投资评级与目标 - 重申“买入”评级，目标价上调至591元人民币，较当前股价480元人民币存在23.1%的潜在升幅 [1][3] 核心观点 - AI需求推动公司季度业绩创新高，三季度收入达102亿元人民币，同比增长57%，环比增长26% [1] - 受益于800G光模块出货规模效应及硅光解决方案渗透率提升，毛利率大幅提升至42.8%，同比上升9.2个百分点，环比上升1.3个百分点 [1] - 净利润激增至31亿元人民币，创历史新高，同比增长125%，环比增长30%，净利率提升至30.7% [1] - 海外主要云厂商持续加大对AI基础设施的投资，为光模块需求提供强劲支撑，例如谷歌将2025财年资本支出指引上调至910-930亿美元 [8] - 公司在全球光模块市场的龙头地位有助于缓解上游关键元器件（如EML和CWL）的供应紧张问题，并已提前锁定长期产能 [8] 财务表现与预测 - 2024年销售收入预计为238.62亿元人民币，同比增长122.6%，净利润预计为51.715亿元人民币，同比增长137.9% [2] - 2025年至2027年收入预测分别为379.31亿、733.98亿和1056.69亿元人民币，同比增长59.0%、93.5%和44.0% [2] - 2025年至2027年净利润预测分别为107.892亿、232.492亿和334.101亿元人民币，同比增长108.6%、115.5%和43.7% [2] - 毛利率预计从2024年的33.8%提升至2025年的41.6%，并在2026年达到44.3%的高点 [2] - 报告将2026年净利润预测上调52%，主要反映下游资本支出拉动收入预期的提升 [8][9] 业务驱动因素 - 800G光模块需求持续增长，1.6T产能稳步增加，管理层预计800G增长势头将继续，1.6T硅光产品预计在2026年初进入大规模量产 [8] - 硅光技术在800G和1.6T产品中的渗透率提升，以及生产良率和效率的改善，共同推动利润率上行 [8] - 目标价基于28倍2026年预测市盈率，高出5年历史平均市盈率1个标准差，以反映云厂商资本开支扩展周期及公司市场领导地位 [8] 市场表现与估值 - 公司近期股价表现强劲，1个月、3个月和6个月的绝对回报分别为17.2%、117.4%和466.5% [5] - 当前市盈率为101.7倍（基于2024年预测），预计将逐步下降至2027年的15.8倍，反映盈利快速增长 [2][16] - 市值约为5255.614亿元人民币，52周股价区间为71.99元至520.72元人民币 [3] 股东结构 - 主要股东为山东中际投资控股有限公司，持股11.4%，易方达基金管理有限公司持股6.4% [4]