投资评级 - 报告首次覆盖爱博医疗，给予“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是国内眼科医疗器械全产业链企业，技术创新能力突出，产品管线布局深远 [6] - 在手术领域，高端人工晶体和“龙晶®PR”构筑了深厚的“护城河” [6] - 公司是“国产替代”先锋，其产品有望打破进口垄断 [6] - 消费级产品潜力释放，近视防控与视力保健业务齐头并进，隐形眼镜业务已成为第二大收入来源和核心增长引擎 [6] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2010年，是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，产品涵盖眼科手术治疗、近视防控和视力保健三大领域 [10] - 截至2025年10月，公司实际控制人解江冰合计持股比例约16.03%，股权结构较为集中 [13] - 公司通过“普诺明”、“普诺瞳”等品牌系列产品，为白内障手术、屈光不正矫正和视光消费提供一站式解决方案 [10][16] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为14.10亿元，同比增长48.2%；归母净利润为3.88亿元，同比增长27.8% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.05亿元、4.62亿元、5.63亿元，对应增速分别为4.2%、14.3%、21.8% [5][6] - 2024年公司毛利率为66.2%，净利率为27.5% [5] - 费用管控成效显著，销售费用率从2020年的20.9%降至2024年的14.1% [21] 分业务分析 手术治疗（人工晶状体） - 人工晶状体业务是公司核心业务，2025年上半年收入占比为43.86%，毛利率高达86.42% [18] - 2024年公司共生产人工晶状体219.7万片，售出173.8万片，增速分别为57%和45% [34] - 公司产品矩阵完善，覆盖从基础球面到高端多焦点、散光矫正型、预装式等多种人工晶状体 [16][36][37][39] - 2025年1月，公司自主研发的“龙晶®PR”有晶体眼人工晶状体获批上市，用于成人近视矫正，其采用Balacrylic™平衡型丙烯酸酯材料，具有6.0mm超大光学区等优势，有望实现国产替代 [10][25][27][28][30] 近视防控（角膜塑形镜等） - 公司是国内第二家取得角膜塑形镜产品注册证的生产企业，“普诺瞳”品牌快速渗透市场 [10][16] - 2024年角膜塑形镜板块收入为2.36亿元，同比增长8%；全年销量为40.29万片 [48][49] - 2024年公司近视防控产品整体营业收入达3.33亿元，同比增长20.79%，其中其他近视防控产品（如离焦镜）收入为9700万元，增速达69% [49] 视力保健（隐形眼镜） - 公司通过并购天眼医药、福建优你康快速切入隐形眼镜市场 [51] - 2024年隐形眼镜业务收入达4.30亿元，同比增长211.84%，收入占比为30.21%，已成为公司第二大收入来源 [6][51] - 该业务涵盖彩瞳和透明片，2025年上半年毛利率为27.76% [18][51] 行业前景与公司优势 - 眼科诊疗需求持续增长，人口老龄化及消费升级将推动人工晶体市场国产替代加速 [6][23] - 在国家近视防控战略驱动下，近视防控市场空间广阔 [47] - 公司在第四批国家人工晶体集采中中标量最多，为31.7万片，占据总采购量的43%，且是唯一有高端晶体产品中标的国内品牌 [46] - 公司研发管线储备丰富，包括非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深人工晶状体等创新产品 [44] 估值与同业比较 - 报告选取欧普康视、昊海生科、惠泰医疗作为可比公司，2026年可比公司平均估值26倍 [56][57] - 基于公司人工晶体集采风险逐步出清及新品放量预期，报告认为其估值具备吸引力 [56]