报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周不同评级不同行业信用利差大多在底部小幅波动 2026Q1 主动型债基在"资产荒"环境下向中长端信用债和权益市场寻找收益 不同品种短端下沉策略空间有限，信用债投资或转向久期策略 看好 5Y 及以上资本债下沉机会 [3][19][36][37] 一级市场 - 本周信用债净融资额 1306 亿元，环比增加 589 亿元 总发行量 6896 亿元，环比增加 2062 亿元 总偿还量 5590 亿元，环比增加 1473 亿元 资产支持证券净融资额 -188 亿元，环比减少 439 亿元 [7] - 分产品看，城投债净融资额 -290 亿元，环比减少 418 亿元 产业债净融资额 1439 亿元，环比增加 795 亿元 金融债净融资额 158 亿元，环比增加 212 亿元 [7] - 发行和兑付数量上，城投债发行数量环比增加 7 支，兑付数量环比增加 73 支 产业债发行数量环比增加 32 支，兑付数量环比增加 3 支 金融债发行数量环比增加 23 支，兑付数量环比增加 2 支 [9] 二级市场 成交情况 - 成交量方面，信用债成交量环比增加 879 亿元 城投债成交量 2664 亿元，环比增加 237 亿元 产业债成交量 4768 亿元，环比增加 964 亿元 金融债成交量 6145 亿元，环比减少 323 亿元 资产支持证券成交量 145 亿元，环比增加 21 亿元 [14] - 换手率方面，信用债换手率涨跌不一 城投债换手率 1.71%，环比上行 0.16pct 产业债换手率 2.35%，环比上行 0.47pct 金融债换手率 3.94%，环比下行 0.21pct 资产支持证券换手率 0.4%，环比上行 0.07pct [14] 收益率 - 本周不同期限信用收益率大多下行，1Y 短端下行幅度较大 1Y AA、AAA -、AAA + 信用债收益率较上周分别下行 4BP、4BP、3BP 5Y AA、AAA -、AAA + 信用债收益率较上周波动不超 1BP 10Y AA、AAA - 信用债收益率较上周分别下行 2BP、3BP，AAA + 信用债收益率较上周上行 1BP [16] - 各品种 AA + 级 5Y 为例，产业债中非公开发行产业债和可续期产业债分别较上周下行 3BP 和 1BP 城投债 AA + 级 5Y 收益率较上周下行 1BP 金融债中商业银行普通债和二级资本债较上周分别下行<1BP 和上行 1BP 资产支持证券 AA + 级 5Y 收益率较上周上行 1BP [17] 信用利差 - 总体上，不同评级不同行业信用利差大多在底部小幅波动 AA 公用事业行业信用利差较上周走扩 13BP，AA + 电子行业信用利差较上周压缩 14BP，其余波动不超 5BP [19] 城投债 - 分期限看，短端小幅走扩，中长端不同程度压缩 0.5 - 1Y 城投信用利差 25BP，较上周走扩 1BP 1 - 3Y 城投信用利差 31BP，较上周走扩<1BP 3 - 5Y 城投信用利差 45BP，较上周压缩 1BP 5 - 10Y 城投信用利差 47BP，较上周压缩 5BP 10Y 以上城投信用利差 38BP，较上周压缩 2BP [24] - 分地区看，不同地区城投信用利差在不超 3BP 幅度内小幅波动 AA 级城投债信用利差前五地区为贵州、云南、吉林、山东、广西 AA + 城投债信用利差前五地区为贵州、陕西、甘肃、内蒙古、云南 AAA 城投债信用利差前五地区为辽宁、云南、陕西、吉林、贵州 [26] 产业债 - 3 - 5Y 产业债信用利差大多走扩，其余期限利差小幅压缩 1Y 和 10Y 的 AAA -、AA +、AA 私募产业债和可续期产业债信用利差较上周均有不同程度压缩 [29] 银行资本债 - 3 - 5Y 银行二永债利差较上周走扩 1 - 5BP，其余期限利差小幅压缩 1Y 和 10Y 的 AAA -、AA +、AA 二级资本债和银行永续债信用利差较上周有不同表现 [32] 本周债市舆情 - 长春润德实业有限公司"PR1 优"及和赢商业保理(深圳)有限公司"23 和赢星辰 ABN001 优先 B"隐含评级调低 万科企业股份有限公司"23 万科 MTN001"展期 正荣地产控股有限公司"H 正荣 3 优"实质性违约 中国华录集团有限公司担保人评级调低 北京易华录信息技术股份有限公司主体评级调低，"22 华录 01"债项评级调低 [2][34] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期 30 亿元，央行开展 170 亿元逆回购操作，净投放 140 亿元 截至 2026/4/24 收盘 DR001 收于 1.22%，DR007 收于 1.33%，资金利率维持低位 [4][36] - 不同评级不同行业信用利差大多在底部小幅波动 城投债短端小幅走扩，中长端不同程度压缩 产业债 3 - 5Y 信用利差大多走扩，其余期限利差小幅压缩 银行资本债 3 - 5Y 二永债利差走扩 1 - 5BP，其余期限利差小幅压缩 [4][36] - 2026Q1 中长期纯债基金、被动指数债基净赎回，规模分别环比下降 5.5%、12.7%，二级债基规模环比增长 28.6% 中长期纯债基金细分结构分化，利率债纯债基金环比下降 14.6%，信用债纯债基金规模环比增加 4.5% 主动型债基向中长端信用债和权益市场寻找收益 [3][36] - 不同品种短端下沉策略空间有限，信用债投资或转向久期策略 2026M3 二永债收益率曲线陡峭化，未来半年有望走平，5Y 及以上利差有压缩空间，看好 5Y 及以上资本债下沉机会 [3][37]