投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心财务表现与业务驱动 - 2025年实现营业收入19.0亿元，同比增长72.8%；归母净利润3.0亿元，同比增长56.6% [1] - 2025年下半年实现营业收入9.9亿元，同比增长26.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长8.9% [1] - 综合素养业务是业绩增长主要驱动力，2025年收入15.0亿元，同比大幅增长111.5% [1] - 辅导项目业务2025年收入2.2亿元，同比增长22.9% [1] - 全日制复习业务2025年收入1.6亿元，同比下降21.1% [1] - 收入高速增长主要得益于高质量教学服务带来的高用户认可度、运营指标创历史新高、深耕大湾区市场以及持续推进“ALL IN AI”战略 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为45.4%，同比下降0.9个百分点，主要受教师招聘及新网点扩张影响 [2] - 2025年销售费用率为7.1%，同比上升0.2个百分点，主要因业务扩张导致招生费用增加 [2] - 2025年行政开支率为12.4%，同比下降0.3个百分点，主要得益于收入的规模效应 [2] - 2025年其他经营开支（主要为研发投入）占收入比为5.2%，同比上升0.9个百分点，主要因AI战略下研发和教研人员薪酬增加 [2] - 2025年净利率为15.9%，同比下降1.6个百分点 [2] 未来展望与战略规划 - 未来三年计划收入每年保持双位数增长，动力来自区域深耕和AI深化 [3] - 2026年公司将聚焦既有网点的运营质量提升，优先推动新店、次新店的产能释放，全年开店速度预计较上年有所放缓 [3] - 受部分市场竞争加剧、公司AI技术研发与落地投入增加等因素影响，2026年公司利润增速预计将低于收入增速 [3] 盈利预测与估值 - 下调2026年归母净利润预测至3.59亿元（下调15%），2027年预测至4.19亿元（下调16%），并引入2028年预测为4.78亿元 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为23.35亿元、27.96亿元、32.75亿元 [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为19.03%、16.84%、13.99% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.42元、0.49元、0.56元 [5] - 当前股价对应2026-2028年的市盈率分别为7倍、6倍、5倍 [4] - 报告认为卓越教育集团是华南地区的K12教育龙头，将继续享受区域人口红利 [4] 市场数据 - 当前股价为3.16港元，总市值为26.77亿港元，总股本为8.47亿股 [6] - 近一年股价最低/最高分别为3.08港元/5.86港元 [6] - 近3个月换手率为9.74% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对卓越教育集团的投资评级为“优于大市” [1][6] - 核心观点：公司高股息重视股东回报，在大湾区内的竞争优势有望支撑增长韧性 [1] 2025年财务表现与业务分析 - 2025年公司实现营收19.04亿元，同比增长72.8%；实现经调整净利润3.05亿元，同比增长57.9% [1][9] - 收入增长主要得益于素养教育板块合规转型顺利，以及优质的教学质量与服务 [1][9] - 经调整净利润低于此前预期（3.4亿元），主要因深圳、佛山市场竞争激烈导致课程产品定价下滑 [1][9] - 分业务看：综合素养业务收入15.02亿元，同比增长111.5%，是增长核心引擎 [1][12]；辅导项目（主要为高中）收入2.23亿元，同比增长22.9% [1][12]；全日制复习项目收入1.63亿元，同比下降21.1%，主要受广州普通高中扩张影响 [1][12] - 公司报读人次、续报率等运营指标均创历史新高 [1][12] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率为45.4%，同比微降0.9个百分点，受新开网点爬坡影响 [2][15] - 销售费用率7.1%，同比上升0.2个百分点，因业务扩张导致招生费用增加 [2][15] - 行政费用率12.4%，同比下降0.3个百分点，规模效应下成本控制成效显现 [2][15] - 其他经营开支率5.2%，同比上升0.9个百分点，主要因推进“ALL IN AI”战略加大相关投入 [2][15] - 归母净利率同比下滑1.5个百分点至15.8%，但在快速扩张和战略投入期，盈利能力仍保持在较优水平 [2][17] 战略推进与股东回报 - 公司全面推进“ALL IN AI”战略，以“鲸准教”为载体，落地AI学伴、AI阅读等成果，赋能个性化教学与运营提效 [3][19] - 2025年董事会建议派发末期股息每股10.6分人民币，全年累计派息1.81亿元，分红率约为60% [3][20] - 按最新市值计算，TTM股息率约7.9% [3][20] - 2025年公司股份回购金额累计约1700万元 [3][20] - 根据三年派息计划，2026年公司将继续派息净利润的70%回报股东 [3][20] 未来展望与盈利预测 - 报告下调公司2026-2027年净利润预测至3.6亿元和4.2亿元（前值：4.2亿元和5.2亿元），并首次预测2028年净利润为4.8亿元 [4][20] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7倍、6倍和5倍 [4][20] - 公司当前估值承压，市场担忧出生人口下滑、中高考改革及AI技术冲击等远期不确定性，以及收入增速因竞争阶段性放缓 [4][20] - 但考虑到大湾区中长期仍有望享受人口红利，且公司在区域内品牌与教研优势显著，报告看好其中期业绩维持稳健增长 [4][20] - 若后续业绩持续兑现，公司估值中枢有望上移 [4][20] 其他运营与财务亮点 - 截至2025年末，公司合同负债为6.76亿元，同比增长12.3%，为未来业绩提供确定性 [19] - 员工总数从3072人增至4768人，同比增长55.2%，为业务持续扩张提供人才保障 [19] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为21.88亿元、25.01亿元和28.51亿元，同比增长14.9%、14.3%和14.0% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.63亿元、4.21亿元和4.84亿元，同比增长20.3%、16.1%和15.1% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的36.1%持续提升至2028年的39.9% [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予卓越教育集团“买入”评级，目标价为5.78港元/股，较当前3.15港元的现价有83.4%的上涨空间 [1][5][11] - 报告核心观点认为，公司素质教育业务高速增长，AI赋能初显成效，且分红政策持续兑现，当前股息率具备吸引力 [2][3][5] 财务业绩表现 - 2025年公司实现收入约19.04亿元，同比增长72.8%；实现净利润3.02亿元，同比增长57.3%，业绩处于预告中枢 [3][7] - 业绩高增长主要受益于综合素养业务，该业务全年课时数同比增长106%，整体课时单价同比增长2.5% [3][7] - 2026年寒假及春季K12招生保持稳健增长，其中广州、深圳、佛山增速分别为15%、15%、25%，整体好于预期 [7] 分业务表现 - 综合素质业务2025年实现收入15.02亿元，同比增长111.5%，是公司业绩增长的核心驱动力 [3][8] - 全日制复习项目2025年实现收入1.63亿元，同比下滑21.1%，主要由于整体市场萎缩 [3][8] - 辅导项目2025年实现收入2.23亿元，同比增长22.9% [3][8] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为45.4%，同比下降0.9个百分点，主要受新教师招聘、新网点布局及市场竞争环境影响 [5][9] - 2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.13%、12.43%、5.23%，分别同比变化+0.23、-0.3、+0.97个百分点 [5][9] - 销售费用率增加主要因招生和市场推广投入增加，研发费用率增加主要因AI相关产品投入 [5][9] - 受毛利率和费用率影响，2025年公司净利率为15.8%，同比下滑1.7个百分点 [9] 技术应用与业务赋能 - 公司通过AI赋能业务，围绕教学个性化与运营全链路提效两大方面展开 [3][8] - 教学端以“鲸准教”为载体，发布了“AI学伴”、“AI阅读”等产品，赋能个性化教学 [8] - 运营端上线并应用了“AI诊断工具”、“AI销售伙伴”、“AI综评港澳”等多款工具，以提升教学服务效率 [8] 股东回报与分红政策 - 公司重视股东回报，派息比例逐年提升，2024-2026年分红比例分别为50%、60%、70% [5][9] - 股息分末期和中期两次派付，2025年股息率已超过7% [5][9] - 