报告投资评级 - **买入（维持）**[1] 报告核心观点 - 公司业务表现符合预期，主品牌稳健增长，新品牌索康尼延续高增势头[1][6] - 公司库存与折扣维持健康水平，经营质量稳健[6] - 公司持续优化多品牌矩阵，聚焦核心跑步业务，有利于夯实专业运动优势地位[6] 财务数据与盈利预测 - **营业收入**：2025年为141.5亿元，同比增长4%[5]。预计2026E至2028E分别为148.4亿元、155.7亿元、164.8亿元，同比增长率分别为5%、5%、6%[5] - **归母净利润**：2025年为13.7亿元，同比增长11%[5]。预计2026E至2028E分别为12.5亿元、13.9亿元、15.0亿元，同比增长率分别为-9%、11%、8%[5] - **每股收益**：2025年为0.49元/股，预计2026E至2028E分别为0.45元、0.49元、0.54元[5] - **毛利率**：2025年为42.8%，预计2026E至2028E分别为42.9%、43.3%、43.7%[5] - **市盈率**：2025年为8倍，预计2026E至2028E分别为9倍、8倍、7倍[5] 近期运营表现（2026年第一季度） - **主品牌流水**：全渠道流水同比增长低单位数，基本盘稳固[6] - **新品牌流水**：索康尼流水同比增长超20%，迈乐流水同比增长双位数[6] - **零售折扣与库存**：零售折扣率稳定在7-7.5折；主品牌库销比约为4.5个月，保持在合理水位[6] - **分业务增长**： - **主品牌儿童业务**：增长快于成人，一季度实现双位数增长；配备足部检测仪的成长店店效持续提升，特步成长鞋一季度销量实现翻倍[6] - **线上渠道**：表现优于线下，一季度实现双位数增长，尤其是直播平台及跨境电商表现强劲[6] - **线下渠道**：深化DTC改革，关闭低效店铺，加快街边店向购物中心和奥莱转移；25年收回100余家门店，26年计划收回500家门店；精选奥莱店目前已开30家，平均店效超百万，年底预计达70-100家[6] - **分品类表现**： - **功能性产品**：表现优于生活类产品，其中跑步和户外品类实现双位数增长[6] - **跑步产品**：大众旗舰产品青云系列一季度销量翻倍[6] - **户外产品**：把握户外增长趋势，推出越野跑鞋和户外服装系列，一季度实现高速双位数增长[6] - **海外业务**：一季度海外跨境电商增长超100%；在印尼开设3家形象精选商店（平均面积200-300平米），26年将在东南亚继续开店，包括马来西亚等国[6] 品牌与战略发展 - **索康尼品牌**： - 鞋类产品稳定增长，服装业务在25年加大投入后，一季度实现双位数增长，目前服装业务收入占比超20%[6] - 持续丰富产品矩阵，发布专业运动新品啡鹏五代和1898通勤系列[6] - 线上重点调整渠道布局和产品价格体系；线下维持强劲的流水表现和同店增长势头，一季度在一二线城市重点商圈拓展新店，5月规划在香港开设第一家新形象店[6] - 聘请蔡徐坤为新代言人推动品牌年轻化，26年将开展更多面向精英人群的营销活动[6] - **公司战略**：持续优化多品牌矩阵，24年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务；25年开启DTC转型，探索更加高效优质的渠道布局[6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持”[8] 核心观点 - 特步国际2026年第一季度零售数据表现分化，主品牌表现略低于预期，而索康尼品牌则保持稳健高增长[2][6] - 特步主品牌2026Q1零售流水同比实现“低单增长”（即较低的个位数百分比增长），零售折扣为7-75折，库存销售比约为4.5个月[2][6][9] - 索康尼品牌2026Q1零售流水同比增长超过20%[2][6][9] - 主品牌短期表现弱于同行，主要受DTC（直接面向消费者）渠道调整影响，预计随着改造完成，2027年有望回归健康增长[9] - 索康尼增长强劲，预计服装品类增速更优，渠道结构持续优化，并通过新代言人强化营销[9] - 尽管2026年主品牌DTC改革可能带来短期影响，但长期看渠道调整有望逐步收获成效，索康尼的品牌势能持续强化[9] - 综合预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.6亿元、14.1亿元、15.3亿元，对应市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、7倍，估值处于偏低位置[9] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为148.21亿元、156.79亿元、165.85亿元，同比增长率分别为5%、6%、6%[11] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为12.62亿元、14.06亿元、15.35亿元。其中，2026年预计同比下降8%，2027年及2028年预计分别同比增长11%和9%[11] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年至2028年每股收益分别为0.45元、0.50元、0.55元[11] - **市盈率（P/E）预测**：基于当前股价，对应2026年至2028年的预测市盈率分别为8.98倍、8.06倍、7.38倍[11]