投资评级与目标价 - 报告对爱博医疗维持"推荐"投资评级 [2] - 目标价为100元 当前股价为77.03元 潜在上涨空间约29.8% [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.87亿元 同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元 同比增长2.53% [2] - 2025年第二季度营业收入4.30亿元 同比增长14.44% 归母净利润1.21亿元 同比增长14.85% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.64亿元、5.72亿元、6.97亿元 对应增速19.4%、23.4%、21.8% [2][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.40元、2.96元、3.60元 对应市盈率32倍、26倍、21倍 [2][6] 分业务表现 - 手术产品收入3.64亿元 同比增长9.70% 其中人工晶状体产品收入3.45亿元 同比增长8.23% [6] - 近视防控收入1.66亿元 同比增长8.28% 其中角膜塑形镜产品收入1.19亿元 同比增长5.63% [6] - 视力保健收入2.49亿元 同比增长27.43% 其中隐形眼镜产品收入2.36亿元 同比增长28.89% [6] 区域市场表现 - 国内业务收入7.44亿元 同比增长12.37% [6] - 海外业务收入0.43亿元 同比增长80.10% 增速显著高于国内业务 [6] - 正加快海外市场布局 已在多个国家和地区取得产品注册证 [6] - 除欧洲外 正接触南美洲和东南亚地区代理商 并建立自有直销国际团队 [6] 研发进展与产品管线 - 有晶体眼人工晶状体（PR）于2025年1月获批上市 [6] - 硅水凝胶软性接触镜（型号：S2DRT）近期获批上市 [6] - 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段 预计2025年底取证 [6] - 非球面三焦散光矫正人工晶状体临床项目进展顺利 预计2026年完成注册 [6] 估值与财务预测 - 根据DCF模型测算 给予公司整体估值194亿元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.95亿元、22.55亿元、27.86亿元 增速27.3%、25.6%、23.5% [2][6] - 预计毛利率维持在64%左右 净利率从27.5%逐步降至24.9% [7] - 净资产收益率（ROE）预计维持在15%-17%区间 [7]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 高端晶体和软镜快速放量，产品管线持续推进 [1] - 公司是国内眼科耗材龙头厂商，技术与销售双强势，晶体国采助力国产高端耗材快速放量，产能扩张助力软镜业务盈利能力爬坡 [4] 财务表现 - 2025H1公司实现营收7.87亿元（+14.72%），归母净利润2.13亿元（+2.53%），扣非归母净利润2.04亿元（+2.63%）[1] - 2025H1公司毛利率为65.25%（成本追溯调整后-3.98pct）[2] - 2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.04%/11.09%/6.20%/1.06%（+0.88/-0.17/-0.68/+0.02pct）[2] - 2025H1净利率为26.30%（-2.75pct），归母净利率为27.11%（-3.22pct），扣非归母净利率为25.97%（-3.06pct）[2] - 预计2025-2027年公司营收为17.38/22.29/27.51亿元（前值18.25/23.53/29.13），归母净利润为4.54/5.74/7.20亿元（前值4.70/6.22/8.05）[4] - 对应2025-2027年PE为33X/26X/21X [4] 业务分析 - 人工晶状体业务营收3.45亿元（+8.23%）、毛利率86.42%（-3.06pct）[3] - 角膜塑形镜业务营收1.19亿元（+5.63%）、毛利率84.76%（-0.97pct）[3] - 其他近视防控产品业务营收0.47亿元（+15.58%），毛利率69.65%（-1.77pct）[3] - 隐形眼镜业务营收2.36亿元（+28.89%），毛利率27.76%（-1.62pct）[3] - 自有品牌销售渠道不断拓展，25H1天眼医药实现盈利806万元，爱博维康（原福建优你康）亏损681万元，美悦瞳亏损496万元 [3] 研发进展 - 2025年1月公司"龙晶"有晶体眼人工晶体获批上市，4月硅水凝胶软镜和全护型隐形眼镜护理液获批上市 [4] - EDoF人工晶体和M2型填充用透明质酸钠已进入产品注册阶段 [4] - 三焦散光晶体、新一代角塑和多种填充用透明质酸钠临床持续推进 [4] - 散光矫正有晶体眼人工晶状体、硅水凝胶彩片已进入临床阶段 [4] 市场数据 - 收盘价77.19元，总市值14,928.79百万元，总股本193百万股 [6] - 绝对收益1M 0%、3M 8%、12M -4%，相对收益1M -8%、3M -9%、12M -48% [9]