基于预测，2026年股息率预计达到10% [5][10] 未来增长与盈利预测 - 公司持续提升广州本部的市占率，同时拓展佛山、深圳等地，长期仍有较大增长空间 [5][10] - 考虑到短期竞争影响，报告小幅下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润3.38亿元、3.81亿元、4.35亿元，同比增长12.0%、12.8%、14.3% [5][11] - 估值方面，给予2026年12倍市盈率（PE），对应得出目标价5.78港元/股 [5][11] 关键财务数据与预测 - 公司总股本8.47亿股，总市值26.69亿港元，净资产8.42亿元，总资产22.84亿元，每股净资产0.98元 [1] - 财务预测显示，2026-2028年预计营业收入分别为21.80亿元、24.99亿元、28.67亿元，增长率分别为14.5%、14.6%、14.7% [14] - 预计毛利率在2026-2028年分别为45.0%、44.5%、44.5%，净利率分别为15.5%、15.2%、15.2% [14] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.46元、0.50元 [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予卓越教育集团“买入”评级，目标价为5.78港元，较当前3.15港元的现价有83.4%的上涨空间 [1][5][11] - 报告核心观点：公司业绩符合预期，素质教育业务高速增长成为核心驱动力，AI赋能初显成效，且公司重视股东回报，分红持续兑现，当前股息率具备吸引力 [2][3][5][7][8][9][10] 公司基本数据与股权结构 - 截至2026年3月19日，公司收盘价为3.15港元，总股本8.47亿股，总市值26.69亿港元，每股净资产0.98元 [1] - 公司主要股东为唐俊京（持股20.20%）、唐俊膺（持股16.94%）和周贵（持股16.79%） [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现收入约19.04亿元，同比增长72.8%；实现净利润3.02亿元，同比增长57.3%，业绩处于预告中枢 [3][7] - 业绩高增长主要受益于综合素养业务，该业务全年课时数同比增长106%，整体课时单价同比增长2.5% [3][7] - 2026年寒假及春季K12招生保持稳健增长，其中广州、深圳、佛山增速分别为15%、15%、25%，整体好于预期 [7] 分业务表现 - 综合素质业务：实现收入15.02亿元，同比增长111.5%，是公司业绩增长的核心驱动力 [3][8] - 全日制复习项目：实现收入1.63亿元，同比下滑21.1%，主要由于整体市场萎缩 [3][8] - 辅导项目：实现收入2.23亿元，同比增长22.9% [3][8] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为45.4%，同比下降0.9个百分点，主要受新教师招聘、新网点布局及市场竞争影响 [5][9] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.13%/12.43%/5.23%，分别同比变化+0.23/-0.3/+0.97个百分点 [5][9] - 销售费用率增加主要因招生和市场推广投入增加，研发费用率增加主要因AI相关产品投入 [5][9] - 受毛利率和费用率影响，公司2025年净利率为15.8%，同比下滑1.7个百分点 [9] AI赋能与运营提效 - 公司通过AI赋能业务，围绕教学个性化与运营全链路提效两方面展开 [3][8] - 教学端：以“鲸准教”为载体，发布“AI学伴”、“AI阅读”等产品，赋能个性化教学 [8] - 运营端：上线应用“AI诊断工具”、“AI销售伙伴”、“AI综评港澳”等多款工具，提升教学服务效率 [8] 股东回报与分红政策 - 公司重视股东回报，派息比例逐年提升，2024-2026年分红比例规划分别为50%、60%、70% [5][9] - 2025年股息率已超过7%，2026年股息率预计达到10% [5][10] 未来增长展望与盈利预测 - 公司持续提升广州本部市占率，同时拓展佛山、深圳等地，长期仍有较大增长空间 [5][10] - 考虑到短期竞争影响，报告小幅下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润3.38/3.81/4.35亿元，同比增长12.0%/12.8%/14.3% [5][11] - 估值方面，给予2026年12倍市盈率，对应目标价5.78港元/股 [5][11] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为21.80亿元、24.99亿元、28.67亿元，同比增长14.5%、14.6%、14.7% [14] - 预计2026-2028年毛利率分别为45.0%、44.5%、44.5%，净利率分别为15.5%、15.2%、15.2% [14] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为37.9%、38.3%、39.2% [14]

