财务表现 - 25H1公司实现营收68.38亿元，同比增长7.1% [1] - 特步主品牌收入60.53亿元，同比增长4.5% [1] - 专业运动板块收入7.85亿元，同比增长32.5%，收入占比提升至11.5% [1] - 实现毛利润30.73亿元，同比增长6.9%，毛利率45.0%，同比下降0.1个百分点 [2] - 归母净利润9.14亿元，可比口径下同比增长6.4% [2] 品牌表现 - 主品牌毛利率43.6%，同比下降0.3个百分点，主要受线上折扣加深及儿童业务占比提升影响 [2] - 专业运动品牌毛利率55.2%，同比下降1.6个百分点，主要因服装产品占比提升 [2] - 索康尼品牌跑鞋穿着率位居国际品牌第一，线下同店销售额实现双位数增长 [1][3] 渠道表现 - 电商渠道实现双位数正增长，占主品牌收入比例超30% [1] - 电商平台相关费用增加导致其他费用率同比提升0.5个百分点 [2] 运营策略 - 持续聚焦跑步领域，160X冠军跑鞋助力运动员斩获马拉松冠军 [3] - 上半年与27场马拉松达成合作，在重点赛事中斩获全局穿着率第一 [3] - 广告推广费用率12.6%保持稳定，主要用于马拉松赛事赞助和索康尼品牌升级 [2] - 研发费用率2.8%同比提升0.3个百分点，用于强化跑步产品及服装品类研发 [2] 增长预期 - 索康尼品牌有望成为公司第二成长曲线 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为13.79/15.16/16.64亿元，同比增长11.3%/9.9%/9.8% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收68.38亿元 同比+7.1% [1][5] - 25H1归母净利润9.14亿元 可比口径同比+6.4% [2] - 预计25~27年归母净利润13.79/15.16/16.64亿元 同比+11.3%/+9.9%/+9.8% [3] - 25H1毛利率45.0% 同比微降0.1个百分点 [2] - 25H1费用率31.0% 同比提升0.6个百分点 [2] 分品牌收入表现 - 主品牌收入60.53亿元 同比+4.5% 占比88.5% [1][5] - 专业运动收入7.85亿元 同比+32.5% 占比提升至11.5% [1] - 专业运动增长由线下同店双位数增长、服装销售增加和线上渠道增长共同驱动 [1] 渠道表现 - 电商渠道实现同比双位数正增长 [1] - 电商占主品牌收入比例已超30% [1] 盈利能力分析 - 主品牌毛利率43.6% 同比-0.3个百分点 因线上竞争加剧折扣加深及儿童业务占比提升 [2] - 专业运动毛利率55.2% 同比-1.6个百分点 因服装产品占比提升 [2] - 广告及推广费用率12.6% 同比持平 [2] - 研发费用率2.8% 同比+0.3个百分点 [2] 战略布局与竞争优势 - 持续聚焦跑步领域 160X冠军跑鞋助力运动员斩获马拉松冠军 [3] - 上半年与27场马拉松达成合作 在厦门、无锡、兰州三项重点赛事中斩获全局穿着率第一 [3] - 索康尼品牌跑鞋穿着率位居国际品牌第一 有望成为第二成长曲线 [3] 财务预测指标 - 预计25~27年营业收入144.59/155.59/167.78亿元 同比+6.5%/+7.6%/+7.8% [4][10] - 预计毛利率将从25年43.9%提升至27年45.0% [10] - 预计ROE将从25年14.7%提升至27年15.2% [10] - 预计市盈率将从25年11.2倍下降至27年9.3倍 [4][10]