股价表现与市值 - 截至2025年9月12日收盘价19.7元 较上周21.17元下跌6.94% [1] - 9月9日盘中最高价22.42元触及近一年最高点 9月12日盘中最低价19.18元 [1] - 最新总市值32.6亿元 在自动化设备板块市值排名68/78 在A股市场市值排名4346/5153 [1] 隐形眼镜业务发展 - 隐形眼镜业务计划实现CDMO与自主品牌销售一体化 构建多子品牌矩阵获取客户群体 [1][3] - 产品端从水凝胶系列介入 后续开发硅水凝胶系列和功能性软镜 [1] - 正申请日抛型软性亲水接触镜注册证照 硅水凝胶产品处于研发制样阶段 [2][3] - 自主开发制造生产线 依托20多年设备制造经验可快速优化设备与成本 [2] 医疗器械业务状况 - 安全输注类设备受下游客户投资意愿降低及国内竞争加剧影响 短期仍处于承压状态 [1][3] - 血液净化类设备随血液透析器国产替代推进维持增长态势 [1][3] - 药械组合类新产品包括预灌封系列设备和胰岛素注射笔系列设备 受益于生物药、医美及减重药市场发展呈现良好态势 [1] 财务与订单表现 - 截至2025年6月30日合同负债金额18,115.71万元 较上年末增长83.28% [2][3] - 在手订单增长有助于主营业务回暖 [2][3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收7.87亿人民币，同比增长14.72%，归母净利润2.13亿人民币，同比增长2.53% [1] - 单二季度收入4.30亿人民币，同比增长14.44%，环比增长20.25%，归母净利润1.21亿人民币，同比增长14.85%，环比增长30.46%，创上市以来单季度利润新高 [1] - 2025年上半年毛利率65.25%，同比下降4.43个百分点，单二季度毛利率65.80%，环比提升1.80个百分点，单二季度净利率提升至27.26% [3] 业务分部表现 - 人工晶体收入3.45亿人民币，同比增长8.23%，其中高端产品"全视"多焦人工晶状体和"龙晶"有晶体眼人工晶状体增长迅速，占比不断提升 [2] - 近视防控产品"普诺瞳"角膜塑形镜收入1.19亿人民币，同比增长5.63%，在竞争加剧和消费降级背景下保持销量持续增长 [2] - 隐形眼镜收入2.36亿人民币，同比增长28.89%，主要得益于自有品牌销售渠道拓展 [2] - 视力保健业务子公司天眼收入1.12亿人民币，净利润0.08亿人民币，爱博维康收入0.71亿人民币，净利润亏损0.07亿人民币，美悦瞳收入0.72亿人民币，净利润亏损0.05亿人民币 [2] 产品研发与管线 - 2025年1月推出用于矫正/降低成年人近视度数的"龙晶"有晶体眼人工晶状体，自研硅水凝胶隐形眼镜（型号：S2DRT）已取证 [3] - 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好 [3] - 散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片已进入临床试验 [3] 行业与竞争地位 - 公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善 [4] - 隐形眼镜业务处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间大 [4] - 集采等政策落地导致部分产品毛利率下降，叠加隐形眼镜等低毛利率产品占比提升，使净利润增速低于收入增速 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][24] 财务表现 - 2025年上半年营收7.87亿元（同比增长14.72%），归母净利润2.13亿元（同比增长2.53%），扣非归母净利润2.04亿元（同比增长2.63%）[1][8] - 单二季度收入4.30亿元（同比增长14.44%，环比增长20.25%），归母净利润1.21亿元（同比增长14.85%，环比增长30.46%），创上市以来单季度利润新高[1][8] - 上半年毛利率65.25%（同比下降4.43个百分点），但单二季度毛利率65.80%（环比提升1.80个百分点），净利率提升至27.26%[3][17] - 经营活动现金流量净额1.54亿元（同比增长26.43%），与归母净利润比值为72%[19] 业务分项表现 - 人工晶体收入3.45亿元（同比增长8.23%），其中高端产品如"全视"多焦人工晶状体、"龙晶"有晶体眼人工晶状体增长迅速且占比提升[2][14] - 近视防控产品中"普诺瞳"角膜塑形镜收入1.19亿元（同比增长5.63%），在竞争加剧环境下保持销量增长[2][14] - 隐形眼镜收入2.36亿元（同比增长28.89%），主要因自有品牌销售渠道拓展[2][14] - 子公司表现分化：天眼收入1.12亿元（净利润0.08亿元），爱博维康收入0.71亿元（净亏损0.07亿元），美悦瞳收入0.72亿元（净亏损0.05亿元）[2][14] 研发与产品管线 - 2025年1月推出"龙晶"有晶体眼人工晶状体，自研硅水凝胶隐形眼镜（型号S2DRT）已取证[3][21] - 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体临床进展良好[3][21] - 