行业动态：AI教育应用场景落地 - 北京市公布首批人工智能应用场景标杆学校培育名单，共计50所学校[1] - 标杆学校采用“H-A-H融智课堂”循证教学模式，将AI技术深度融入日常教学[1] 公司/产品表现：AI教学工具与平台 - 在课堂实践中，师生人手一台Pad，AI学伴日均响应次数超过10,000次[1] - 研究课中，学生平均发言时长从6.45秒显著提升至19秒[1] - 教师高质量追问的占比提升至80%[1] 商业模式与产品功能：个性化学习解决方案 - AI功能不仅限于答疑，还能为每位学生生成专属的“学习自画像”[1] - 基于“学习自画像”，系统可向学生推送个性化学习资源，旨在实现因材施教[1]

战略合作签约 - 公司与深圳市罗湖区教育局达成战略合作 旨在探索教育大模型赋能教育高质量发展的新路径 [2] - 合作响应罗湖教育“贯通培养 学科重塑 培养创新型人才”的先进理念 [2] 合作内容与技术应用 - 合作以图灵教育大模型为核心载体 为罗湖教育体系建设提供关键技术支撑 [3] - 将构建“罗湖区AI+教育创新实验室” 开展AI学伴产品的研发与迭代 [3] - AI学伴产品功能包括智能辅导和个性化学习路径规划 以推动教学过程的精准化与个性化发展 [3] - 公司拥有覆盖小 初 高各学段的专家教研团队 助力实现跨学段贯通培养与学科智能重塑 [3] 战略定位与政策背景 - 此次合作是公司践行国家“人工智能+”行动与“县域高中振兴”计划的具体实践 [5] - 通过AI学伴在试点学校的深度应用与区域推广 旨在提升教学质量与培养创新型人才 [5] - 公司计划持续深耕人工智能教育领域 以科技创新推动教育现代化进程 [5] 公司业务概况 - 公司于2014年发布 是国内最早的AI对话机器人开发平台 [6] - 公司在AI技术及应用领域拥有近500项发明专利 [6] - 公司主要对外输出AI技术及产品方案 图灵inside版AI硬件累计超过1亿台 [6] - 公司每日AI交互数亿次 主要应用于儿童教育 具身智能 运营商 轨道交通等商业场景 [6]

宏观趋势 - 服务消费在整体消费中呈现结构性繁荣 社零总额月度持续超过4万亿元但增速处于中低个位数 而服务业PMI连续两年高于制造业[11] - 需求端呈现质价比 情绪价值和出海三大新趋势 其中情绪经济市场规模2024年达2.31万亿元 预计2029年突破4.5万亿元[25][26] - 供给端线下消费加速连锁化 2024年中国餐饮连锁化率升至23% 对比美国日本等发达国家仍有提升空间[38][40] 线下业态重塑 - 即时零售渠道高速增长 2024年规模约7800亿元同比增长20% 预计2026年突破1.2万亿元 三年复合增长率约23%[61][64] - 下沉市场零售规模已达20万亿元 县域即时零售2023年规模1500亿元同比增长23.42% 占全国即时零售总规模近四分之一[67][68] - 平台企业加速整合线下零售 2025年7月美团即时零售订单峰值突破1.5亿单 骑手日收入增长111%[70] 餐饮茶饮行业 - 大众便民餐饮市场规模约4万亿元 其中50-100元客单价细分市场2028年有望突破3.4万亿元[76][77] - 茶饮行业进入整合阶段 2025年上半年餐饮企业注销吊销数量超过2024年同期的55%[51][54] - 头部茶饮品牌逆势扩张 古茗2025年门店较2024年底增长32% 蜜雪冰城海外门店已超4000家[2][33] 酒店行业 - 酒店行业开启新一轮品牌洗牌 华住集团在营门店达12137家 亚朵酒店门店数量突破1800家[3][99] - 中高端品牌通过门店升级和下沉市场扩张实现市占率提升 亚朵零售业务2025年Q2 GMV同比增长84.6%[3][99] - 经济型酒店品牌表现分化 汉庭2024年市占率12.5%较2019年提升3.2个百分点 如家下降4.0个百分点[92] AI应用落地 - 人力资源服务市场规模2023年达2.76万亿元 预计2028年达到5.03万亿元 复合增长率12.7%[104] - 科锐国际旗下"禾蛙"平台2025年上半年运营岗位超3.7万个 推荐量超20万人次 环比2024年下半年提升180%[4][112] - 教育行业AI应用加速落地 天立国际教育AI学伴产品落地全国107所学校 服务师生超25万人[4] 体验消费高景气 - 2025年上半年国内出游人次32.85亿同比增长20.6% 旅游总花费3.15万亿元[5] - 景区收入恢复并超越2019年同期水平 OTA平台业绩大幅增长 携程一季度净营业收入138亿元同比增长16%[5][31] - 体育行业支出明显提升 赛事培训健身服务需求高增 我国体育产业规模持续扩大[5][10]

