.5%，同比下降0.7个百分点 [2] - 销售费用率6.8%，同比下降0.3个百分点 [2] - 行政及其他费用率12.5%，同比下降0.4个百分点 [2] 分业务收入表现 - 素质教育业务收入7.23亿元，同比增长513.1% [1] - 全日制复习业务收入1.01亿元，同比下降18.3% [1] - 辅导项目业务收入0.89亿元，同比增长17.6% [1] 增长驱动因素 - 综合素养业务产品与服务质量提升推动报读人次和续报率上升 [1] - 广州、深圳、佛山市场拓展成效显著 [1] - AI技术在教学、营销环节应用优化流程 [1] - 人才策略保障师资供给 [1] 未来发展战略 - 依托大湾区人口红利与教育需求持续深耕广州市场 [3] - 加快深圳、佛山等地的市场拓展 [3] - 深化AI教育场景应用，计划推出"个性化推题"和"AI学伴"产品 [3] 股东回报政策 - 发布三年派息计划，2024-2026年派息率逐步提升至50%、60%、70% [3] - 已宣派中期股息每股11.8港仙 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为3.33/4.23/5.02亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12x/10x/8x [3] - 预测2025年营业收入20.28亿元，同比增长84.06% [4] - 预测2025年归母净利润3.33亿元，同比增长73.15% [4] 市场数据 - 总股本8.47亿股 [5] - 总市值44.06亿港元 [5] - 一年股价波动区间2.44-5.99港元 [5] - 近3月换手率10.09% [5] 股价表现 - 近1个月绝对收益-16.58%，相对收益-15.45% [8] - 近3个月绝对收益-3.80%，相对收益-15.46% [8] - 近1年绝对收益79.56%，相对收益35.93% [8]

智慧教育基础设施 - 中国已建成全球规模最大的国家学术互联网 [1] - 教育大模型数量达40余个，AI学伴、教师智能助手等新产品多点开花 [1] AI教育产品应用 - 教学频繁使用AI产品，如火山喷发等场景通过视频展示提升课堂质量 [1] - 数字人赋能教材交互，传统黑板升级为AI助理，课堂交互效果改善 [2] - AI招生成为高校典型应用，标准化模型可快速推送专业选择建议 [2] 智慧教育技术趋势 - 人工智能与算力结合，数字人可转变为数字教师，依托庞大知识库 [2] - 人工智能技术重塑知识供给模式，加速教育内容、模式和形态变革 [2] 中老年AI教育市场 - 中老年AI+教育市场渗透率不足2%，产品操作复杂且缺乏信任 [1] - 老年人对AI接受度提高，相关产品有望迎来爆发 [1]

财务表现 - 2025财年中期收入18.76亿元同比增长14%毛利润7.05亿元同比增长21%净利润3.9亿元同比增长36.3%毛利率37.6%净利率20.8% [1] - 中期股息每股5.78分人民币派息率30%自上市以来累计分红6.5亿元人民币平均分红比例超30% [1][5] - 有息负债率21.7%现金等价物4.54亿元现金流充裕 [4] 业务板块 - 四大业务板块收入占比分别为综合教育服务54%同比增长18.9%综合后勤服务17.7%同比增长12.9%产品销售25.3%同比增长0.2%特许经营费3%同比增长116.3% [1] - 2022-2025财年整体收入复合增速67.5% [1] - 托管业务收入0.56亿元同比增长116.3%托管学校18所同比增加8所 [1][3] 教育运营 - 管理服务58所学校在校生13万人同比增长30%其中高中生5.4万人同比增长46% [2] - 2024年高考成熟期学校90%超本科线55%超一本线272名毕业生获世界前50大学录取 [2] - 国际升学获104枚QS前50名校Offer含27枚英国前五大学Offer [2] 托管业务 - 托管业务潜在市场空间约百亿规模头部市占率不足10% [3] - 2024年10月至2025年4月签约托管江苏南京、山东菏泽、河南新乡三所学校 [3] - 轻资产模式增厚收入利润完善生源体系成为第二增长点 [3] 教育科技 - 启鸣达人AI教育产品包括AI教研系统、AI学伴、AI智习室及云校APP [3] - 启鸣云校接入超100所学校获"2023年中国数字经济十大典型应用场景" [3] - AI+教育B端市场规模2023年213亿元预计2027年476亿元 [4] 股东动态 - 上市以来累计回购6012万股斥资1.56亿港元占比股本2.85% [5] - 创始人累计增持3160万股员工信托计划买入5654.8万股 [5] - 2025年2月及3月获Norges Bank和First Beijing Investment增持 [5] 市场表现 - 市值自2022年低点上涨10倍估值仍有上升空间 [5]