散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片进入临床试验[3][21] - 在研管线覆盖人工晶体、角膜塑形镜、医美填充剂等16个项目，其中3项处于产品注册阶段，多项处于临床试验阶段[22] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.27亿元（同比增长10.0%）、5.20亿元（同比增长21.7%）、6.27亿元（同比增长20.5%），原预测为4.69亿元、5.78亿元、7.17亿元[4][24] - 当前股价对应市盈率（PE）为35.9倍（2025年）、29.5倍（2026年）、24.4倍（2027年）[4][24] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.37亿元（同比增长16.1%）、19.56亿元（同比增长19.5%）、23.47亿元（同比增长20.0%）[4] 行业地位与优势 - 国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善[24] - 隐形眼镜业务处于快速放量期，"龙晶"眼内镜进口替代空间巨大[24] - 平台化和国际化发展潜力显著，研发能力突出[24]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025Q2经营稳健 收入端稳步增长 在严峻市场环境下实现营业收入4.30亿元 同比增长14.44% 归母净利润1.21亿元 同比增长14.85% [2] - 毛利率有所下滑 主要系集采落地导致部分产品毛利率下降 以及低毛利率隐形眼镜产品收入占比提升 2025Q2毛利率为65.80% 同比下降2.29个百分点 [2] - 期间费用率持续改善 2025Q2销售费用率15.08% 同比下降0.79个百分点 研发费用率5.26% 同比下降1.71个百分点 财务费用率0.55% 同比下降0.50个百分点 [2] - 隐形眼镜业务增长良好 2025H1收入2.36亿元 同比增长28.89% 毛利率27.76% [2] - 人工晶状体业务结构优化 高端产品增长迅速 2025H1收入3.45亿元 同比增长8.23% 毛利率86.42% [2] - 角膜塑形镜业务保持增长 2025H1收入1.19亿元 同比增长5.63% 毛利率84.76% [2] - 海外市场拓展成效显著 2025H1海外收入0.43亿元 同比增长80.10% [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入7.87亿元 同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元 同比增长2.53% [1] - 预计2025-2027年营收分别为16.83亿元 21.12亿元 26.62亿元 同比增长19.4% 25.5% 26.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.45亿元 5.45亿元 6.67亿元 同比增长14.7% 22.4% 22.4% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.30元 2.82元 3.45元 [4] - 当前估值水平：P/E 34.4倍 P/B 5.0倍 [4] 业务发展 - 国内销售网络覆盖31个省市自治区超过6000家医院及视光中心 通过收购天眼医药打造多渠道分销体系 [3] - 海外销售网络覆盖欧洲 亚洲和大洋洲 产品出口至德国 法国 意大利 英国等30余个国家 [3] - 环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得海外市场广泛认可 [3] - "全视"多焦人工晶状体等高端产品增长迅速 占比不断提升 [2] - "普诺瞳"角膜塑形镜控制效果持续获得市场认可 [2] 行业地位 - 公司属于医疗器械行业 [5] - 总市值153.37亿元 总股本1.934亿股 [5] - 自由流通股比例98.14% 30日日均成交量508万股 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.87亿元，同比增长14.72%，归母净利润2.13亿元，同比增长2.53% [1] - 2025年第二季度营业收入4.30亿元，同比增长14.44%，环比增长20.25%，归母净利润1.21亿元，同比增长14.85%，环比增长30.46% [1] - 第二季度扣非净利润1.18亿元，同比增长17.90%，环比增长36.89% [1] 业务板块表现 - 隐形眼镜业务营收2.36亿元，同比增长28.89%，占总营收30.06%，两大生产基地月产能达2500万片且良率持续提升 [2] - 角膜塑形镜业务营收1.19亿元，同比增长5.63%，在行业竞争加剧背景下保持增长 [2] - 人工晶体业务营收3.45亿元，同比增长8.23%，主要受高端产品多焦人工晶体和PR晶体放量驱动 [2] - PR晶体自3月上市后第二季度销量大幅环比增长，已进入民营眼科医院和部分公立医院 [2] 盈利能力与运营效率 - 第二季度毛利率和净利率分别提升至65.8%和27.26%，环比增长1.2个百分点和2.12个百分点 [2] - 高端产品放量和隐形眼镜规模效应提升推动盈利能力改善 [2] 研发投入与产品管线 - 上半年研发投入0.83亿元，占营收10.6%，硅水凝胶软性接触镜近期获批上市 [3] - 非球面扩景深人工晶体进入注册阶段，预计年底获批上市 [3] - 三焦点散光矫正人工晶体和高透氧角膜塑形镜预计明年获批，散光矫正型PR晶体已进入临床阶段 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为17.72亿元、21.58亿元、26.32亿元，年均增速超21% [3] - 同期归母净利润预计为4.48亿元、5.29亿元、6.44亿元，年均增速超15% [3]