公司AI战略与产品发布 - 公司以"ALL IN AI"为核心战略 全面拥抱人工智能 自2024年起持续探索实践[2] - 发布四项AI教育产品：AI学情 AI阅读 AI学伴 自适应学习产品[1] - 产品搭载自主研发的鲸准教系统 实现AI与教学全流程融合 师生与AI全流程数据相通[2] 产品功能与教学应用 - AI学情工具实现高效录分和学情分析 AI批改工具节省教师批改时间[2] - AI阅读采用四层自研算法 从内容生成到能力侦测形成完整教育技术闭环[2] - AI学伴提供知识问答 学情洞察和心理陪伴 包含游戏化学习设计[2] - 自适应学习产品打造AI诊断-路径规划-知识学习-智能推题-评估全流转路径[3] 合作与教学模式创新 - 与华南师范大学人工智能学院签约实践教学基地 推动产教融合协同育人[1] - 探索以大数据模型为核心的"师-机-生"三元结构协同教学模式[1] 财务表现与市场地位 - 2025年上半年营业收入9.17亿元 同比增长188.91%[3] - 归母净利润1.51亿元 同比增长177.39%[3] - 在广州 深圳和佛山市场取得显著成效 巩固华南地区教育行业龙头地位[3]

核心财务表现 - 25H1营业收入9.2亿元，同比增长188.9% [4] - 25H1归母净利润1.5亿元，同比增长177.4% [4] - 25H1毛利率45.0%，同比微增0.1个百分点 [6] - 25H1净利率16.5%，同比下降0.7个百分点 [6] 分业务收入结构 - 素质教育业务收入7.23亿元，同比增长513.1% [5] - 全日制复习业务收入1.01亿元，同比下降18.3% [5] - 辅导项目业务收入0.89亿元，同比增长17.6% [5] 运营效率与费用管控 - 销售费用率6.8%，同比下降0.3个百分点，主要因续读率提升降低新招压力 [6] - 行政及其他费用率12.5%，同比下降0.4个百分点，主要因运营效率提升 [6] - AI技术在教学、营销环节应用优化流程，人才策略保障师资供给 [5] 区域市场战略 - 依托大湾区人口红利与教育需求，深耕广州市场并加快深圳、佛山拓展 [7] - 广州作为基地市场具有领先市占率，深圳佛山市场仍有较大提升空间 [7] 技术发展与未来规划 - 计划推出"个性化推题"功能和"AI学伴"产品，提升教学个性化水平与服务体验 [7] - 持续深化AI在教育场景的应用，教研及AI投入增加影响短期净利率 [6][7] 股东回报政策 - 发布三年派息计划，2024-2026年派息率逐步提升至50%、60%、70% [8] - 已宣派中期股息每股11.8港仙，彰显管理层发展信心 [8]

财务表现 - 25H1实现营业收入9.2亿元，同比增长188.9% [1] - 25H1归母净利润1.5亿元，同比增长177.4% [1] - 25H1净利率为16.5%，同比下降0.7个百分点 [2] - 25H1毛利率为45.0%，同比上升0.1个百分点 [1] 业务结构 - 素质教育业务收入7.23亿元，同比增长513.1% [1] - 全日制复习业务收入1.01亿元，同比下降18.3% [1] - 辅导项目收入0.89亿元，同比增长17.6% [1] - 综合素养业务中"三人以下"低毛利率业务收入占比大幅提升 [1] 运营效率 - 销售费用率为6.8%，同比下降0.3个百分点，主要因续读率提升和新招压力减小 [2] - 行政及其他费用率为12.5%，同比下降0.4个百分点，主要因运营效率提升节省开支 [2] - AI技术在教学、营销等环节应用优化流程，人才策略保障师资供给 [1] 区域拓展 - 广州、深圳、佛山市场拓展成效显著，依托本土化课程和品牌影响力扩大市场份额 [1] - 广州作为基地市场领先的市占率构筑品牌护城河 [2] - 深圳、佛山市场仍有较大提升空间 [2] 技术发展 - 计划推出"个性化推题"功能和"AI学伴"等产品提升教学个性化水平与服务体验 [2] - 继续深化AI在教育场景的应用 [2] 股东回报 - 发布三年派息计划，2024-2026年派息率逐步提升至50%、60%、70% [2] - 已宣派中期股息每股11.8港仙 [2] 业绩展望 - 暑期和秋季续班情况较好，下半年业绩有望维持高增 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为3.33/4.23/5.02亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12x/10x/8x [3]