核心观点 - 公司2025年上半年"全视"多焦人工晶状体产品实现快速增长 在人工晶状体收入中占比持续提升[1] - 行业白内障手术普及率较发达国家存在较大差距 未来发展空间广阔[1] - 公司加速推进海外市场布局 除欧洲外正拓展南美洲和东南亚市场[1] 产品发展 - "全视"多焦人工晶状体产品呈现快速增长态势 在人工晶状体产品收入中占比持续提升[1] - 龙晶®PR产品已进入大部分民营眼科医院集团 民营医院进展顺利[1] - 正在按计划推进龙晶PR产品公立医院入院流程[1] - 已开展多场PR培训认证 通过学术推广让医生群体熟悉产品特点和术式[1] 国际化战略 - 海外销售主要在欧洲发达国家 在亚洲、南美洲、非洲有业务布局[1] - 龙晶®PR和隐形眼镜已在部分境外地区取得注册证[1] - 近期正逐渐接触南美洲和东南亚地区的代理商[1] - 已建立自有直销国际团队[1] 行业前景 - 我国白内障手术普及率与发达国家相比仍存在较大差距[1] - 行业未来整体发展空间依然广阔[1] 产品特点 - 龙晶晶体手术和白内障晶体手术均属于精细的眼内植入手术[1] - 两种手术均需要高超的操作技巧 但手术操作有较大区别[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 2025Q2业绩显著改善 利润增速回正 单季度实现归母净利润1.21亿元（yoy+14.85%） 扣非归母净利润1.18亿元（yoy+17.90%）[5][6] - 毛利率呈现回升态势 2025年上半年整体毛利率65.3% 其中Q2达65.8% 较2024Q4的61.8%明显提升[6] - 费用控制成效显著 2025Q2销售/管理/研发费用率分别为15.08%/10.95%/5.26% 较Q1的17.19%/11.25%/7.33%全面下降[6] 业务表现 - 人工晶体业务收入3.45亿元（yoy+8.23%） 在集采压力下依靠高端产品实现增长[7] - 角膜塑形镜业务收入1.19亿元（yoy+5.63%） 在竞争加剧环境中保持销量增长[7] - 视力保健业务表现突出 隐形眼镜收入2.36亿元（yoy+28.89%） 子公司天眼医药收入约1.12亿元（yoy+32%）[7] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为17.30/21.69/26.74亿元 增速22.7%/25.4%/23.3%[8][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.53/5.74/7.13亿元 增速16.6%/26.8%/24.2%[8][11] - 对应EPS预测为2.34/2.97/3.68元 PE估值分别为35x/27x/22x[8][11] 财务指标 - 2024年营业收入14.10亿元（yoy+48.2%） 归母净利润3.88亿元（yoy+27.8%）[11] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年毛利率维持在63.5%-63.9%区间[11] - ROE水平稳步提升 从2024年的16.1%预计升至2027年的17.4%[11]

财务与销售数据 - 巩膜镜上半年占镜片订单的0.6% [1] - 华东区域销售收入占总收入57.77%，去年同期为62.06% [3] - 总部医院停止院内制剂阿托品销售导致上年同期约900万人民币销售额缺失 [3] 产品与产能布局 - 巩膜镜自2025年3月开始销售，用户以成年人为主 [1] - 多姿医疗普通软镜将于下半年投放市场 [1] - BFS生产线已生产次抛型冲洗液和洗眼液，械字号次抛护理产品正在申报 [2] - 公司开发适合次抛型包装的眼健康类产品 [2] 业务拓展与区域策略 - 通过增加销售力量和投资收购视光终端提升华东以外区域业务规模 [3] - 社区化眼视光服务终端拓展方向包括功能性视力矫正产品、干眼及视疲劳业务、视觉功能训练 [2] - 成立第二经销中心负责硬镜以外视光产品销售 [2] - 线上销售团队规模持续扩大 [2] 投资与收购动态 - 尚悦启程收购于8月中旬完成工商变更，9月正式并表 [1] - 昆明医疗机构经营情况良好 [1] - 公司持续关注合适投资标的 [1] 研发与人才合作 - 与全国几十家高校建立视光专业校企合作，涵盖实训实习与研发项目 [2] - 持续加强高校及科研院所的研发合作 [2] 运营与客户服务 - 子公司分直接运营管理和少数股东运营管理两类，分别采取总部内控和财务合规性管控模式 [3] - 用户可通过"欧普眼视光会员"微信小程序或客服电话4006300595查询门店及合作门店信息 [3]